通脹風(fēng)險(xiǎn)正在積聚 新一輪加息周期逼近

2010年11月12日 03:00
來源：中國證券網(wǎng)－上海證券報(bào)

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⊙沈建光

美聯(lián)儲定量寬松政策無疑加大了中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的外部壓力。而從前、昨兩天海關(guān)總署、國家統(tǒng)計(jì)局、央行相繼公布的10月中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)來看，通脹和信貸數(shù)據(jù)大幅超出預(yù)期，引起廣泛擔(dān)憂。政策者對通脹和信貸的擔(dān)憂，會加大近期加息的可能性，而緊貨幣寬財(cái)政將成為明年政策的主基調(diào)。

比起2009年3月開始的美聯(lián)儲前一輪定量寬松貨幣政策，眼下的第二輪定量寬松貨幣政策，對美國經(jīng)濟(jì)增長影響更加有限。美國貨幣政策刺激的內(nèi)需，主要是通過進(jìn)口來滿足，并沒有刺激國內(nèi)產(chǎn)出。另外，定量寬松降低長期利率也只有短暫的作用。而與前一輪寬松貨幣政策相一致的是，量化寬松可以避免國內(nèi)陷入持續(xù)通縮的效果。但是，弱勢美元將帶來的大宗商品和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，引發(fā)了全球的通脹風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)國家通縮與新興國家通脹風(fēng)險(xiǎn)將在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)存在。

在陰晴難料的國際經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，中國經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁。雖然10月經(jīng)濟(jì)活動數(shù)據(jù)較9月略有降低，但仍維持較高增速。社會消費(fèi)品零售總額同比上漲18.6%，工業(yè)增加值同比上漲13.1%、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)上漲24.4%。以筆者之見，伴隨著歲末傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的來臨，未來消費(fèi)勢頭將依然強(qiáng)勁。由于四季度大量保障性住房正在投入建設(shè)，加上四萬億刺激項(xiàng)目的收尾，前個(gè)10月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速達(dá)到了24.4%。完全符合預(yù)期?？紤]到目前強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)勢頭，中央政府的政策立場已開始了關(guān)鍵性的轉(zhuǎn)變，即：由保增長轉(zhuǎn)向控制不斷上漲的物價(jià)水平和打壓資產(chǎn)泡沫。我們預(yù)計(jì)在緊縮的政策下，四季度中國經(jīng)濟(jì)增長將進(jìn)一步下降，預(yù)計(jì)在GDP同比增長將放緩至9%至9.5%，2010年GDP同比增速略超10%。

昨天發(fā)布的10月CPI同比上漲4.4%，高于9月份0.8個(gè)百分點(diǎn)，再次創(chuàng)下年內(nèi)新高。細(xì)分一下，蔬菜價(jià)格、食用油價(jià)格上漲較快，帶動食品價(jià)格環(huán)比上漲1.1%。而此次非食品價(jià)格環(huán)比上漲0.4%，更是高于以往較低的變化水平，而非食品上漲已經(jīng)成為推動物價(jià)走高的又一重要壓力?？梢哉f，通脹警報(bào)已經(jīng)拉響。這也解釋了為何央行在短短一個(gè)月內(nèi)意外提高存貸款利率及兩次上調(diào)部分銀行存款準(zhǔn)備金率。

照目前的趨勢看，筆者認(rèn)為，較大的通脹風(fēng)險(xiǎn)正在積聚，并有望推高明年CPI走勢。在新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長迅速、需求旺盛帶動國際商品市場需求回暖，自然災(zāi)害影響農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、流動性過剩和美元貶值導(dǎo)致資本投機(jī)炒作等因素推動下，預(yù)計(jì)未來國際商品價(jià)格還將進(jìn)一步走高。PMI購進(jìn)價(jià)格指數(shù)連續(xù)幾個(gè)月上漲，已經(jīng)預(yù)示PPI的上行壓力。上漲的工資、調(diào)高的公用品價(jià)格、更為強(qiáng)勁的需求以及更加寬松的貨幣政策，也將增加2011年非食品價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)。今年CPI超過3%的既定目標(biāo)，應(yīng)該已經(jīng)沒有疑問，而明年CPI將上漲3.5%。

M2增速10月達(dá)到19.3%，新增貸款接近6000億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場4000億元及筆者5000億元的預(yù)期。如此寬松的流動性，導(dǎo)致今年將無法完成新增貸款控制在7.5萬億以內(nèi)的目標(biāo)。筆者據(jù)此估計(jì)，下月的中央經(jīng)濟(jì)會議有望改變貨幣政策基調(diào)，明年的貨幣政策將由“適度寬松”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健”或者“中性”。M2增速目標(biāo)有望由今年的17%下降到明年的15%至16%之間，新增貸款抑或下降到7萬億左右。

10月出口同比增長22.9%，進(jìn)口同比增長25.3%，貿(mào)易順差強(qiáng)于預(yù)期，大幅增值271.5億美元，達(dá)至年內(nèi)第二高峰，無疑這將增大G20峰會對人民幣匯率的壓力。但是筆者認(rèn)為，人民幣升值并不會進(jìn)一步加速，而政府將采取一系列相應(yīng)措施刺激國內(nèi)消費(fèi)和提高進(jìn)口。今后幾個(gè)月，在基數(shù)效應(yīng)和發(fā)達(dá)國家需求放緩的作用下，出口下滑的態(tài)勢有望持續(xù)。而由于內(nèi)需依舊旺盛，四季度進(jìn)口增速將超過出口，年末貿(mào)易順差應(yīng)會有所降低。

筆者的意見是，面對美國定量寬松政策帶給全球經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)峻局面，中國應(yīng)以加息為主要應(yīng)對辦法，而減緩人民幣升值步伐。盡管美元近期保持弱勢，但對主要貨幣貶值空間已經(jīng)很小。明年中國貿(mào)易順差將繼續(xù)下降，也會降低升值壓力。

受房地產(chǎn)二次調(diào)控政策、央行加息以及限購等行政性措施普行的共同影響， 70個(gè)主要城市房地產(chǎn)價(jià)格10月同比上漲8.6%，環(huán)比上漲0.2%，漲幅逐月回落。預(yù)計(jì)房價(jià)將在年底實(shí)現(xiàn)環(huán)比下降。隨著新一輪加息周期到來以及明年房地產(chǎn)稅的推出，房價(jià)將進(jìn)一步受到擠壓。不過房地產(chǎn)投資并未受到多少影響，前十個(gè)月同比增長36.5%，預(yù)計(jì)四季度伴隨著保障性住房的加速建設(shè)，投資仍會保持較高增速。

(作者系瑞穗證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、經(jīng)濟(jì)學(xué)博士)

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