投資關(guān)注政策扶持與安全邊際

2010年11月09日 06:48
來源：中國證券報 作者：段軍芳

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東方證券 段軍芳

最近一段時間，個股上漲帶動賺錢效應(yīng)凸顯，市場資金源源不斷進場，跨年度行情呼之欲出。在如此熱絡(luò)的市場環(huán)境中，個股的選擇似乎已無關(guān)緊要，在身邊，每天都有投資者享受著漲停板的喜悅。然而福禍相依，好日子要長久，不在于短期內(nèi)抓住黑馬，而應(yīng)該未雨綢繆，把握市場的演繹脈絡(luò)。

步步為營 震蕩上揚

近期市場強勢，但不是蠻漲。從技術(shù)上看，從10月15日突破年線為起點，一周一個臺階，最后在上周股指跳空躍上3100點上方，完全回補4月19日的向下跳空缺口，收報于3129.5點，一周大幅上漲5.06%?？傮w格局是，股指震蕩上揚，步步為營。本周二的行情也是按照這個邏輯展開的。

在行業(yè)指數(shù)方面，昨日漲幅排名居前的是農(nóng)林牧漁、餐飲旅游等行業(yè)，而前段時間表現(xiàn)活躍的采掘業(yè)和有色金屬則相對弱勢；從風(fēng)格指數(shù)上看，小盤股表現(xiàn)略好于大盤股和中盤股。無論是行業(yè)指數(shù)還是風(fēng)格指數(shù)都顯示，盡管市場的演繹邏輯還在通脹上，但考慮到政策調(diào)控因素，行業(yè)板塊無疑冷熱不均。

市場熱點的表現(xiàn)態(tài)勢，意味著盡管整體估值水平在提升，但是并沒有到瘋狂程度，依托于基本面的持續(xù)回升，是市場上漲的內(nèi)在動力，而流動性只是催化劑，影響短期市場走勢。因此，未來行情在基本面和流動性的推動下必然還將有上升空間，但受到政策因素和海外市場的影響，上揚過程必然持續(xù)震蕩。

調(diào)控預(yù)期下的通脹演繹

就股指重心上移來說，近期A股市場大幅上揚，主要是受到銀行板塊的帶動，而通脹是主線。從10月份PMI看，盡管環(huán)比只上升0.9個百分點，但是其中的購進指數(shù)為69.9%，比上月上升4.6個百分點，再次創(chuàng)出新高，這顯示中國經(jīng)濟的通脹壓力進一步加大。與此同時，美聯(lián)儲啟動6千億美元定量寬松計劃，同時宣布維持0-0.25%的基準(zhǔn)利率區(qū)間不變，此舉有可能進一步推升新興國家的通脹壓力，考驗新興國家的政策應(yīng)對智慧。在通脹預(yù)期下，因上市公司業(yè)績快速增長，股市有助于資產(chǎn)保值增值，短期內(nèi)流動性將向股市轉(zhuǎn)移。這意味著，整體市場將有一次普漲行情，因此對于后市，我們謹(jǐn)慎樂觀。

但我們也注意到，央行在季度報告中指出，潛在的通脹壓力必須高度關(guān)注，下一階段，將繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，繼續(xù)引導(dǎo)貨幣條件逐步回歸常態(tài)水平。因此，我們認(rèn)為貨幣政策的暫時性寬松取向，意味著未來調(diào)整手段將變?yōu)楦鼮殪`活和嚴(yán)厲，而“政策轉(zhuǎn)向”預(yù)期，則意味著貨幣政策是明松暗緊，從今年信貸規(guī)模計劃來看，還將有8000億元的投放額度，如果按計劃投放，則意味著對產(chǎn)業(yè)發(fā)展必須有保有壓，這無疑為具體行情演繹提供了追尋線索。

基于對通脹兩方面的分析，我們認(rèn)為，通脹將成為未來一段時期無法回避的投資主線，但以資產(chǎn)泡沫為代價的通脹行情難以成為投資主流，例如地產(chǎn)等保值、增值的板塊在當(dāng)前經(jīng)濟背景下，將無法獲得政策和資金的持續(xù)關(guān)注，而資金在政策引導(dǎo)下將向主題板塊流動。

主題投資兩大關(guān)鍵要素

未來的流動性將是一個從松到緊的過程，考慮到其對市場的影響，則主題投資應(yīng)該重視政策扶持與安全邊際。

我們一直認(rèn)為，以權(quán)重股為主的行情已沒有它賴以發(fā)生的制度環(huán)境和資金，主題投資仍將是市場演繹的基本邏輯，只是在不同時期要結(jié)合當(dāng)時的政策背景和社會背景。

當(dāng)前，一方面，國際性的流動性泛濫不可避免導(dǎo)致通脹壓力增大；另一方面，對通脹的調(diào)控意味著信貸投放規(guī)模將有傾向性投放。因此，我們認(rèn)為通脹主題的投資策略要有所分化，以煤炭、有色為代表的上游產(chǎn)業(yè)估值短期內(nèi)得到大幅提升，而貨幣政策的轉(zhuǎn)向可能導(dǎo)致流動性趨緊，上述產(chǎn)業(yè)近期存在比較大的風(fēng)險，建議規(guī)避；而以農(nóng)產(chǎn)品為主的通脹受益板塊，由于影響民生改善，未來將可能出現(xiàn)多方聯(lián)合調(diào)控的情形，導(dǎo)致股價過度波動，投資者也不宜介入太深。

中長期來看，“十二五”規(guī)劃將消費列為經(jīng)濟第一增長推動力，并給出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)未來五年平均復(fù)合增長率超過30%的增長目標(biāo)，我們認(rèn)為二者估值在經(jīng)過前期調(diào)整之后，部分個股中期吸引力已經(jīng)開始顯現(xiàn)，而且增長確定性較強，具有較好的安全邊際，投資者可重點關(guān)注。

在具體操作上，我們認(rèn)為，只要基本面較好的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)個股和有利于民生的消費類個股都有機會，因此不妨買入滯漲的主題性個股，等待催化因素帶來股價上漲。

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