誓破重圍 基金一對(duì)多亮出止損鐵律

2010年11月08日 07:31
來源：中國(guó)證券報(bào) 作者：江沂 方紅群

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一邊是客戶的責(zé)難，一邊是越來越多“狼”的爭(zhēng)食。從彼3000點(diǎn)到此3000點(diǎn)，第一批專戶“一對(duì)多”已經(jīng)走過了一年多的歷程?！懊^過河”的基金公司漸漸地找到了些許管理專戶“一對(duì)多”的感覺，一方面開始不約而同地對(duì)投資增加約束，制訂嚴(yán)格的止損制度；另一方面在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上更加著眼長(zhǎng)期，并增加了固定收益類、保本類的品種。

面臨多重壓力

除了持有人的責(zé)難，更多的基金公司將來爭(zhēng)搶“一對(duì)多”的蛋糕，也讓目前的市場(chǎng)參與者感受到了重重壓力?！对圏c(diǎn)辦法》實(shí)施后，專戶“一對(duì)多”成立規(guī)模從5000萬降低到了3000萬，而且只要有足夠的客戶資源，不管規(guī)模大小，基金公司都能夠發(fā)行“一對(duì)多”產(chǎn)品。

“第一批‘一對(duì)多’我們是搶著買的，客戶經(jīng)理要求我們每戶認(rèn)購(gòu)額度達(dá)到200萬。但大盤從3000點(diǎn)跌到2500點(diǎn)左右的時(shí)候，賬戶凈值到了1塊以下，當(dāng)時(shí)我非常著急，把客戶經(jīng)理的電話都要打爆了。因?yàn)橐婚_始我覺得基金專戶跟銀行理財(cái)產(chǎn)品差不多，把6%的目標(biāo)收益率認(rèn)為是承諾收益率，所以‘保本’的心理預(yù)期還是很強(qiáng)的。過了大半年卻還是負(fù)收益，能不著急嗎？”一位“一對(duì)多’持有人告訴中國(guó)證券報(bào)記者，目前回到了面值以上的產(chǎn)品一打開，她趕緊就贖回了。

一直以來，絕對(duì)收益產(chǎn)品在公募基金中寥寥無幾，直到去年9月份，“一對(duì)多”產(chǎn)品第一次扛起了絕對(duì)收益的大旗，這一批產(chǎn)品大多設(shè)立了5%—6%的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，首批“一對(duì)多”也大多為股票倉(cāng)位從0到100%的靈活配置品種。但一年下來，首批“一對(duì)多”的業(yè)績(jī)卻難遂人意。銀行數(shù)據(jù)顯示，從去年12月中旬到今年9月份，招商銀行代銷的一只“一對(duì)多”凈值始終低于1元面值，最低的時(shí)候大約折損了13%。而同期該專戶所在的基金公司公募基金的業(yè)績(jī)平均損失也在13%左右，這只“一對(duì)多”并沒有顯示出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)。

除了持有人的責(zé)難，更多的基金公司將來爭(zhēng)搶“一對(duì)多”的蛋糕，也讓目前的市場(chǎng)參與者感受到了重重的壓力。本月出臺(tái)的《試點(diǎn)辦法》實(shí)施后，“一對(duì)多”專戶成立規(guī)模從5000萬降低到了3000萬，并取消了基金專戶理財(cái)?shù)木唧w指標(biāo)門檻，允許所有經(jīng)營(yíng)規(guī)范、配備專門業(yè)務(wù)人員、制度健全的基金管理公司參與專戶理財(cái)業(yè)務(wù)。這就意味著只要有足夠的客戶資源，不管規(guī)模大小，基金公司都能夠發(fā)行“一對(duì)多”產(chǎn)品。而從目前各個(gè)公司專戶管理的規(guī)?？?，基本上處于同一起跑線，業(yè)績(jī)較為領(lǐng)先的公司管理規(guī)?；驹?0億元左右，大基金公司的優(yōu)勢(shì)并不十分明顯?！靶∫?guī)?；鸸疽菢I(yè)績(jī)好，甚至是近半年業(yè)績(jī)領(lǐng)先，在銀行發(fā)產(chǎn)品也不難，或者是一些銀行系基金，發(fā)產(chǎn)品更容易。而大公司一旦業(yè)績(jī)做差了，客戶就會(huì)要求把賬戶轉(zhuǎn)走，銀行在選擇合作對(duì)象上更有話語權(quán)了?！鄙钲诘囊晃换鹎揽偙O(jiān)告訴記者。

嚴(yán)格減倉(cāng)制度

一些靈活配置型的“一對(duì)多”開始制訂嚴(yán)格的約束制度，要求開始建倉(cāng)的專戶在沒有盈利的狀況下，股票倉(cāng)位不能超過60%。若凈值出現(xiàn)損失，每損失1個(gè)百分點(diǎn)必須減倉(cāng)，減倉(cāng)幅度在2.5到4個(gè)百分點(diǎn)之間。甚至，有的公司規(guī)定，在凈值跌破0.92元時(shí)，就必須進(jìn)行強(qiáng)制減倉(cāng)。

在這一年的“一對(duì)多”投資中，客戶對(duì)“不虧錢”的強(qiáng)烈要求給了基金經(jīng)理很深的印象。“我們和客戶打交道時(shí)發(fā)現(xiàn)，你替他賺5%的收益，他可能覺得很平常；但虧了5%，他的怨氣就會(huì)很大。南方基金特定資產(chǎn)管理部基金經(jīng)理游海表示。為此，他們今年總結(jié)了經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對(duì)靈活配置的專戶也推出了一套嚴(yán)格的約束制度——“主要的思路是防止負(fù)收益。這個(gè)制度不是從個(gè)股控制風(fēng)險(xiǎn)，而主要從倉(cāng)位著眼?！庇魏Ｕf。

按照這套制度，開始建倉(cāng)的專戶在沒有盈利的狀況下，股票倉(cāng)位不能超過60%。若凈值出現(xiàn)損失，每損失1個(gè)百分點(diǎn)必須減倉(cāng)，減倉(cāng)幅度在2.5到4個(gè)百分點(diǎn)之間。“這樣的設(shè)置，能讓我們即使在6000點(diǎn)建倉(cāng)，當(dāng)股市跌到1600點(diǎn)的時(shí)候，損失能夠控制在10%左右，這樣給客戶的痛苦最少?！钡?，如果建倉(cāng)之后有盈利，隨著凈值上升，基金經(jīng)理投資倉(cāng)位上限也相應(yīng)提升。

另據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者了解，目前一些基金公司的止損制度更為嚴(yán)酷，在凈值跌破0.92元時(shí)，就必須進(jìn)行強(qiáng)制減倉(cāng)。

招商基金特定資產(chǎn)管理部總監(jiān)楊渺回顧這一年多，認(rèn)為流動(dòng)性在保證絕對(duì)收益投資時(shí)非常重要，“做專戶投資，不僅僅要關(guān)注哪個(gè)公司好不好，非常重要的一點(diǎn)是資金頭寸的管理。”楊渺告訴記者，在被動(dòng)的狀態(tài)下，投資操作會(huì)受到相當(dāng)大的負(fù)面影響，專戶投資經(jīng)理應(yīng)盡量避免被動(dòng)、凈值虧損的情況，因此需要精于資金頭寸管理的技巧。即便是較為看好的成長(zhǎng)股，也“一定要在你有限的時(shí)間周期、專戶產(chǎn)品周期、考核周期內(nèi)選擇確定性增長(zhǎng)的品種。

之所以對(duì)投資流程進(jìn)行調(diào)整，是因?yàn)橐荒甓嗟膶?shí)踐中，不少基金公司的專戶“一對(duì)多”投資吃了“大苦頭”。據(jù)悉，某家基金公司的“一對(duì)多”習(xí)慣于將集中投資5到6只股票，而且經(jīng)常三天換一次倉(cāng)。但半年下來，業(yè)績(jī)卻一直居于同業(yè)之后。同時(shí)，也有的專戶基金經(jīng)理管理規(guī)模很小，卻持有30只左右的個(gè)股，操作手法還是管理公募那一套。

“為了防止重倉(cāng)某只個(gè)股導(dǎo)致組合收益崩潰，我們制定了一些限制制度，一般來說單只股票最大倉(cāng)位不能超過15%”，深圳一位專戶總監(jiān)告訴記者，盡管目前個(gè)股投資上限提高到20%，但在實(shí)際運(yùn)作上，基金公司對(duì)于大幅重倉(cāng)某一只股票并不會(huì)放松控制，反而會(huì)加大限制。

在運(yùn)作一年后，不少“一對(duì)多”基金經(jīng)理一反最初強(qiáng)調(diào)自下而上的模式，開始傾向于認(rèn)同自上而下的投資模式。國(guó)投瑞銀專戶基金經(jīng)理葉戎操作的是一只FOF，渠道數(shù)據(jù)顯示，截至11月4日，該FOF的一年以來收益達(dá)到21%。

葉戎就認(rèn)為自上而下做好資產(chǎn)配置是最為重要的，先從分析宏觀經(jīng)濟(jì)和股市大環(huán)境入手，結(jié)合股票市場(chǎng)總體估值水平和各個(gè)行業(yè)板塊的估值水平來判斷大機(jī)會(huì)，然后再精選個(gè)基。“封基交易量不大，漲起來想買也買不到，跌下去想賣也賣不掉，這就要求必須逆向思維。”葉戎說。

　不過，“一對(duì)多”由于與公募基金共享一個(gè)研究平臺(tái)，難以擺脫彼此雷同的影響。比如，有些公司的公募基金去年看好并重倉(cāng)大盤藍(lán)籌，從該公司“一對(duì)多”專戶持倉(cāng)中，也可以看到類似的品種，因而自去年至今雖然凈值波動(dòng)不大，但收益率處于低位，僅在今年10月份出現(xiàn)10%左右的上漲。

對(duì)此，一些基金公司表示，重建一套研究系統(tǒng)成本非常高，個(gè)股選擇保持上仍然只能靠基金經(jīng)理的個(gè)人判斷。“新規(guī)定允許專戶與其他賬戶同一天反向交易，這也是保證專戶獨(dú)立性的一個(gè)辦法，未來可能自由度會(huì)加大。但目前看，各個(gè)公司對(duì)于反向交易還是管理得非常嚴(yán)格。”一位基金經(jīng)理告訴記者。

產(chǎn)品更趨針對(duì)性

“目前期限為2到3年的產(chǎn)品，其實(shí)都是一年開放一次，事實(shí)上與一年期也沒有本質(zhì)的區(qū)別。相對(duì)而言兩到三年期的產(chǎn)品自由度更高，因此我們未來不考慮發(fā)一年期的產(chǎn)品?！鄙钲诘囊晃换鹎镭?fù)責(zé)人告訴記者。

從第一批扎堆靈活配置到后來固定收益類產(chǎn)品大唱主角?！耙粚?duì)多”產(chǎn)品未來又將走向何方？一些基金公司表示，未來2到5年期的產(chǎn)品或?qū)⒊蔀橹髁鳌?/p>

“‘一對(duì)多’一年期產(chǎn)品有時(shí)處境很尷尬。比如你的產(chǎn)品是9月底到期，那可能你從6、7月份就不敢滿倉(cāng)了。雖然這時(shí)候看，凈值是在慢慢上漲，但是你的倉(cāng)位可能是慢慢在降低，如果這個(gè)時(shí)候遇上股市上漲，賬戶的收益上是會(huì)打折扣的?！蹦戏交鹜顿Y總監(jiān)邱國(guó)鷺負(fù)責(zé)該公司第一只“一對(duì)多’產(chǎn)品有他對(duì)一年期產(chǎn)品的弊端深有感觸?！拔业呐袛嗤侵塾谥虚L(zhǎng)期，因此以后我們推出專戶產(chǎn)品應(yīng)該會(huì)盡量發(fā)2、3年期的產(chǎn)品?！鼻駠?guó)鷺說。

某家基金公司就遇到過一個(gè)類似的問題，第一只產(chǎn)品9月底到期，在到期之前，該公司認(rèn)為，較為看好10月份的行情并勸說客戶續(xù)約，大部分客戶同意續(xù)約，但有兩位客戶仍堅(jiān)持清盤，最后這只產(chǎn)品只得清盤。盡管這只“一對(duì)多”收益仍超過10%，但卻錯(cuò)過了10月份的市場(chǎng)大幅上漲。

事實(shí)上，其他基金公司也或多或少存在這種問題。“目前期限為2到3年的產(chǎn)品，其實(shí)都是一年開放一次，事實(shí)上與一年期也沒有本質(zhì)的區(qū)別。相對(duì)而言兩到三年期的產(chǎn)品自由度更高，因此我們未來不考慮發(fā)一年期的產(chǎn)品?！鄙钲诘囊晃换鹎镭?fù)責(zé)人告訴記者。

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