李新新：美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策以通脹為目標(biāo)

2010年11月06日 00:55
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 2010年11月5日至6日，“首屆財(cái)新峰會(huì)：變革世界的中國(guó)策”在北京舉行。此次會(huì)議以“中國(guó)與世界”為主題。鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)全程進(jìn)行報(bào)道。Observatory Group高級(jí)分析師李新新稱，美聯(lián)儲(chǔ)第二輪量化寬松政策是幾十年來(lái)央行政策中非常重大的一個(gè)事件，而且影響將非常深遠(yuǎn)，只有美元在貶，剩下所有大宗商品、金融商品的價(jià)格在漲，這恰恰是美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)所在。下面是李新新演講實(shí)錄： 李新新：各位晚上好。首先簡(jiǎn)單介紹我們的公司，我們主要觀測(cè)和解讀各個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體央行貨幣政策。本周，美聯(lián)儲(chǔ)第二輪量化寬松政策是幾十年來(lái)央行政策中非常重大的一個(gè)事件，而且影響將非常深遠(yuǎn)。關(guān)于這個(gè)詞的解釋，什么是“量化寬松”，市場(chǎng)和媒體有似是而非的說(shuō)法，有的說(shuō)央行買(mǎi)國(guó)債，有的干脆就說(shuō)印央行印鈔票，不是很準(zhǔn)確，這個(gè)解釋?xiě)?yīng)該解釋成量化寬松相對(duì)于一個(gè)數(shù)量的寬松，而不是相對(duì)于價(jià)格的寬松，也就是說(shuō)相當(dāng)于降息，指的是短期名義利率接近于零或者到了零下限以后，按照常規(guī)的貨幣政策央行已經(jīng)無(wú)計(jì)可施，這時(shí)候唯一剩的政策工具只有一個(gè)，就是自身的資產(chǎn)負(fù)債表，常規(guī)情況下，央行資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成資產(chǎn)方是兩項(xiàng)，國(guó)債和外匯儲(chǔ)備，負(fù)債方也是兩項(xiàng)，現(xiàn)鈔和存款準(zhǔn)備金。特別情況下央行可能以買(mǎi)斷金融資產(chǎn)的方式，不是通過(guò)質(zhì)押回購(gòu)的方式，買(mǎi)斷金融資產(chǎn)不一定是國(guó)債，可以說(shuō)國(guó)債也可以是兩房債券，企業(yè)債，房屋抵押，這是在資產(chǎn)債券也可以是股票方，改變了資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)、規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)水平。負(fù)債方一般通過(guò)增加存款準(zhǔn)備金的水平，放出基礎(chǔ)貨幣?；A(chǔ)貨幣就是現(xiàn)鈔+存款準(zhǔn)備金。最后的結(jié)果，政策的中間目標(biāo)不是利率，而是存款準(zhǔn)備金的數(shù)量或者貨幣供給的總量。 這次美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松跟上一輪的量化寬松政策包括日本的量化寬松政策有不一樣的地方，這個(gè)不一樣的地方最為有特色的是跟通脹掛鉤，以前美聯(lián)儲(chǔ)政策里面有一個(gè)不確定的說(shuō)法，叫做“雙目標(biāo)制”，價(jià)格穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（完全就業(yè)），從來(lái)沒(méi)有說(shuō)價(jià)格穩(wěn)定到什么水平，這次是一個(gè)非常明確的說(shuō)法，通貨膨脹率2%甚至稍微低一點(diǎn)。如果通貨膨脹率不能從現(xiàn)在的核心通脹率在1%甚至有通縮危險(xiǎn)的情況下，拉回2%，通脹只要不起來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策就會(huì)持續(xù)下去，通脹不起，量化寬松政策不止。從這個(gè)意義上講，第一輪量化寬松整個(gè)規(guī)模是6000億在8個(gè)月，加上此前兩房投資債券有一部分的流動(dòng)性收益重新投放到美國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)上，大概的規(guī)模加在一起是8500億到9000億之間，6個(gè)月時(shí)間，平均1個(gè)月是1100億的水平。恰恰是每個(gè)月新發(fā)美國(guó)國(guó)債的水平。量化寬松的爭(zhēng)議很大，傳導(dǎo)的機(jī)制使美元貶值，產(chǎn)生一定的刺激作用，拉低了中長(zhǎng)期國(guó)債的水平，使企業(yè)融資和家庭消費(fèi)成本更低，另一方面，通脹預(yù)期使大家去消費(fèi)，這些都有道理，但都不是這次量化寬松最主要的目的或者說(shuō)傳導(dǎo)機(jī)制。最主要的機(jī)制，這次美聯(lián)儲(chǔ)給了一個(gè)解釋，資產(chǎn)組合再平衡，這是什么意思？美聯(lián)儲(chǔ)這次出手買(mǎi)債，降低國(guó)債市場(chǎng)上特別是新增部分的市場(chǎng)容量，新增的供給基本上被美聯(lián)儲(chǔ)新增的需求完全消化掉，這樣把私人的需求完全擠出，擠出以后只能買(mǎi)股票、企業(yè)債、房屋抵押債券，各種門(mén)類(lèi)大宗產(chǎn)品等等，帶來(lái)的結(jié)果是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的降低?，F(xiàn)在的現(xiàn)象是只有美元在貶，剩下所有大宗商品、金融商品的價(jià)格在漲，這恰恰是美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)所在。 李新新：為什么這跟第二輪量化寬松和日本的量化寬松政策都不一樣。第一輪量化寬松政策產(chǎn)生在08年底和09年年初，那時(shí)候的機(jī)制主要是金融穩(wěn)定，這個(gè)錢(qián)拿去被金融機(jī)構(gòu)填窟窿，兩房維持房市不倒，流動(dòng)性很差，對(duì)資產(chǎn)的刺激作用很有限，現(xiàn)在屬于市場(chǎng)的平穩(wěn)時(shí)期，流動(dòng)性活躍很高，有這樣的預(yù)期等于美聯(lián)儲(chǔ)把國(guó)債市場(chǎng)設(shè)了一個(gè)底。為什么這一次比上一次有效？這次通過(guò)的機(jī)制不是商業(yè)銀行是資本市場(chǎng)。日本和美國(guó)，美國(guó)跟其他主要經(jīng)濟(jì)體企業(yè)融資跟經(jīng)濟(jì)上的結(jié)構(gòu)都不一樣，因?yàn)樗饕且灾苯尤谫Y為主，間接融資為輔，大概是以4：6或者2：8這樣的形式，上一輪量化寬松是放出存款準(zhǔn)備金讓銀行放貸，這次通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)生作用，第二輪量化寬松的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于第一輪。美聯(lián)儲(chǔ)自己的估計(jì)是，第一輪量化寬松QE1放出1.5萬(wàn)億，相當(dāng)于降低了聯(lián)邦基金利率50個(gè)基點(diǎn)，這次講每增加5000億美元的量化寬松的水平就相當(dāng)于50到70個(gè)基點(diǎn)，效率是上次的三倍。這次是以通脹為目標(biāo)，第一輪是60000億，通脹只要不達(dá)標(biāo)可以一直做下去。現(xiàn)在付了一個(gè)首付，以后有月供，什么時(shí)候不達(dá)標(biāo)就可以月供下去，這種流動(dòng)性的水平是非?？膳碌乃?。

[責(zé)任編輯：wangtao]

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