確信人民幣升值趨勢(shì) 熱錢“狩獵”四大行業(yè)

2010年11月04日 03:53
來源：證券日?qǐng)?bào)

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昨日，上證指數(shù)開盤3044.02點(diǎn)，最高3069.07點(diǎn)，最低3017.10點(diǎn)，收盤3030.99點(diǎn)，跌幅為0.47%，成交額為2473.9億元。

昨日，深證成指開盤13649.75點(diǎn)，最高13692.50點(diǎn)，最低13388.37點(diǎn)，收盤13392.70點(diǎn)，跌幅為1.86%，成交額為1718.7億元。

昨日，滬深300指數(shù)開盤3462.74點(diǎn)，最高3474.71點(diǎn)，最低3419.08點(diǎn)，收盤3420.34點(diǎn)，跌幅為1.24%，成交額為1788億元。

昨日，中小板綜指開盤7465.48點(diǎn)，最高7475.16點(diǎn)，最低7345.08點(diǎn)，收盤7353.26點(diǎn)，跌幅為1.79%，成交額為571.1億元。

昨日，股指期貨IF1011指數(shù)開盤3533.0點(diǎn)，最高3534.4點(diǎn)，最低3451.0點(diǎn)，收盤3472.2點(diǎn)，跌幅1.32%，成交共計(jì)286579手。

航空板塊

匯兌收益提升公司業(yè)績

航空企業(yè)屬于典型的外匯負(fù)債類行業(yè)，人民幣升值除了使航空公司能夠一次性獲得相關(guān)的匯兌收益外，還受益于航油進(jìn)口價(jià)格的下降以及租賃成本的降低。

人民幣升值對(duì)于航空行業(yè)應(yīng)該是比較大支持因素。原因就是，航空行業(yè)存在大量的以美元為主體的外幣負(fù)債，目前中國各個(gè)航空公司有1050架大型運(yùn)輸飛機(jī)，其中20%是自有資金購買，15%是經(jīng)營性租賃，65%是融資性租賃，按照平均每架飛機(jī)1億美元以及尚有50%負(fù)債水平計(jì)算，全行業(yè)有折合2300億人民幣的外幣負(fù)債。人民幣對(duì)于美元上升1%，中國的航空公司就減少23億人民幣的負(fù)債。其中三大航空公司就減少13億人民幣的負(fù)債。

中信證券指出，航空運(yùn)輸業(yè)是一個(gè)“高投入”和“高杠桿”的行業(yè)，我國航空公司引進(jìn)飛機(jī)多采用自購和融資租賃的形式。目前全球飛機(jī)采購主要使用美元作為結(jié)算貨幣，當(dāng)航空公司采用自購方式引進(jìn)飛機(jī)時(shí)，通常不會(huì)選擇全款支付，而是向銀行申請(qǐng)美元貸款。當(dāng)選擇融資租賃方式引進(jìn)飛機(jī)時(shí)，航空公司會(huì)在賬面上形成對(duì)出租人及其合作銀行的美元長期應(yīng)付款。隨著航空公司引進(jìn)飛機(jī)數(shù)量的增加，會(huì)形成較大規(guī)模美元貸款和美元長期應(yīng)付款。當(dāng)人民幣兌美元升值時(shí)，航空公司的美元負(fù)債減少，當(dāng)期就可以實(shí)現(xiàn)匯兌收益。

銀河證券計(jì)算，人民幣每上升1%，南方航空、中國國航、東方航空就分別減少財(cái)務(wù)費(fèi)用(同時(shí)增加營業(yè)利潤)4.1億、3.5億和3.4億人民幣，等于分別增加每股收益0.041元、0. 026元和0.025元，如果人民幣上升3%，南方航空、中國國航、東方航空就每股收益分別增加0.012元、0. 078元和0.075元。

還有觀點(diǎn)認(rèn)為，如果人民幣升值，航空公司可以降低采購成本，降低境外費(fèi)用，同時(shí)降低資產(chǎn)負(fù)債率。此外，隨著人民幣持續(xù)升值的利好刺激，出境游成本在逐漸減低，出境游的航空需求未來有望呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，我國航空公司將長期受益于國際航線航空需求的增長。

具體個(gè)股方面，中金公司首推管理能力最強(qiáng)，受益國際航空需求恢復(fù)最大的中國國航，國際航線和商務(wù)需求的恢復(fù)，未來與國泰航空進(jìn)一步加深合作，以及可能的獲取深航股權(quán)都使投資者有理由相信國航在2010年將繼續(xù)成為航空股中的領(lǐng)頭羊。此外，人民幣升值的最大受益者是南航，如果人民幣加速升值，南航的受益將會(huì)是最大的。東航目前已經(jīng)進(jìn)入合并上航的最后階段，預(yù)計(jì)春節(jié)前新東航就將正式誕生。

中金公司認(rèn)為，2010年對(duì)于東航將是苦練內(nèi)功的一年，公司致力與推進(jìn)倆家航空公司的整合，協(xié)同效應(yīng)在2010年還比較有限。東航2010年的催化劑包括引入戰(zhàn)略投資者，加入航空聯(lián)盟和世博會(huì)等消息面的刺激。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2010年全年人民幣對(duì)美元預(yù)計(jì)將升值3—5%，匯兌收益的貢獻(xiàn)將幫助航空公司進(jìn)一步提升業(yè)績。由于出口、輸入型通脹、以及國際壓力三個(gè)方面的原因，時(shí)點(diǎn)上看3、4月份人民幣開始升值的可能性較大。因此匯兌收益的貢獻(xiàn)將主要集中在后三季度。'

造紙板塊

從三方面提升公司業(yè)績

人民幣升值將會(huì)使造紙業(yè)進(jìn)口成本大降，因?yàn)樵谠旒埰髽I(yè)中，木漿占其生產(chǎn)成本比例約為65%至75%，而人民幣升值將降低木漿和廢紙的進(jìn)口成本。

據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，2010年1-9月，我國進(jìn)口廢紙1822萬噸，9月進(jìn)口206萬噸。價(jià)格方面，進(jìn)口價(jià)格不斷攀升，自3月以來進(jìn)口價(jià)格一直高于210美元/噸，最高達(dá)到235美元/噸。因此，分析師認(rèn)為，人民幣升值將降低木漿和廢紙的進(jìn)口成本，使以進(jìn)口木漿和廢紙為原材料的企業(yè)受益明顯。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從臺(tái)灣和日本地區(qū)經(jīng)驗(yàn)看，本地區(qū)貨幣升值階段一般造紙板塊均具有正收益，這主要由于這些國家基本依賴國外進(jìn)口原材料，美元計(jì)價(jià)。所以，大膽推斷在本幣升值的區(qū)間段上，造紙股表現(xiàn)將受益于輸入成本的下滑。隨著當(dāng)前人民幣升值，造紙板塊有望繼續(xù)上演行情。

市場人士指出，從公布的造紙板塊三季度業(yè)績來看，三季度是行業(yè)業(yè)績階段性低點(diǎn)。2010年前三季度，造紙行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入443億元，同比增長28.5%；毛利率為17.5%；基本與去年同期持平；從費(fèi)用情況來看，整體保持平穩(wěn)，期間費(fèi)用率為12.03%，比去年同期下降0.54個(gè)百分點(diǎn)；行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤19.5億元，同比增長32.2%，凈利潤率為4.4%，較去年同期略有提升。行業(yè)利潤提升主要依靠紙價(jià)整體水平提升，行業(yè)毛利率保持平穩(wěn)，基本符合預(yù)期。三季度是前三個(gè)季度行業(yè)業(yè)績的低點(diǎn)，行業(yè)凈利潤為5.9億元，同比下降36.7%，環(huán)比下降21.3%，主要是由于行業(yè)景氣度下降所致。其中，三季度表現(xiàn)較好的上市公司有銀鴿投資、華泰股份、岳陽紙業(yè)、恒豐紙業(yè)。

華泰聯(lián)合證券表示人民幣加速升值可從三個(gè)方面提升上市公司業(yè)績：第一，占造紙企業(yè)成本比例最大的原料成本中接近60%木漿和超過40%廢紙需要進(jìn)口，人民幣升值會(huì)降低進(jìn)口原料成本；第二，造紙上市公司有較多的外幣負(fù)債，隨著人民幣升值，將為部分企業(yè)帶來匯兌差額計(jì)入當(dāng)期損益；第三，目前我國造紙上市公司絕大大部分大型紙機(jī)依靠進(jìn)口，人民幣購買力增強(qiáng)降低外購設(shè)備成本；進(jìn)而降低財(cái)務(wù)費(fèi)用和折舊費(fèi)用。建議關(guān)注晨鳴紙業(yè)、太陽紙業(yè)和博匯紙業(yè)。

招商證券報(bào)告則認(rèn)為，人民幣升值對(duì)造紙行業(yè)影響有限。主要影響體現(xiàn)在1、國外原料漿出口公司將分享人民幣升值盛宴。2、進(jìn)口設(shè)備投產(chǎn)前人民幣升值造成的影響是直接減少投資，減少折舊。3、升值影響國內(nèi)造紙產(chǎn)品出口競爭力。建議公司配置可選子行業(yè)景氣度高或資源屬性偏強(qiáng)的公司。公司排序?yàn)樵狸柤垬I(yè)、博匯紙業(yè)、太陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)。

國都證券在最新的報(bào)告中維持造紙行業(yè)“推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。從行業(yè)的發(fā)展前景來看，隨著節(jié)能環(huán)保要求提升，淘汰落后產(chǎn)能步伐必將加大，行業(yè)集中度將會(huì)持續(xù)提升，在此背景下，行業(yè)中龍頭公司的成長空間必然高于整個(gè)行業(yè)(未來幾年中國造紙行業(yè)增長將在8-10%左右)。另外，人民幣升值壓力持續(xù)存在，由于造紙行業(yè)“終端市場在內(nèi)、原料對(duì)外依存度高”的特點(diǎn)決定了造紙行業(yè)將受益于人民幣升值。

房地產(chǎn)板塊資產(chǎn)升值將構(gòu)成長期利好

貨幣升值將帶來國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的上升，地產(chǎn)會(huì)迎來利好，但是目前政策調(diào)控房地產(chǎn)的力度不減，因此人民幣小幅升值對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的正面促進(jìn)作用將被削弱。短期來看影響并不顯著，長期仍為利好。

有分析人士指出，人民幣升值將給A股市場的地產(chǎn)股形成兩大推動(dòng)力。一是從實(shí)體領(lǐng)域來看，人民幣升值后將意味著熱錢將會(huì)伺機(jī)涌入，對(duì)擁有人民幣資產(chǎn)屬性的房地產(chǎn)予以追捧。二是從金融股票的投資領(lǐng)域來看，人民幣升值預(yù)期將意味著熱錢也涌入到證券市場，使得地產(chǎn)股迎來旺盛的買盤支撐。

當(dāng)然，政策上的不確定性造就了地產(chǎn)板塊獲得超額收益的主要障礙，同時(shí)，9 月底出臺(tái)的調(diào)控政策還處在“發(fā)酵期”，其對(duì)樓市的影響還沒有完全在數(shù)據(jù)上顯現(xiàn)。根據(jù)有關(guān)最近幾天完成的11月開發(fā)商調(diào)研，絕大部分樓市的銷售量在11月上半月還將面臨明顯下滑，因此從趨勢(shì)投資的角度出發(fā)，地產(chǎn)板塊最佳的“底部買點(diǎn)”還沒有到來。

莫尼塔(上海)公司認(rèn)為，2011年將是樓市“常態(tài)化”的一年，即隨著經(jīng)濟(jì)周期和流動(dòng)性波動(dòng)的減弱，樓市的增長又回到2007年之前的“正軌”之中，同時(shí)房價(jià)上漲的速度也會(huì)明顯放緩。在這樣的背景下，地產(chǎn)板塊整體可能保持正的相對(duì)收益，但相對(duì)收益的大小會(huì)明顯的低于2007年和2009年。同時(shí)房地產(chǎn)板塊內(nèi)部的分化可能顯現(xiàn)，具有更強(qiáng)增長性的地產(chǎn)公司可能顯現(xiàn)出其相對(duì)其他地產(chǎn)公司的超額收益。

申銀萬國研究所認(rèn)為，11 月，房地產(chǎn)等相關(guān)政策有望清晰，新一輪調(diào)控政策的效果也將明確，從而使得行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)得以逐步釋放，考慮到目前大部分房地產(chǎn)公司1-1.1 倍P/RNAV 的估值仍屬偏低，行業(yè)估值存在修復(fù)機(jī)會(huì)。但是，中期分歧依然存在，決定了行業(yè)震蕩可能依然比較大，估值修復(fù)幅度較難判斷。市場對(duì)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)幅度及加息頻率仍存在分歧，這決定了行業(yè)未來的走向。預(yù)計(jì)在春節(jié)前后可能再加一次息，如果確認(rèn)進(jìn)入加息周期，未來將實(shí)行偏緊縮的貨幣政策的話，對(duì)后續(xù)地產(chǎn)走勢(shì)存在負(fù)面影響，因?yàn)檫^度的流動(dòng)性和很強(qiáng)的通脹預(yù)期，是支撐這一輪房價(jià)上漲的最主要原因。當(dāng)然，這一判斷有待進(jìn)一步信號(hào)的確認(rèn)，包括經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的速度，及下一次加息。

關(guān)于后市機(jī)會(huì)，申銀萬國預(yù)計(jì)11月房地產(chǎn)板塊跑贏大盤，推薦公司包括：萬科、冠城大通、華業(yè)地產(chǎn)、福星股份。此外，“建筑+地產(chǎn)”或許存在階段性反彈機(jī)會(huì)：龍?jiān)ㄔO(shè)一直致力于打造“建筑+地產(chǎn)”模式，臨安項(xiàng)目終將取得突破，奉化項(xiàng)目亦開工在即。在地產(chǎn)調(diào)控的大背景下，“建筑+地產(chǎn)”公司融資更容易(可以借建筑業(yè)務(wù)融資)、稅務(wù)籌劃更容易(地產(chǎn)業(yè)務(wù)增加的建筑成本恰恰是建筑業(yè)務(wù)的利潤，土地增值稅少交)、一二級(jí)聯(lián)動(dòng)開發(fā)降低拿地成本；而處于轉(zhuǎn)型期的“建筑+地產(chǎn)”公司業(yè)績超預(yù)期的可能性大(中國建筑三季報(bào)80%增長)，多方面因素將提升中國建筑、龍?jiān)ㄔO(shè)一宏潤建設(shè)等相關(guān)概念公司估值。

銀行板塊 “十二五”規(guī)劃奠定增長基礎(chǔ)

人民幣升值對(duì)人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)比較高的行業(yè)以及外幣負(fù)債比較大的行業(yè)可能會(huì)構(gòu)成利好，而由于近期是緩慢升值，預(yù)計(jì)人民幣升值對(duì)相關(guān)行業(yè)短期形成刺激，中長期形成支撐和利好。其中，人民幣業(yè)務(wù)和人民幣資產(chǎn)是銀行等金融業(yè)主體，因此會(huì)受益于人民幣升值。

中國人民銀行宣布，自10月20日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)此次加息方案，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)。由現(xiàn)行的2.25%提高到2.50%；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)。由現(xiàn)行的5.31%提高到5.56%；除活期存款利率未調(diào)整外，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率均相應(yīng)調(diào)整。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，此次加息對(duì)銀行的綜合影響偏正面。此次加息后，上調(diào)2011年盈利預(yù)測(cè)2-4個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)應(yīng)此次加息后，整體的利潤影響將在2011年體現(xiàn)，上調(diào)對(duì)2011年息差的假設(shè)，對(duì)應(yīng)對(duì)2011年凈利潤預(yù)測(cè)上調(diào)2-4個(gè)百分點(diǎn)。

從三季度銀行股的業(yè)績看，國泰君安統(tǒng)計(jì)認(rèn)為前三季度16家上市銀行凈利潤同比增長32.5%，略超預(yù)期。16家上市銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤5248億元，同比增長32.5%，超過27%的預(yù)期。其中建社銀行、中信銀行、浦發(fā)銀行、招商銀行、寧波銀行和光大銀行等超預(yù)期幅度較大。且維持銀行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。

數(shù)據(jù)顯示，9月信貸略超預(yù)期。9月末，人民幣貸款余額46.28萬億元，同比增長18.5%，比上月和上年末分別低0.1和13.2個(gè)百分點(diǎn)。前三季度人民幣貸款增加6.30萬億元，同比少增2.36萬億元。分析師認(rèn)為，按照全年7.5萬億的投放目標(biāo)來看，四季度信貸投放額度為1.2萬億，平均每個(gè)月的投放大致為4000億元。

上海證券研究員分析認(rèn)為，目前，A/H溢價(jià)指數(shù)為0.99，銀行股PB/全部A股PB為0.68。對(duì)比歷史水平來看，銀行股目前的估值水平仍處在低位。

申銀萬國在11月行業(yè)策略中指出，11月銀行板塊將基本跑平大盤。十二五規(guī)劃為銀行業(yè)績的穩(wěn)步增長奠定基礎(chǔ)，略超市場預(yù)期的三季報(bào)預(yù)示上市銀行全年將實(shí)現(xiàn)超過25%的凈利潤增長。較低的估值水平已經(jīng)基本反映了投資者對(duì)于新的撥備和資本監(jiān)管政策、房地產(chǎn)調(diào)控政策、地方政府融資平臺(tái)政策的悲觀預(yù)期，估值水平將隨時(shí)間推移逐步修復(fù)。后期股市能否有持續(xù)進(jìn)入的增量資金將影響大市值銀行板塊的向上空間。關(guān)注2011年的貨幣政策以及行業(yè)監(jiān)管政策。

同時(shí)認(rèn)為，明年將繼續(xù)實(shí)施適度平衡的貨幣政策，仍有再次加息的可能。所謂平衡，是指貨幣供應(yīng)量既要滿足經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的需求，又要防御通脹，使總體供應(yīng)量的金額和增速回歸正常水平。預(yù)期2011年的信貸增量將在7萬多億元，同比增速達(dá)到15%-16%。相比于2010年7.5萬億元計(jì)劃的信貸增量、體外1萬多億元的銀信合作貸款、2009年富余的1萬多億元信貸補(bǔ)給，2011年即便是7萬億元的信貸增量，也不會(huì)顯得非常寬松。如果通脹壓力持續(xù)，不排除明年繼續(xù)加息的可能，加息不會(huì)對(duì)銀行凈息差產(chǎn)生負(fù)面影響。