通脹預(yù)期強(qiáng)化 農(nóng)業(yè)板塊17股升機(jī)盎然(3)

2010年10月28日 11:09
來源：中國證券網(wǎng)

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酒香肉美兩社保搶駐順鑫農(nóng)業(yè)

社?；鹨幌虮徽J(rèn)為是市場投資方向的風(fēng)向標(biāo)，其重要性已經(jīng)不言而喻。從10月26日順鑫農(nóng)業(yè)(000860)公布的三季報來看，有兩只社保基金進(jìn)入公司前十大流通股股東行列，其中社保110組合以1141萬股買入量一舉成為公司的第一大流通股股東。除此之外公司前十大流通股股東全部被機(jī)構(gòu)占據(jù)。某券商分析師告訴記者，白酒和種豬業(yè)務(wù)是公司重要看點(diǎn)，且公司的業(yè)績一向較為穩(wěn)定，這是各類機(jī)構(gòu)投資者對公司青睞有加的重要原因。

順鑫農(nóng)業(yè)公布的季報顯示，第三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.8億，同比下降10.03%，凈利潤7373.88萬元，同比增長39.14%，每股收益0.17元。

南寧糖業(yè)：糖價暴漲不應(yīng)簡單等于業(yè)績高成長

2010年，第三季度單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.83億元，同比增加12.76%%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤0.15億元，同比下降59.51%。1-9月份累計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.06億元，同比下降7.07%，累計實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤0.86億元，同比增加16.53%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.30元。

2010年綜合毛利率呈下降趨勢。2010年公司綜合毛利率從一季報的19.16%，下降至半年報的17.51%，再下降至三季報的15.71%。單個季度的毛利率同樣也是呈現(xiàn)下降趨勢，第二季度綜合毛利率從第一季度的19.16%下降至14.54%，第三季度綜合毛利率則是下降至12.22%。

造紙業(yè)務(wù)表現(xiàn)低迷是綜合毛利率下降的原因之一。09/10榨季甘蔗減產(chǎn)導(dǎo)致蔗渣漿等原料供應(yīng)量減少，生產(chǎn)成本增加，同時產(chǎn)品市場低迷。從今年半年報中，我們可以看出造紙業(yè)務(wù)的毛利率同比下降11個百分點(diǎn)，僅為9%。

公司的經(jīng)營節(jié)奏影響制糖業(yè)務(wù)收益。公司通常在上半年將食糖銷售絕大部分，并在期貨上進(jìn)行套期保值操作鎖定價格。今年同樣如此，因此，盡管第三季度國內(nèi)糖價呈單邊上漲趨勢，但是公司的利潤卻未能享受到第三季度的糖價上漲。根據(jù)公司報告數(shù)據(jù)顯示，第三季度單季度錄得凈利潤僅占累計凈利潤的17%?？鄢R丁居里0.4億元和解款的非經(jīng)常性收益后，在第三季度內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)虧損。

簡單而言，制糖業(yè)務(wù)收入=銷售均價*食糖產(chǎn)量。這意味著：

第一、公司的銷售節(jié)奏在很大程度上決定著產(chǎn)品的銷售均價，從而影響到公司收益；第二、由于廣西區(qū)甘蔗價格存在“二次聯(lián)動”結(jié)算模式，當(dāng)銷售均價超過聯(lián)動價之后，公司將對蔗農(nóng)實(shí)行二次結(jié)算，因此，實(shí)際銷售均價偏低；第三、糖價雖然因甘蔗減產(chǎn)而上漲，但是產(chǎn)量的減少也將會使得規(guī)模效應(yīng)降低，進(jìn)一步提高噸糖的生產(chǎn)成本；第四、甘蔗減產(chǎn)導(dǎo)致造紙原料供應(yīng)量下降，價格上漲，也可能侵蝕公司收益。

綜上所述，糖價的上漲雖然有助于公司業(yè)績提升，但是，卻難以成為公司業(yè)績爆炸式增長的原因。因此，盡管國內(nèi)食糖市場經(jīng)歷了數(shù)次牛市，但公司的EPS卻從未達(dá)到1.5元以上，從未表現(xiàn)出高成長性。

盈利預(yù)測及投資建議。鑒于今年的高糖價，預(yù)計在10/11榨季，廣西甘蔗收購價將會達(dá)到400元/噸左右，這也將極大地刺激農(nóng)民種植甘蔗的積極性，因此，在天氣正常的情況下，明年食糖產(chǎn)量增加的可能性較大，預(yù)計未來糖價存在下行的風(fēng)險。預(yù)計2010-2012年的每股收益分別為0.69元、0/76元和0.46元，目前股價(10月21日)所對應(yīng)的PE分別為37倍、34倍和55倍，給予“中性”的評級。

風(fēng)險提示：糖價波動超預(yù)期。

大北農(nóng)：飼料銷量增長凈利潤增速提升

積極因素：

營業(yè)收入保持30%以上增長，主要來自高檔乳豬料。前三季度和第三季度公司營業(yè)收入均保持30%左右的增長，其中上半年主要源于高檔乳豬料的增長，第三季度除乳豬料繼續(xù)保持較高銷量外，7月份以來公司飼料銷售回暖，飼料整體銷量同比增長40-50%左右。

第三季度成本增速下降，凈利潤增速大幅上漲。前三季度營業(yè)收入和營業(yè)成本單季度同比增速分別為34.21%、34.67%、29.32%和36.85%、36.64%、29.67%、前三季度公司凈利潤單季度同比增速分別為5.11%、678%和27.95%。我們認(rèn)為成本增速下滑的主要原因是隨著玉米價格高位平穩(wěn)公司原料采購的上漲壓力有所緩解；上半年招收的人員經(jīng)過培訓(xùn)后開始發(fā)揮效用，未來將逐步平滑這部分費(fèi)用，在成本壓力緩解和飼料營收增長的同時公司7-9月凈利潤同比和環(huán)比增速均有較大增幅。

消極因素：

銷售費(fèi)用增長42.76%。前三季度公司銷售費(fèi)用較上年同期增加111.33百萬元增幅達(dá)42.76%。主要是公司基于加強(qiáng)市場網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和增大服務(wù)力度的需求，上半年新招收了一批員工，公司目前銷售人員達(dá)到近6000人，由此帶來的薪資、差旅費(fèi)等費(fèi)用也有所增加，積極的一面是第三季度公司期間費(fèi)用率已有第二季度的16.22%降為15.14%。

業(yè)務(wù)展望：

7月以來公司飼料銷量出現(xiàn)較快增長，我們預(yù)計在飼料的傳統(tǒng)旺季四季度公司飼料銷量將有更好表現(xiàn)，我們預(yù)計未來上游玉米等價格出現(xiàn)類似上半年較大漲幅的可能性不大，而下游因豬價上漲帶來養(yǎng)殖回暖和飼料需求增加，這兩者將促進(jìn)飼料消費(fèi)進(jìn)一步增長。三季度是種子淡季，預(yù)計后三個月將有部分種子進(jìn)入銷售，農(nóng)華101在9月底通過國審后今年也將有小量銷售。今年公司擴(kuò)大了銷售隊伍，費(fèi)用相應(yīng)有所增加，但我們認(rèn)為今年的投入下半年將見效，并且未來人員將以調(diào)結(jié)構(gòu)為主，今年較高的費(fèi)用增長將逐漸平滑。前三季度公司有6千余萬元應(yīng)收賬款，我們預(yù)計這部分植保和賒銷的銷售款項年終將陸續(xù)收回。

盈利預(yù)測與投資建議

處于中游的飼料行業(yè)今年下半年逐漸回暖，公司作為國內(nèi)預(yù)混料第一在飼料細(xì)分領(lǐng)域?qū){借強(qiáng)力營銷而保持其慣有的優(yōu)勢地位；乳豬料是今年公司考核重點(diǎn)且目前月銷量已較3月翻番，在目前國內(nèi)市場空間大且競爭尚不激烈之時，公司將利用先發(fā)優(yōu)勢使得高檔乳豬料成為飼料增長的引擎；今年公司制種面積有所增長同時種子價格全面上漲，將帶動種子產(chǎn)銷值增長，農(nóng)華101對公司的貢獻(xiàn)將主要體現(xiàn)在明年。我們預(yù)計2010-2012年EPS分別為0.87元、1026元和1.77元，10月25日股價48.3元，對應(yīng)的PE為56倍、38倍和27倍，維持推薦評級。

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