淺議股指期貨套期保值風(fēng)險(xiǎn)

2010年10月26日 06:10
來(lái)源：上海證券報(bào) 作者：高源

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套期保值作為期貨市場(chǎng)核心功能之一，是投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的有效工具。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，套期保值就是利用期貨市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。對(duì)于證券市場(chǎng)投資者來(lái)說(shuō)，運(yùn)用股指期貨規(guī)避證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是較為常見(jiàn)的套期保值交易，即利用股指期貨與股票現(xiàn)貨之間的相似走勢(shì)，為鎖定現(xiàn)貨購(gòu)買成本或利潤(rùn)而在期貨市場(chǎng)建立一定數(shù)量的與現(xiàn)貨頭寸方向相反的期貨頭寸，用期貨交易的盈利來(lái)彌補(bǔ)或抵消現(xiàn)貨交易的盈虧，從而達(dá)到規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。盡管運(yùn)用股指期貨可以有效地規(guī)避股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但鑒于套期保值操作機(jī)制以及市場(chǎng)自身狀況決定套保本身也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

基于套期保值的原則，品種相同是原則之一。但一般來(lái)說(shuō)，投資者所要保值的資產(chǎn)并不是股指期貨的標(biāo)的資產(chǎn)，即標(biāo)的指數(shù)(滬深300指數(shù))，所要保值的資產(chǎn)不可能與股指期貨標(biāo)的資產(chǎn)成份股以及數(shù)量上達(dá)到完全一致，導(dǎo)致在實(shí)際運(yùn)用過(guò)程中，兩類資產(chǎn)的價(jià)格走勢(shì)并不完全一致，這就導(dǎo)致了交叉保值風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)盡量對(duì)所要保值資產(chǎn)組合或是單一個(gè)股的Beta值進(jìn)行精確衡量，且盡量選擇Beta值接近于1的單一個(gè)股所構(gòu)成的資產(chǎn)組合。同時(shí)，為進(jìn)一步確保套保效果，還應(yīng)對(duì)所要保值的資產(chǎn)組合中的個(gè)股Beta值進(jìn)行跟蹤分析，適時(shí)對(duì)資產(chǎn)組合進(jìn)行調(diào)整。此外，即使做到保值資產(chǎn)與股指期貨標(biāo)的資產(chǎn)一致，在實(shí)際操作中，兩個(gè)資產(chǎn)市場(chǎng)的變動(dòng)幅度也可能出現(xiàn)不一致的情況，即基差風(fēng)險(xiǎn)。而規(guī)避此類套保風(fēng)險(xiǎn)的最好方法就是盡量使需保值資產(chǎn)的保值期限與股指期貨合約的到期日保持一致。若想對(duì)較長(zhǎng)期的資產(chǎn)保值，需要做展期套保時(shí)，考慮到股指期貨市場(chǎng)中，只有近月合約即主力合約流動(dòng)性大，所以在對(duì)展期時(shí)點(diǎn)進(jìn)行選擇時(shí)，確保新續(xù)合約的流動(dòng)性足夠時(shí)才可進(jìn)行展倉(cāng)，避免因新續(xù)合約流動(dòng)性不足造成無(wú)法完成交易，暴露風(fēng)險(xiǎn)。除以上考慮股指期貨市場(chǎng)中遠(yuǎn)近月合約流動(dòng)性差異外，期現(xiàn)兩市流動(dòng)性差異風(fēng)險(xiǎn)也是不可忽略的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)之一。此類風(fēng)險(xiǎn)是由于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)與股指期貨市場(chǎng)流動(dòng)性的不一致造成的。在股指期貨市場(chǎng)中，若大量的套期保值交易集中在某一時(shí)間進(jìn)行，股指期貨市場(chǎng)上就可能因流動(dòng)性不足而無(wú)法完成交易或執(zhí)行成本較高。此外還需注意的是成本風(fēng)險(xiǎn)。套保過(guò)程中，確保資金使用的充足以避免被強(qiáng)行平倉(cāng)而導(dǎo)致套期保值失敗。對(duì)于此類風(fēng)險(xiǎn)主要考慮三個(gè)方面的影響，一是理論套保比率(與目標(biāo)函數(shù)及Beta系數(shù)有關(guān))，二是監(jiān)管部門的持倉(cāng)限制，最后是套保保證金的占用。

套期保值在充分發(fā)揮股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理功能的同時(shí)，自身操作機(jī)制的以及市場(chǎng)自身狀況決定的套保風(fēng)險(xiǎn)卻仍不可忽略，此類風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于套期保值效果有著不可確定的沖擊性。在無(wú)法通過(guò)精確的期現(xiàn)頭寸匹配以及理論模型來(lái)規(guī)避的前提下，只有通過(guò)一些復(fù)雜的交易策略進(jìn)行巧妙化解。(高源)

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