加息周期或開啟

2010年10月25日 10:08
來(lái)源：理財(cái)周刊作者：張學(xué)慶

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本刊記者張學(xué)慶

提要：此次加息表明央行對(duì)通脹預(yù)期和通脹風(fēng)險(xiǎn)的管理更為擔(dān)憂，央行已經(jīng)在向“穩(wěn)健的貨幣政策”靠攏。

就在市場(chǎng)的加息預(yù)期漸趨減弱之際，時(shí)隔33個(gè)月，央行出其不意重新?lián)]起了加息的大旗。

央行的突然加息令分析師大跌眼鏡，不少分析師認(rèn)為目前的通脹在10月份后就會(huì)見頂，此時(shí)央行不會(huì)加息。而從央行的慣例看，過去幾輪經(jīng)濟(jì)周期中，央行往往先采取數(shù)量型收緊的政策，然后才用利率性的手段加息來(lái)應(yīng)對(duì)通脹，尤其是往往會(huì)在加息之前先提高央票利率。而在本次加息之前，央行不但從6月份以來(lái)已經(jīng)維持1年期央票的發(fā)行利率不變4個(gè)月之久，而且近期央行還在一直執(zhí)行貨幣的凈投放政策，因此分析師認(rèn)為央行此時(shí)不會(huì)使用加息手段。

為何加息

那么，央行為什么會(huì)突然加息呢？分析人士認(rèn)為，中國(guó)已經(jīng)持續(xù)8個(gè)月負(fù)利率, 雖然不是史上持續(xù)負(fù)利率時(shí)間最長(zhǎng)的一次，但是今年以來(lái)國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄意愿正在顯著下降，存款活期化明顯抬頭。

與此同時(shí)，通脹預(yù)期也在顯著增強(qiáng)，在此情況下，改善存款負(fù)利率狀況非常必要。

此外，從國(guó)際形勢(shì)看，不少國(guó)家已經(jīng)加息甚至多次加息，而最早加息的澳大利亞甚至距離首次加息已超過一年，因此可以說中國(guó)本次加息是發(fā)展中國(guó)家中最晚的一個(gè)。而且在目前的環(huán)境，小幅加息對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)完全可控，因此這也是推動(dòng)政府決定加息的重要理由。

加息表明央行對(duì)通脹預(yù)期和通脹風(fēng)險(xiǎn)的管理更加擔(dān)憂，特別是期限較長(zhǎng)的存款利率上調(diào)幅度較大意味著央行主要針對(duì)中長(zhǎng)期通脹預(yù)期，這可能是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)觸底跡象以及近幾周食品價(jià)格持續(xù)上漲導(dǎo)致的。10月21日公布的最新宏觀數(shù)據(jù)顯示，前三季度GDP同比增10.6%，9月份居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲3.6%，環(huán)比上漲0.6%，漲幅創(chuàng)23個(gè)月以來(lái)新高。

加息周期來(lái)臨

“這次加息應(yīng)該是下一輪加息周期的啟動(dòng)點(diǎn)?！?砸庵疽寫籩謝紫醚Ъ衣砜ケ硎盡?/p>

馬駿認(rèn)為，明后兩年，CPI的增長(zhǎng)率都可能在3%左右，如果一年期的利率不再上調(diào)，負(fù)利率仍將成為宏觀經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期困擾。如果明年的CPI目標(biāo)定在3%，就意味著決策層應(yīng)該接受明年繼續(xù)加息50個(gè)基點(diǎn)的現(xiàn)實(shí)要求，否則CPI目標(biāo)與利率政策和地產(chǎn)調(diào)控目標(biāo)之間就會(huì)出現(xiàn)自相矛盾。換句話說，加息應(yīng)該也很可能繼續(xù)。

馬駿認(rèn)為，貨幣政策的基調(diào)應(yīng)該從現(xiàn)在的“寬松”走向明年的“穩(wěn)健”或“中性”。從增長(zhǎng)來(lái)看，明年GDP增長(zhǎng)率估計(jì)在8.5%~9%之間，屬于正常區(qū)間；從通脹來(lái)看，美國(guó)的數(shù)量寬松政策正在推高大宗商品的價(jià)格，中國(guó)的勞動(dòng)力成本的加速上升和資源價(jià)格改革也將導(dǎo)致更多的物價(jià)上行壓力。這個(gè)增長(zhǎng)和通脹前景的組合不再繼續(xù)支持?jǐn)U張性的貨幣政策。如果繼續(xù)擴(kuò)張則可能重新導(dǎo)致難以控制的通脹和資產(chǎn)泡沫的壓力。此次加息表明決策層已經(jīng)事實(shí)上向“穩(wěn)健的貨幣政策”靠攏，下一步應(yīng)該將這個(gè)基調(diào)正式寫入年底的中央經(jīng)濟(jì)工作的文件。

東方證券認(rèn)為，此次加息并非一次性事件，而是加息周期的大幕已經(jīng)開啟。因?yàn)閺膰?guó)內(nèi)貨幣政策調(diào)控的歷史來(lái)看，無(wú)論加息或者降息，一旦價(jià)格型貨幣調(diào)控工具啟用，很少是一次性的，一般情況下都是周期性的。因此，此次意味著貨幣政策正式從“適度寬松”轉(zhuǎn)至“適度從緊”

此外，結(jié)合未來(lái)通脹情況以及消除負(fù)利率狀況，可以判斷本輪加息周期存款利率終點(diǎn)至少會(huì)在3.5%至4%以上。

具有政策信號(hào)

不過，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，這次加息不代表新一輪加息周期已經(jīng)開始。中金公司認(rèn)為，CPI可能在短期內(nèi)見頂，并將有所緩和；而全球極度寬松的貨幣條件限制了利用加息來(lái)收緊貨幣政策的空間。加息后，3年期以上的實(shí)際存款利率(相對(duì)于過去12個(gè)月的通脹率)為正；相對(duì)于預(yù)測(cè)2011年3%的通脹率，2年期的實(shí)際存款利率也是正的；2年期以下的實(shí)際存款利率仍為負(fù)，但擴(kuò)大趨勢(shì)得到緩解。因此，央行可能將繼續(xù)采用數(shù)量型調(diào)控，包括公開市場(chǎng)操作、上調(diào)存款準(zhǔn)備金、銀行信貸窗口指導(dǎo)，來(lái)使銀行信貸與政策目標(biāo)保持一致，數(shù)量型調(diào)控也將繼續(xù)成為貨幣調(diào)控的主要工具。

值得注意的是，本次加息啟動(dòng)正值十七屆五中全會(huì)落幕之際，“十二五”規(guī)劃即將最終敲定之時(shí)。而政府在“十二五”規(guī)劃中，著重強(qiáng)調(diào)了改善居民收入及分配狀況，力求居民收入與GDP 增速同步的“包容性增長(zhǎng)”的政策訴求。而長(zhǎng)期負(fù)利率與政策力求改善居民收入及財(cái)富狀況的精神顯然是有矛盾的。因此，加息具有更為重要的政策信號(hào)的意義，值得投資者更加關(guān)注。

同時(shí)，本輪加息短期貸款存款利率增加幅度一致，長(zhǎng)期貸款利率漲幅略低于存款利率，這顯示了政府在力圖改善居民財(cái)富收入狀況的同時(shí)，也兼顧到了對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和中長(zhǎng)期貸款需求增長(zhǎng)的保護(hù)。

利多還是利空

由于對(duì)央行加息是否開啟加息周期的判斷不同，導(dǎo)致對(duì)加息影響市場(chǎng)方向的判斷也不同。

中金公司認(rèn)為，加息對(duì)整體的流動(dòng)性緊縮效果有限。人民幣與美元之間利差擴(kuò)大可能增加資本流入，這將部分抵消加息的緊縮效應(yīng)。總體上加息將成為推動(dòng)大盤繼續(xù)上漲的因素。

首先，從經(jīng)濟(jì)面上講，加息向市場(chǎng)傳遞的第一個(gè)信號(hào)就是“政府對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心很強(qiáng)”。而同時(shí)，未來(lái)一段時(shí)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也很可能繼續(xù)指向經(jīng)濟(jì)持續(xù)轉(zhuǎn)好。

其次，從中國(guó)股市過去的規(guī)律看，加息，尤其是最初幾次加息，不但不會(huì)改變市場(chǎng)原有的運(yùn)行趨勢(shì)，反而可能推動(dòng)加速原有的運(yùn)行趨勢(shì)。從市場(chǎng)的博弈邏輯，加息消息的宣布，意味另一個(gè)“利空政策”的落下，因而反而可能進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)繼續(xù)看漲的預(yù)期。

再次，從資金面上講，本次小幅加息并未徹底改變負(fù)利率狀況，資金的投資和流動(dòng)性意愿實(shí)際上不可能立即受到加息的沖擊。在加息周期初期，資金配置股票的意愿反而可能進(jìn)一步上升，而配置固定收益類產(chǎn)品的意愿則大幅下降，因此助推資金流入股市。

此外，加息還會(huì)增加市場(chǎng)對(duì)于境外資金加速流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的預(yù)期，進(jìn)一步增加國(guó)內(nèi)資金投資的信心。

從股市板塊狀況看，對(duì)于銀行利差非常重要的短期貸款利率同樣上調(diào)，同時(shí)，活期存款利率維持不變。這與市場(chǎng)此前普遍預(yù)期的“非對(duì)稱加息”存在著很大的不同。因而，對(duì)于銀行而言，其利差水平影響反而中性偏多，從而對(duì)于銀行利潤(rùn)及股價(jià)構(gòu)成利好。這一“好于預(yù)期”的加息狀況也適用于保險(xiǎn)類個(gè)股。

對(duì)于房地產(chǎn)，加息對(duì)其從基本面上看為利空，但是相對(duì)此前的嚴(yán)厲調(diào)控政策，小幅加息的影響要遠(yuǎn)為遜色，而長(zhǎng)期貸款利率上調(diào)幅度較小也降低由于加息導(dǎo)致的貸款壓力。因此，總體上看，這一政策對(duì)于大盤金融股構(gòu)成利好。

從加息時(shí)間上看，加息的時(shí)點(diǎn)選在了大多數(shù)銀行完成了再融資之后，表現(xiàn)了國(guó)家對(duì)銀行進(jìn)行了適當(dāng)保護(hù)。

對(duì)于房地產(chǎn)業(yè)以外的其它杠桿較高、銀行借款比例較高的行業(yè)，如交通機(jī)場(chǎng)設(shè)施、建筑工程、電力等企業(yè)而言會(huì)增加財(cái)務(wù)費(fèi)用，給盈利帶來(lái)一定的壓力。

另外，對(duì)其它行業(yè)無(wú)直接影響，但由于這次政策變動(dòng)可能向市場(chǎng)傳遞的信號(hào)是政府保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展、促轉(zhuǎn)型、防止經(jīng)濟(jì)過熱和通脹快速上升的決心，固定資產(chǎn)投資等受政策影響較大的行業(yè)是否會(huì)受到影響取決于政策未來(lái)變化的力度。

對(duì)于加息對(duì)市場(chǎng)的影響，東方證券則看法悲觀。分析師認(rèn)為，加息的主要目的在于抑制通脹、調(diào)控房?jī)r(jià)以及回收超常規(guī)流動(dòng)性。推動(dòng)A股市場(chǎng)中期趨勢(shì)性上漲的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素依然缺失，未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍不容樂觀，加之加息周期已經(jīng)來(lái)臨，企業(yè)權(quán)益乘數(shù)將會(huì)不斷下降，其盈利能力將會(huì)遭受較大考驗(yàn)。分析師繼續(xù)維持對(duì)A股中期投資前景極其謹(jǐn)慎的看法。

市場(chǎng)對(duì)加息迅速作出反應(yīng)。10月20日早盤開盤時(shí)商品期貨市場(chǎng)全幅低開，上證綜指大幅低開近2%，但全日收盤前在農(nóng)業(yè)、消費(fèi)和醫(yī)療股的一波行情帶動(dòng)下再次站上3000點(diǎn)，收盤時(shí)報(bào)收于3003.95，漲幅0.07%。

“由于市場(chǎng)情緒仍相對(duì)高漲，市場(chǎng)在加息當(dāng)天出現(xiàn)后先抑后揚(yáng)的局面。在這種情況下，即便指數(shù)在短期內(nèi)繼續(xù)上漲，但會(huì)對(duì)中期市場(chǎng)造成悲觀的影響?！睎|方證券表示。

而樂觀者認(rèn)為，這波行情和2006年的大牛市頗為相似，一方面是人民幣迫于壓力開始升值、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和實(shí)體工業(yè)不振；另一方面是通脹居高不下，資金為了逐利而紛紛流向股市。在通漲和人民幣升值的大背景下，愈是加息行情反而愈是上漲。