如何阻止一場(chǎng)匯率大戰(zhàn)

2010年10月22日 23:06
來源：華夏時(shí)報(bào)

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編譯自《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》

最近幾周，世界經(jīng)濟(jì)一直處于戰(zhàn)爭(zhēng)狀態(tài)，至少，在口頭上是這樣。自從巴西財(cái)長(zhǎng)曼特加9月27日宣布“國(guó)際匯率戰(zhàn)爭(zhēng)”已經(jīng)爆發(fā)后，全球經(jīng)濟(jì)爭(zhēng)論就充滿了火藥味。言辭激烈的不光是亢奮的記者，還有政府官員。往日那些所謂合作促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的含混承諾已經(jīng)蕩然無存。各國(guó)相互指責(zé)對(duì)方以量化寬松(印錢買債券)、匯率干預(yù)或是資本控制等等“武器”扭曲了全球需求。

滾滾的硝煙背后，實(shí)際上有三大戰(zhàn)役。其中最大的爭(zhēng)議指向中國(guó)不愿加快人民幣升值的速度。美國(guó)和歐洲官員都以更強(qiáng)硬的措辭，指責(zé)中國(guó)低估幣值帶來“破壞性的影響”。美國(guó)眾議院上個(gè)月以兩黨多數(shù)贊成高票通過一項(xiàng)法律，允許美國(guó)企業(yè)針對(duì)所謂低估本幣匯率的國(guó)家尋求關(guān)稅保護(hù)。中國(guó)不不公平的”貿(mào)易行為已成為美國(guó)中期選舉的熱門話題。

第二個(gè)爭(zhēng)論焦點(diǎn)是發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策，特別是一些央行可能于不久后重啟“印鈔機(jī)”，加大購(gòu)買政府債券。市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將最早采取最大膽的行動(dòng)，美元因此一直下跌。歐元則因歐洲央行表現(xiàn)出最不可能采取類似舉動(dòng)的態(tài)度而大幅走強(qiáng)。在中國(guó)(和許多以低姿態(tài)出現(xiàn)的新興市場(chǎng)國(guó)家)看來，量化寬松讓投資者主要沖向新興經(jīng)濟(jì)體，以尋求更高的收益率，而這嚴(yán)重地扭曲了世界經(jīng)濟(jì)。

第三個(gè)爭(zhēng)論的重點(diǎn)是，發(fā)展中國(guó)家如何應(yīng)對(duì)這些涌入的資本。許多政府沒有放任本幣匯率飆漲，而是通過購(gòu)買外幣或?qū)α魅氲耐赓Y征稅進(jìn)行干預(yù)。繼巴西不久前將對(duì)外資購(gòu)買本國(guó)債券的稅率提高了一倍之后，泰國(guó)本周也宣布對(duì)外資投資其債券所獲收益征收15%的預(yù)扣稅。

唇槍舌劍

眼下，這些小沖突還遠(yuǎn)遠(yuǎn)算不上一場(chǎng)真正的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。仔細(xì)看來，各國(guó)使用的“武器”并不具備多大威脅性：對(duì)資本流入的管控十分溫和，發(fā)達(dá)國(guó)家中目前只有日本對(duì)匯率采取了干預(yù)行動(dòng)——而且只有一次，各國(guó)競(jìng)相采取貿(mào)易報(bào)復(fù)措施的風(fēng)險(xiǎn)也小之又小。即便美國(guó)欲對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅，也所幸因?yàn)閰R率法案“雷聲大雨點(diǎn)小”，且尚未在參議院通過并由奧巴馬簽署，而還有很長(zhǎng)一段時(shí)間才可付諸實(shí)施。

但現(xiàn)實(shí)依然不容樂觀，目前的口水大戰(zhàn)仍有可能迅速轉(zhuǎn)化為一場(chǎng)真正的混戰(zhàn)。促使經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生分歧的條件(特別是發(fā)達(dá)國(guó)家增長(zhǎng)緩慢)可能會(huì)延續(xù)數(shù)年。隨著財(cái)政緊縮政策相繼出臺(tái)，將貶低匯率視作需求來源的做法具有更大的吸引力，各國(guó)政客把中國(guó)當(dāng)做替罪羊的壓力也會(huì)增加。并且，一旦資金大量流入發(fā)展中國(guó)家，這些國(guó)家就有可能被迫在要么失去競(jìng)爭(zhēng)力、加強(qiáng)資本控制，要么允許本國(guó)經(jīng)濟(jì)過熱之間做出抉擇。

應(yīng)該怎么做事實(shí)上很清楚。全球需求需要再平衡，從負(fù)債深重的發(fā)達(dá)國(guó)家向新興世界傾斜。刺激經(jīng)常項(xiàng)目處于盈余的新興經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)大支出，這種結(jié)構(gòu)性改革誠(chéng)然有助于實(shí)現(xiàn)再平衡，但仍有必要讓這些國(guó)家的貨幣升值。況且，人民幣匯率確實(shí)被低估了。這不僅影響發(fā)達(dá)國(guó)家(特別是采取浮動(dòng)匯率機(jī)制的國(guó)家)，而且于中國(guó)自身也不利，因?yàn)樗每績(jī)?nèi)需拉動(dòng)增長(zhǎng)。

但這個(gè)過程顯然不會(huì)一帆風(fēng)順。中國(guó)有理由擔(dān)心大批出口企業(yè)的勞動(dòng)者失去工作會(huì)帶來不安定的因素。即使是理性的選擇，例如發(fā)達(dá)國(guó)家在采取財(cái)政緊縮的同時(shí)放松銀根，也會(huì)對(duì)小型、開放的新興經(jīng)濟(jì)體造成不適的沖擊，主要表現(xiàn)為不受歡迎的資本流入。這對(duì)這些國(guó)家的破壞性雖然小于發(fā)達(dá)國(guó)家陷入通縮和停滯給它們?cè)斐傻挠绊懀廊粫?huì)帶來不少麻煩。

共謀出路

以上問題亟待一個(gè)多邊的解決辦法，其中需要各大經(jīng)濟(jì)體在IMF和G20等機(jī)制下形成共識(shí)?？墒?，這種多邊解決方案至今尚未取得多大進(jìn)展。因此，不少國(guó)家相互附和，呼吁采取另一條進(jìn)攻路線——其重點(diǎn)是通過報(bào)復(fù)性資本管制(如禁止中國(guó)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債)或貿(mào)易制裁，對(duì)中國(guó)采取強(qiáng)硬立場(chǎng)。而這不只是普通保護(hù)主義者的想法：就連一些自由貿(mào)易者也認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)暴力是敲打中國(guó)，使其摒棄自我傷害式做法的唯一辦法。

但本刊卻不這么認(rèn)為。這些威脅看起來要么是難以實(shí)現(xiàn)的虛張聲勢(shì)(怎么可能阻止中國(guó)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債這種全球金融市場(chǎng)上交易最廣泛的資產(chǎn)？)，要么是危險(xiǎn)的挑釁。面對(duì)美國(guó)對(duì)本國(guó)貿(mào)易下達(dá)的最后通牒，有G2撐腰的中國(guó)可能會(huì)認(rèn)為以同樣的方式報(bào)復(fù)美國(guó)會(huì)來得更容易些。貿(mào)易戰(zhàn)就是這樣開始的。

不管怎么說，只盯住美國(guó)和中國(guó)就會(huì)對(duì)問題的本質(zhì)產(chǎn)生誤解。匯率戰(zhàn)爭(zhēng)中的加害者和受害者都絕不止一個(gè)，應(yīng)該在幕后加大多邊努力，特別是讓深受中國(guó)政策影響的新興國(guó)家也參與其中，巴西等國(guó)才剛剛發(fā)出聲音。G20峰會(huì)將于下個(gè)月在韓國(guó)召開，可以將此視作一個(gè)契機(jī)。不能再簽署類似《廣場(chǎng)協(xié)議》這樣的文件(今天的緊張局勢(shì)非常復(fù)雜，絕不是一份像1985年由5個(gè)國(guó)家在紐約簽訂的和平條約所能解決的)，而是應(yīng)該通過此次聚會(huì)厘清爭(zhēng)論、繼續(xù)施壓。這樣的結(jié)果未必會(huì)登上許多頭版頭條，但這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)最好的解決辦法就是避免戰(zhàn)爭(zhēng)。(蘭曉萌 編譯)

一個(gè)多儲(chǔ)備貨幣的世界

巴里·?？细窳?加州大學(xué)伯克利分校經(jīng)濟(jì)與政治學(xué)教授

對(duì)儲(chǔ)備貨幣地位的角逐常常被描述成一個(gè)贏者通吃的博弈。照這種觀點(diǎn)看來，出現(xiàn)一種被廣泛使用的單一國(guó)際性貨幣不無可能。問題只有一個(gè)，那就是哪國(guó)貨幣能取得這個(gè)位置。

有人認(rèn)為，是市場(chǎng)邏輯決定了這種結(jié)果。對(duì)于進(jìn)、出口商來說，他們之間用同一種貨幣(例如美元)報(bào)價(jià)，能避免把客戶弄糊涂。對(duì)于央行來說，它們持有同一種貨幣作為儲(chǔ)備，就意味著持有了多數(shù)流動(dòng)資產(chǎn)。對(duì)于其他人來說，他們買的、賣的、持有的都是美元，這樣做也很值當(dāng)，因?yàn)橐悦涝?jì)價(jià)的資產(chǎn)市場(chǎng)最興旺。

有人說，總是有可能發(fā)展到某個(gè)時(shí)候，所有人都棄用一種貨幣，轉(zhuǎn)而使用另一種貨幣，國(guó)際貨幣體系基于網(wǎng)絡(luò)的性質(zhì)決定一個(gè)真正的國(guó)際性單位有可能出現(xiàn)。

但這種假設(shè)是錯(cuò)誤的，原因有三。第一，認(rèn)為進(jìn)、出口商和債券擔(dān)保商都想使用同一種貨幣單位的觀點(diǎn)，在當(dāng)今這個(gè)用手機(jī)就可以隨時(shí)換算匯率的時(shí)代有些站不住腳。以前，只有最聰明的貿(mào)易商和投資者才會(huì)換算美元對(duì)歐元的匯率，但現(xiàn)在，“匯率轉(zhuǎn)換器”已成為名列蘋果應(yīng)用程序商店里下載頭十位的軟件。

第二，今日全球經(jīng)濟(jì)規(guī)模之巨意味著活躍、富有流動(dòng)性的市場(chǎng)可能出現(xiàn)更多貨幣。

第三，認(rèn)為在任何時(shí)候都可以只有一種國(guó)際性儲(chǔ)備貨幣的觀點(diǎn)不符合歷史。1914年之前，世界上有三種國(guó)際性貨幣，分別是英國(guó)英鎊、法國(guó)法郎和德國(guó)馬克。到了上世紀(jì)20年代和30年代，由美元和英鎊共享這一地位。今天，美元之外的貨幣已達(dá)到已知國(guó)際儲(chǔ)備的40%。

這意味著美元、歐元和人民幣將在未來數(shù)年內(nèi)共同承擔(dān)起計(jì)價(jià)貨幣、結(jié)算貨幣和儲(chǔ)備貨幣的角色。

當(dāng)然，這三種貨幣各自都受到了批評(píng)。美國(guó)龐大的財(cái)政和對(duì)外赤字讓持有美元的意愿大打折扣，歐盟是否會(huì)解體的不確定性也限制了歐元的使用，而中國(guó)雖然在貿(mào)易結(jié)算中力促人民幣在國(guó)際中的使用，但它作為國(guó)外投資和儲(chǔ)備持有渠道的吸引力還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

事實(shí)上，這三種貨幣都有問題，說明這三種貨幣未來都不會(huì)占據(jù)唯一支配地位。三者將在國(guó)際市場(chǎng)上分足鼎立。

有人擔(dān)心這種多國(guó)際貨幣的世界恐難以穩(wěn)定。這種擔(dān)憂不必存在，因?yàn)橐粋€(gè)更分散化的國(guó)際貨幣體系才是防止重演金融危機(jī)所必需的。

努力增加儲(chǔ)備的國(guó)家也將不必只能選擇累積美元。未來再不會(huì)有哪個(gè)國(guó)家會(huì)像美國(guó)近幾年來那樣，坐擁龐大的經(jīng)常項(xiàng)目赤字卻還在財(cái)政上毫無節(jié)制。這保證了世界在財(cái)政上更加安全。

主要貨幣之間的匯率是否會(huì)出現(xiàn)危險(xiǎn)的震蕩？央行儲(chǔ)備的管理者是否會(huì)為了獲得最大收益而任意改變持有的幣種？

這些問題背后折射出的擔(dān)憂實(shí)際上源于對(duì)央行儲(chǔ)備管理者行為的誤解。儲(chǔ)備管理者并沒有對(duì)沖基金經(jīng)理那種尋求收益最大化的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)。他們不必不斷刷新成績(jī)來?yè)Q取更多薪水。他們擔(dān)負(fù)著社會(huì)責(zé)任，而且他們心知肚明。

也就是說，他們較不會(huì)主動(dòng)去跟隨大流買賣一種貨幣。他們會(huì)放長(zhǎng)時(shí)間跨度，因?yàn)樗麄兣c私人基金經(jīng)理不同，不必滿足沒有耐心的投資者。

與私人投資者相比，央行儲(chǔ)備管理者更有可能表現(xiàn)得像一個(gè)起穩(wěn)定作用的投機(jī)者，這會(huì)保證美元、歐元、人民幣這三種國(guó)際性貨幣之間的匯率更加穩(wěn)定。

21世紀(jì)的世界經(jīng)濟(jì)將向多極化發(fā)展，國(guó)際貨幣體系沒有理由不朝著這個(gè)方向變化。最終，多儲(chǔ)備貨幣的實(shí)現(xiàn)將是件好事。

(蘭曉萌 編譯)

[責(zé)任編輯：wangkt] 標(biāo)簽：貨幣 匯率 中國(guó) 儲(chǔ)備 

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