小概率事件翻盤后多空分歧：中信中金樂觀國信悲觀

2010年10月21日 00:36
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道

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蘇江

加息次日，滬指盤中再創(chuàng)3041點(diǎn)新高，收報3003點(diǎn)。深圳成指盤中的13291高點(diǎn)，則創(chuàng)今年1月以來的新高。

距離央行11日通知上調(diào)6家銀行存款準(zhǔn)備金率僅9天，央行即加息明顯出乎市場預(yù)期。

盡管短期答案揭曉，但此舉究竟對股市中期走勢會帶來何種影響？記者的調(diào)查表明，原先鐵板似的賣方機(jī)構(gòu)陣營出現(xiàn)分化，中信和中金繼續(xù)樂觀，國信等的看法則偏空，其余多數(shù)券商仍保持中立。

此前，賣方機(jī)構(gòu)除東方證券研究所七八月兩次重申年內(nèi)仍需加息的可能外，幾乎眾口一詞地認(rèn)為，“年內(nèi)加息是小概率事件”。

私募中域投資總經(jīng)理袁鵬濤則表示，短期內(nèi)大中盤藍(lán)籌股還會表現(xiàn)，但加息的提前到來可能使這波行情在10月底、11月初將走完，“最終的投資機(jī)會可能還要回到大消費(fèi)概念和新興產(chǎn)業(yè)為代表的中小市值的板塊上”

10月初認(rèn)為滬指有望爬升至3000點(diǎn)的中信證券依然看多，“大宗商品價格的短期回調(diào)、基金高倉位及此次加息時點(diǎn)的超預(yù)期可能帶來短期壓力，但從經(jīng)濟(jì)周期和資產(chǎn)周期看，依然支持股市向上，維持調(diào)整即買入的建議”

第三季度對于指數(shù)較為謹(jǐn)慎的中金公司認(rèn)為，加息對于大盤指數(shù)尤其是以銀行、保險為首的金融股構(gòu)成利好，因此不會改變市場上升趨勢，在“短期流動性、市場預(yù)期和經(jīng)濟(jì)面都較為有利的局面下，將有望繼續(xù)上漲”

單從加息措施看，最受益的是保險板塊。一般來說，保險公司股價通常在降息周期最后階段和升息周期前半段表現(xiàn)很好，其中最重要的原因是保險公司的投資收益率會提升。

具體來說，首先，加息使受通脹等因素逐漸走強(qiáng)的債券收益率再次推升，而政策加息周期中債券收益率明顯快過利息上漲速度，而債券投資一般占據(jù)保險公司投資資產(chǎn)的60%左右；其次，保險公司在銀行內(nèi)期限為61個月的“大額協(xié)議存款”的利率比對于央行規(guī)定5年定期存款利率，此次上調(diào)60個基點(diǎn)升至4.2%，大額協(xié)議存款利率上調(diào)幅度至少為60個基點(diǎn)，使銀行存款占據(jù)總資產(chǎn)約20%的保險公司收益增長不少。

據(jù)此，中金分析員周光認(rèn)為，加息將提升保險公司的投資收益率，幅度可能在50-100個基點(diǎn)。國信證券保險行業(yè)分析師則認(rèn)為，加息后保險公司的長期資產(chǎn)回報率將上調(diào)40-50個基點(diǎn)，估值也相應(yīng)提升7%-12%。申萬研究所20日的報告也將保險行業(yè)從“中性”調(diào)至“看好”

但是國信的觀點(diǎn)較為悲觀，分析師黃學(xué)軍認(rèn)為，超市場預(yù)期的加息對于股市構(gòu)成利空。

在黃看來，此輪經(jīng)濟(jì)周期處于“滯脹”階段，而不是新周期復(fù)蘇的起點(diǎn)，因此“股市是反彈而非趨勢性的反轉(zhuǎn)”；另一方面，加息對于流動性、上市公司的基本面、估值和政策放松預(yù)期都產(chǎn)生負(fù)面影響。

持有類似觀點(diǎn)的還包括堅持認(rèn)為央行會在年內(nèi)采取加息抑制通脹的東方證券。

其策略團(tuán)隊(duì)在20日發(fā)布的加息點(diǎn)評報告認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)4月份進(jìn)入“滯脹”階段，更糟糕的預(yù)期則是，經(jīng)濟(jì)可能在明年初由“滯脹”滑入“通縮”

在其看來，此舉“并非一次性事件，加息周期的大幕已徐徐開啟”。結(jié)合未來通脹情況本輪加息周期存款利率重點(diǎn)至少會在3.5%至4%以上，這將使企業(yè)凈資產(chǎn)收益率(ROE)高位回落的趨勢不可避免。

兩種截然不同的觀點(diǎn)外，更多的賣方機(jī)構(gòu)選擇中立。

申萬研究所認(rèn)為，加息使短期內(nèi)股市資金供應(yīng)削弱，預(yù)計近期股指將經(jīng)歷明顯震蕩?？傮w看，地產(chǎn)銷量和投資增速的明顯下滑仍是大概率事件，直至明年二季度隨著“十二五”項(xiàng)目的開工建設(shè)，投資增速和經(jīng)濟(jì)增速才有望加速上行。

從買方的操作來看，數(shù)家券商對于上周(10月11-15日)公募基金倉位監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示基金倉位“大幅下降”

浙商證券預(yù)計，上周基金整體表現(xiàn)為主動減倉，減倉幅度為2.61%個百分點(diǎn)。不過，“基金倉位迅速下降也表明基金對于大盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換已開始調(diào)倉換股”

民生證券的測算顯示，上周倉位超過80%的基金公司較前一周減少9家，前10家基金公司減倉幅度均超過市場平均減倉幅度。

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