在發(fā)展與擺脫兩難間尋求動(dòng)態(tài)平衡

2010年10月21日 00:30
來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)－上海證券報(bào)

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央行此次突發(fā)的加息，更多是臨時(shí)變量決策，其焦點(diǎn)不在于加息幅度如何，而在于向市場(chǎng)準(zhǔn)確傳遞貨幣政策信號(hào)，凸顯施行通脹預(yù)期干預(yù)和管理的意義。這可以理解為是在“保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”與“管理的意義通脹預(yù)期”之間尋求艱難的動(dòng)態(tài)平衡，在于保居民儲(chǔ)蓄價(jià)值保民生”和管預(yù)防資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快增長(zhǎng)”之間尋求政府公信力的支撐點(diǎn)。

⊙溫建寧 李 軍

單從央行這次加息的幅度上來(lái)深度統(tǒng)計(jì)考察，可以發(fā)現(xiàn)這次出人意料的加息具有如下四個(gè)顯著特點(diǎn)：

第一，存款利率相對(duì)具有較高的環(huán)比增長(zhǎng)幅度，折射出央行期望吸收社會(huì)流動(dòng)性，干預(yù)和管理通脹預(yù)期的明確政策目標(biāo)。一年期存貸款利率對(duì)稱性提高0.25%，加息環(huán)比增長(zhǎng)速度為11.11%，與半年期存款具有相同的環(huán)比增長(zhǎng)速度。而環(huán)比增長(zhǎng)速度最高的五年期存款利率增幅，達(dá)到了16.67%的巔峰；緊隨其后的是兩年期存款16.48%的漲幅。這些數(shù)據(jù)從一定程度表明，央行加息更支持吸收中長(zhǎng)期存款，從而穩(wěn)定凍結(jié)適當(dāng)流動(dòng)性的預(yù)期目標(biāo)?；钇诶示S持不變，更能支持上述這個(gè)結(jié)論。

第二，貸款利率相對(duì)具有較低的環(huán)比增長(zhǎng)速度，反映出央行依然支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，保持較低的貸款門(mén)檻鼓勵(lì)社會(huì)發(fā)展經(jīng)濟(jì)的資金需求，也滿足了金融機(jī)構(gòu)扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金來(lái)源，有利于資本市場(chǎng)尤其是金融類(lèi)股票估值的提高。六個(gè)月、一年期的短期貸款利率環(huán)比增長(zhǎng)速度提高分別為4.94%和4.71%，一至三年、三至五年、五年以上的中長(zhǎng)期貸款環(huán)比增長(zhǎng)速度卻分別只有3.70%、3.47%和3.37%，呈現(xiàn)遞減的明顯特征，說(shuō)明在一定程度上，央行有意鼓勵(lì)中長(zhǎng)期貸款需求，而這些中長(zhǎng)期貸款多涉及國(guó)家重大基建工程和項(xiàng)目，是寬松貨幣政策的適度延續(xù)。相反，短期貸款較高的利率增長(zhǎng)幅度，表現(xiàn)出央行有意抑制短期貸款的沖動(dòng)和需求，而這些短期貸款多流向炒房、炒資產(chǎn)價(jià)格的嚴(yán)重投機(jī)性領(lǐng)域，可以視作二度房地產(chǎn)調(diào)控在貨幣政策上的體現(xiàn)。

第三，從存貸款分類(lèi)統(tǒng)計(jì)比較的角度來(lái)看，存款利率提高的比重普遍高于貸款較大量度。盡管一年期存貸款利率提高幅度均為0.25%的絕對(duì)數(shù)，具有對(duì)稱性加息的外在表現(xiàn)形式，但一年期存款利率環(huán)比增長(zhǎng)速度11.11%，一年期貸款的環(huán)比增長(zhǎng)速度卻是4.71%，較存款數(shù)據(jù)要小6.4%，這個(gè)差值是4.71%的1.3588倍，而存款利率環(huán)比增長(zhǎng)速度更是貸款的2.3588倍，若進(jìn)一步分析各項(xiàng)對(duì)應(yīng)的存貸款環(huán)比發(fā)展速度的增長(zhǎng)量或者環(huán)比增長(zhǎng)速度，則這次加息本質(zhì)上具有不對(duì)稱性。比如，兩年期存款環(huán)比增長(zhǎng)速度16.48%高于同期貸款12.78個(gè)百分點(diǎn)，五年期存款環(huán)比增長(zhǎng)速度16.67%高于同期貸款13.20個(gè)百分點(diǎn)，具有十分明顯的大比例差異性。

第四，這次調(diào)息采取了相對(duì)比較有限、溫和的調(diào)節(jié)幅度，表明央行突發(fā)的加息行為，更多是政治決定意義上的臨時(shí)變量決策，其政策焦點(diǎn)不在于加息幅度如何，而在于向市場(chǎng)準(zhǔn)確傳遞貨幣政策信號(hào)，凸顯施行通脹預(yù)期干預(yù)和管理的意義?；蛟S，這可以理解為試探性、藝術(shù)性的初步加息，是在“保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”和的管理通脹預(yù)期”之間尋求艱難的動(dòng)態(tài)平衡，也是在“保居民儲(chǔ)蓄價(jià)值保民生”和的預(yù)防資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快增長(zhǎng)”之間尋求政府公信力的支撐點(diǎn)。

再?gòu)募酉⒊雠_(tái)的時(shí)機(jī)和政策背景上來(lái)深度考察，本次加息時(shí)間節(jié)點(diǎn)的選擇，不但巧合十七屆五中全會(huì)的閉幕時(shí)機(jī)，而且體現(xiàn)了央行一貫倡導(dǎo)的審慎性原則，很容易讓人聯(lián)想到此次加息舉措是十七屆五中全會(huì)會(huì)議精神的體現(xiàn)和貫徹。

央行持續(xù)34個(gè)月頂住通貨膨脹的壓力，堅(jiān)持執(zhí)行比較寬松的貨幣政策，為經(jīng)濟(jì)擺脫金融危機(jī)的影響提供了積極的貨幣供給，但在19日晚7時(shí)公告加息政策僅僅五個(gè)小時(shí)之后，金融機(jī)構(gòu)即開(kāi)始執(zhí)行存貸款新的基準(zhǔn)利率，也表明9月通脹核心數(shù)據(jù)CPI上漲可能性較大，至少會(huì)高于8月的3.5%。如果最終結(jié)果位于3.8-4.0%之間，那就說(shuō)明管理通貨膨脹預(yù)期到了刻不容緩的地步。在兼顧經(jīng)濟(jì)發(fā)展與擺脫兩難困境之間，央行貨幣調(diào)控政策可選項(xiàng)實(shí)際并不多，加息就成了無(wú)可選擇的必然選擇。

在十七屆五中全會(huì)會(huì)議公報(bào)里，談及今后五年主要目標(biāo)首次未提GDP，這種淡化性表述，某種程度上已透露出跟GDP關(guān)聯(lián)緊密的房地產(chǎn)行業(yè)，其重要性地位似乎已有了政策意義上的變化，極有可能被地方政府視為支柱性產(chǎn)業(yè)的房地產(chǎn)行業(yè)，其地位或已發(fā)生了根本性動(dòng)搖。

得到了空前高度重視的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，在未來(lái)十到十五年的發(fā)展目標(biāo)上則首次提出了明確的量化標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)中國(guó)政府網(wǎng)10月18日刊登的《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，到2020年，節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)將成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，新能源、新材料、新能源、汽車(chē)產(chǎn)業(yè)將成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。這些更具有發(fā)展前途、利國(guó)利民的新型支柱產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和崛起，無(wú)形中也將會(huì)削弱房地產(chǎn)行業(yè)的地位。

緊隨央行加息政策的腳步，住建部也下發(fā)通知上調(diào)個(gè)人住房公積金存貸款利率，其中五年期以下(含五年)貸款利率從3.33%上調(diào)至3.50%，五年期以上貸款利率從3.87%上調(diào)至4.05%。這些金融指標(biāo)的新變化所透露出來(lái)的信息，似乎也在提醒國(guó)人注意：房地產(chǎn)或許已在告別支柱地位！當(dāng)然，憑借著十七屆五中全會(huì)的東風(fēng)，央行試探性觀察效果、藝術(shù)化改變預(yù)期的加息，是以向社會(huì)釋放金融政策信號(hào)的方式，進(jìn)一步強(qiáng)化通貨膨脹預(yù)期管理的力度，進(jìn)一步抑制資產(chǎn)價(jià)格短期漲幅過(guò)快的局面，有助于形成明確的政策目標(biāo)預(yù)期，維護(hù)金融體系的健康穩(wěn)定發(fā)展。

(作者單位：溫建寧：上海金融學(xué)院公共經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，李軍：國(guó)泰君安證券)

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