國(guó)聯(lián)證券：中國(guó)升息+美洲銀行MBS危機(jī)=市場(chǎng)大跌

2010年10月20日 09:57
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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市場(chǎng)動(dòng)態(tài)：

昨日市場(chǎng)可謂“風(fēng)起云涌”，來(lái)自于中國(guó)“出乎意料”加息的消息直接導(dǎo)致歐美各主要市場(chǎng)低開(kāi)超過(guò)1%。市場(chǎng)用了一個(gè)上午來(lái)消化來(lái)自中國(guó)的消息后覺(jué)得并不那么糟糕，股市正準(zhǔn)備帶頭反彈，有消息稱以太平洋資產(chǎn)管理公司(PIMCO)牽頭的幾家機(jī)構(gòu)投資者向美洲銀行(Bank Of America)發(fā)難，要求它回購(gòu)470億美金的MBS。這一美國(guó)最大銀行的股票大幅下挫近5%，從而拖累美股再度跳水，當(dāng)日下挫超過(guò)1.5%，

包括商品市場(chǎng)在內(nèi)的其它高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格也紛紛下跌，而“安全資產(chǎn)”美元(DXY指數(shù))則大幅上漲近2%，油價(jià)，金價(jià)在強(qiáng)勢(shì)美元中應(yīng)聲而跌，分別縮水了近4%和3%。

分析和解讀：

先來(lái)簡(jiǎn)單看一下美洲銀行MBS的問(wèn)題：還記得我們?cè)趲滋烨皩?xiě)的有關(guān)美國(guó)銀行業(yè)新一輪危機(jī)的文章嗎(詳細(xì)內(nèi)容請(qǐng)見(jiàn)10月15日新一輪銀行危機(jī)？FORECLOSURE!)，今天美洲銀行的事件正是該問(wèn)題發(fā)展演變的結(jié)果。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者從美洲銀行手中購(gòu)買(mǎi)了MBS，現(xiàn)在它們發(fā)現(xiàn)美洲銀行在出售那些MBS時(shí)并不具備擁有這些貸款的正式法律文件，因此有違規(guī)操作行為，所以要求退回該資產(chǎn)。

一個(gè)簡(jiǎn)單的問(wèn)題是：退貨為什么會(huì)造成美洲銀行的股價(jià)大跌呢？答案是：因?yàn)檫`規(guī)，美洲銀行必須以MBS的100%面值回購(gòu)，而這些機(jī)構(gòu)投資者從它手中買(mǎi)的時(shí)候可能只有賬面價(jià)值的50%或者更低，低賣(mài)高買(mǎi)會(huì)直接導(dǎo)致資本損失。

那么，美洲銀行的問(wèn)題到底有多大呢？就像我在15日文章中說(shuō)的那樣，具體量化的難度很大，不過(guò)市場(chǎng)今天的反應(yīng)導(dǎo)致其市值縮水達(dá)到了54億美金。其他銀行也會(huì)有類似的麻煩嗎？ 當(dāng)然會(huì)！只不過(guò)美洲銀行是目前從公開(kāi)資料顯示對(duì)該類MBS風(fēng)險(xiǎn)敞口最大的銀行。 當(dāng)然會(huì)！只不

再來(lái)分析一下中國(guó)央行的加息：首先，市場(chǎng)的反應(yīng)表現(xiàn)出對(duì)該消息的“措手不及”，大部分分析文章都以“出乎意料”來(lái)形容，他們很多都不認(rèn)為中國(guó)央行會(huì)在年內(nèi)加息，尤其是中國(guó)年內(nèi)一系列貨幣政策的調(diào)整效果開(kāi)始顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)軟著陸跡象越來(lái)越明顯的時(shí)候。

然而，這并不完全出乎我們的預(yù)料。因?yàn)?，我們今年一貫的觀點(diǎn)是央行在年內(nèi)會(huì)加一次息，或者不加息。我們?cè)?a href="http://app.www.dali56.com/hq/rmb/list.php" target="_blank">人民幣與美元脫鉤和央行第四次提高存款準(zhǔn)備金率之后仍持該觀點(diǎn)，一個(gè)重要的原因是我們對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格不斷攀升的擔(dān)憂：

貨幣政策微調(diào)對(duì)抑制通貨膨脹的效果要遠(yuǎn)好于包括房地產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格。因此，雖然目前通脹水平還未到急需踩剎車(chē)的時(shí)候，但短期存款負(fù)利率會(huì)進(jìn)一步催生資產(chǎn)泡沫。所以，央行本次的升息主要目的還是要抑制資產(chǎn)泡沫 - 這一點(diǎn)，我們?cè)谧罱暮暧^策略報(bào)告(10月11日)的第15頁(yè)也作了直接的闡述，現(xiàn)轉(zhuǎn)載如下：

·我們依然維持對(duì)中國(guó)央行利率政策的判斷：年內(nèi)僅加一次息(27個(gè)基點(diǎn))或者不加息

·不過(guò)，中國(guó)目前面臨的不只是通貨膨脹的壓力，還面臨資產(chǎn)價(jià)格泡沫(房地產(chǎn))的壓力

·而要控制資產(chǎn)價(jià)格，加息是更為直接和有效的手段

我們對(duì)此次加息的看法：

1)我們不認(rèn)為中央政府貨幣政策基調(diào)發(fā)生了轉(zhuǎn)變：9%的GDP增速下2.50%的存款利率和5.56%的貸款利率依然符合適度寬松的貨幣政策的主基調(diào)

2)雖然這很可能意味著加息周期的啟動(dòng)，但我們依然認(rèn)為年內(nèi)第二次加息的可能性很小，尤其是目前的利率政策是伴隨著匯率，存款準(zhǔn)備金率和貨幣供給額度控制等一系列貨幣政策一起出臺(tái)的組合拳

3)因此，國(guó)內(nèi)股市對(duì)該消息的反應(yīng)也會(huì)是短期的，尤其是利率這把今年一直懸在市場(chǎng)頭上的劍終于落下了，而A股至今的表現(xiàn)依然落后于全球主要股市，我們因此依然維持此前對(duì)A股目標(biāo)價(jià)位的判斷。

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