亞幣狂升熱錢涌入之考

2010年10月18日 05:17
來(lái)源：中青在線－中國(guó)青年報(bào) 作者：畢夫

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廣東技術(shù)師范學(xué)院天河學(xué)院教授畢夫

-受亞洲區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇和顯著增長(zhǎng)以及美國(guó)政府強(qiáng)化“量化寬松”貨幣政策的作用，亞洲國(guó)家貨幣出現(xiàn)了少見的繁榮景象——韓元、新加坡元、泰銖、馬來(lái)西亞林吉特等兌美元的價(jià)格紛紛觸及數(shù)周、數(shù)年乃至有史以來(lái)的高點(diǎn)。亞幣狂升，熱錢涌入，同時(shí)也引發(fā)了人們對(duì)亞洲國(guó)家中央銀行是否集體干預(yù)匯市的猜想。

集體飆升

由于日元在國(guó)際貨幣體系中的顯著地位，所以日元兌美元的一個(gè)微小變化都會(huì)觸動(dòng)市場(chǎng)的敏感神經(jīng)，也正是如此，在亞洲國(guó)家貨幣中，今年以來(lái)人們關(guān)注更多的是日本日元兌美元的升值程度以及由此造成的影響。實(shí)際上，除了日元在今年8月兌美元?jiǎng)?chuàng)下15年的歷史新高并且今年以來(lái)共計(jì)升值10%以外，亞洲其他國(guó)家貨幣兌美元都普遍出現(xiàn)了大幅升值。

馬來(lái)西亞林吉特是僅次于日元的亞洲國(guó)家升幅最大的貨幣。在8月23日，馬幣與美元閉市匯率為1∶3.1305，創(chuàng)下了1997年以來(lái)馬幣兌美元的新高，今年以來(lái)，馬幣升值累計(jì)達(dá)9.4%。

在亞洲金融風(fēng)暴之后連衰10年的泰銖成為緊追馬幣的強(qiáng)勢(shì)幣種。資料顯示，從今年年初開始，泰銖兌美元已累計(jì)升值7%左右，在9月3日以1∶31.17的數(shù)據(jù)創(chuàng)下了29個(gè)月來(lái)的高點(diǎn)。泰國(guó)第三大貸款銀行泰華農(nóng)民銀行的分析報(bào)告指出，今年年底前泰銖匯價(jià)恐怕會(huì)升至1∶30。

由于韓國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，韓元雖然在今年已經(jīng)升值3%，但國(guó)際貨幣基金組織的報(bào)告認(rèn)為，韓元匯價(jià)存在著明顯的“低估”。目前韓元兌美元在1180.9∶1的上下幅度中波動(dòng)，韓國(guó)開發(fā)研究院的研究報(bào)告認(rèn)為，今后一段時(shí)間內(nèi)韓元有可能繼續(xù)升值，美元對(duì)韓元比價(jià)在明年可能會(huì)跌至1∶1010。

與韓元一樣，新加坡元也在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)力量的烘托下出現(xiàn)了快速的升值。9月3日，新加坡元兌美元觸及1.3425∶1的年內(nèi)新高，同時(shí)也是創(chuàng)紀(jì)錄的高位。自年初至今，新加坡元累計(jì)升幅達(dá)4.2%。

同今年以來(lái)印尼盾升值4.4%和菲律賓比索升值3.4%的比例相比，越南盾在越南央行的頻繁干預(yù)下升值幅度顯然小得多，盡管如此，越南盾目前距離去年11月央行讓越南盾貶值前觸及的歷史高位19450并不遙遠(yuǎn)。

在亞洲國(guó)家中，人民幣兌美元應(yīng)該是今年上半年升幅最小的貨幣，盡管如此，自6月19日人民幣匯率機(jī)制改革重啟以來(lái)，人民幣的升值幅度也達(dá)1.3%，并且在9月14日一舉攻破6.75、6月74的兩大關(guān)口，創(chuàng)出2005年匯改以來(lái)的新高。

亞洲國(guó)家貨幣出現(xiàn)集體性大幅升值主要原因是：一方面，與疲弱的歐美經(jīng)濟(jì)相比，亞洲經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)出了超前復(fù)蘇和快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，從而吸引了更多國(guó)際資本的流入，進(jìn)而推動(dòng)本幣升值；另一方面，亞洲國(guó)家多屬美元區(qū)，本國(guó)貨幣或明或暗地與美元掛鉤，尤其是在美聯(lián)儲(chǔ)明確表態(tài)“重回”量化寬松貨幣政策的前提下，亞洲貨幣更是獲得了進(jìn)一步走強(qiáng)的外部動(dòng)力。

弊大于利

對(duì)于亞洲國(guó)家而言，本幣升值應(yīng)當(dāng)具有明顯的正面作用。從內(nèi)部來(lái)看，本幣走強(qiáng)能夠提高居民的購(gòu)買能力，從而增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)需力量；從外部來(lái)看，貨幣的升值能夠增強(qiáng)一國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)的采購(gòu)能力，特別是對(duì)上游原材料的獲取能力以及市場(chǎng)并購(gòu)能力。因此，截至今年7月底，中國(guó)企業(yè)共完成31起海外并購(gòu)交易，涉及金額71.77億美元，同比增長(zhǎng)159.7%，創(chuàng)出了同期的最高歷史紀(jì)錄。無(wú)獨(dú)有偶，今年以來(lái)，日本企業(yè)海外并購(gòu)金額增長(zhǎng)近一倍，為217.7億美元，遠(yuǎn)高于去年全年的117.7億美元，但是，由于亞洲國(guó)家多半是出口依賴型國(guó)家，尤其是對(duì)美歐經(jīng)濟(jì)體保持著強(qiáng)烈的依賴關(guān)系，因此，本幣的升值所帶來(lái)的弊端也顯而易見。

首先，升值過快將削弱出口競(jìng)爭(zhēng)力。以越南為例，由于越南盾的升值，今年年初至今，越南貿(mào)易逆差已連續(xù)7個(gè)月，前7個(gè)月貿(mào)易逆差更高達(dá)74億美元，幾乎是去年同期的兩倍。同樣，韓國(guó)開發(fā)研究院的報(bào)告指出，韓國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)要在國(guó)際市場(chǎng)上保持較強(qiáng)出口競(jìng)爭(zhēng)力，美元對(duì)韓元比價(jià)應(yīng)保持在1∶10501∶1100之間。因此，若美元對(duì)韓元比價(jià)跌至1∶1010，這將給韓國(guó)企業(yè)出口帶來(lái)較大負(fù)面影響。另外，大多數(shù)日本企業(yè)將日元兌美元匯率設(shè)定在90∶1~95∶1之間，如果日元對(duì)美元匯率長(zhǎng)期高于90∶1的水平，出口企業(yè)就將蒙受巨大損失。日本野村證券公司經(jīng)過計(jì)算得出結(jié)論，日元匯率每升值1日元，企業(yè)年利潤(rùn)的降幅就將擴(kuò)大1.6個(gè)百分點(diǎn)。

其次，本幣升值過快將導(dǎo)致國(guó)際投機(jī)資本熱錢流入，從而推升房地產(chǎn)價(jià)格并制造經(jīng)濟(jì)過熱風(fēng)險(xiǎn)。亞洲開發(fā)銀行發(fā)布的報(bào)告顯示，今年以來(lái)亞洲房地產(chǎn)投資信托基金出現(xiàn)良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，總市值上漲24.7%，至690億美元。因此，盡管許多國(guó)家出臺(tái)了抑制房市過熱的政策，但房?jī)r(jià)依然昂揚(yáng)向上。在新加坡，今年上半年房?jī)r(jià)漲幅達(dá)到11%，相比去年同期漲幅高達(dá)38%，超過1996年第二季度創(chuàng)下的歷史最高紀(jì)錄；在馬來(lái)西亞，今年前7個(gè)月房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格上漲10%~15%；在中國(guó)香港，今年6月份的平均樓價(jià)比2008年的高峰高出了15%，大型單位的價(jià)格也已超越了1997年的高峰；而在中國(guó)內(nèi)地，8月份30個(gè)城市中有11個(gè)城市上漲幅度超過50%，特別是作為全國(guó)風(fēng)向標(biāo)的京滬穗深四地樓市自調(diào)控以來(lái)首次集體飆升。

第三，本幣升值挫傷本已羸弱的資本市場(chǎng)。盡管自身的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可圈可點(diǎn)，但由于受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明朗的制約，亞洲國(guó)家股市與其他國(guó)家股市一樣至今始終沒有走出金融危機(jī)的陰霾。而在本幣升值的背景下，亞洲國(guó)家股市可能將承受更直接的重壓。資料顯示，在全球表現(xiàn)最差的市場(chǎng)中，中國(guó)A股和日經(jīng)225指數(shù)自今年以來(lái)的下跌幅度分別排名全球第一和第三，而另一個(gè)“熊市”是越南VN指數(shù)，該指數(shù)在8月份累計(jì)下跌7.8%，在布隆博格追蹤監(jiān)測(cè)的全球93個(gè)股票指數(shù)中跌幅最大。

最后，本幣升值抑制宏觀調(diào)控的效果。本輪亞洲國(guó)家的貨幣升值正值這些國(guó)家面臨為控制通貨膨脹而提高利率的政策關(guān)口期，但是，由于提高利率會(huì)推升貨幣的升值程度，因此，調(diào)控政策目前陷入了“兩難”窘境之中。不僅如此，像越南明知通脹率超過了政府設(shè)定的目標(biāo)，但為了抑制貨幣升值還不斷地下調(diào)利率，由此可能使通脹更加激化。

央行“躁動(dòng)”

面對(duì)本幣的持續(xù)飆升，多個(gè)亞洲經(jīng)濟(jì)體的央行開始集體躁動(dòng)，紛紛開始醞釀實(shí)施干預(yù)。

越南央行對(duì)于匯率的干預(yù)程度超出了人們的預(yù)期。自去年11月將越南盾兌美元交易區(qū)間的中值下調(diào)5.4%之后，今年以來(lái)，越南中央銀行先后兩次再次自貶本幣，貶值幅度累計(jì)達(dá)到10%。分析人士認(rèn)為，未來(lái)兩年，越南央行對(duì)越南盾進(jìn)行管理將朝著貶值方向進(jìn)行，預(yù)計(jì)一次性貶值或擴(kuò)大匯率浮動(dòng)范圍的可能性很大。

越南盾的一貶再貶，不斷拉大了與亞洲其他國(guó)家貨幣兌美元的匯率差距。由于越南與周邊國(guó)家，如泰國(guó)、馬來(lái)西亞等國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相似，越南盾的貶值在利好該國(guó)出口的同時(shí)，將大大擠壓周邊國(guó)家，甚至還可能引爆其他亞洲國(guó)家貨幣跟風(fēng)貶值。

拋開越南盾貶值形成的壓力不說(shuō)，日本央行干預(yù)匯市已箭在弦上。目前，日本央行的干預(yù)還僅僅停留在信貸工具的使用上，如維持基準(zhǔn)利率不變，維持3個(gè)月期20萬(wàn)億日元的貸款供應(yīng)量，并將新增發(fā)放10萬(wàn)億日元的6個(gè)月期貸款，不過，由于目前日本利率并不比其他國(guó)家利率低，因此，信貸工具對(duì)抑制日元升值的作用極其微小?；诖?，日本央行召開緊急貨幣政策會(huì)議，日本財(cái)長(zhǎng)野田佳彥表示，政府已經(jīng)做好了阻止日元進(jìn)一步升值行動(dòng)的所有準(zhǔn)備。

泰國(guó)等國(guó)家對(duì)于匯市干預(yù)的表態(tài)也格外清晰。在日前召開的緊急會(huì)議上，泰國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)柯恩表示，泰國(guó)政府對(duì)泰銖的堅(jiān)挺表示憂慮，并已要求中央銀行密切關(guān)注其走勢(shì)。與此同時(shí)，新加坡中央銀行也表示，若新加坡元再次逼近歷史最高位，新加坡中央銀行就準(zhǔn)備干預(yù)匯市。與泰國(guó)和新加坡相比，韓國(guó)中央銀行的行動(dòng)非常果斷。資料顯示，在9月3日韓元兌美元觸及兩周高點(diǎn)時(shí)，韓國(guó)央行已經(jīng)開始買入了美元；業(yè)內(nèi)推測(cè)，如果韓元繼續(xù)走高，當(dāng)局可能進(jìn)一步干預(yù)。

必須指出的是，基于“出口倍增計(jì)劃”的目的，目前美國(guó)政府樂于見到亞洲國(guó)家貨幣的升值，因此，未來(lái)亞洲國(guó)家允許自己貨幣貶值的程度將參考美元貶值的幅度；另外，由于擔(dān)心貶值過大會(huì)推升通脹，同時(shí)貶值會(huì)增強(qiáng)美元的吸引力而弱化市場(chǎng)對(duì)本幣的投資熱情，因此，亞洲國(guó)家干預(yù)匯市將保持在可控范圍內(nèi)。