長航油運(yùn)：三季報低于預(yù)期 四季度業(yè)績或超預(yù)期

2010年10月15日 15:19
來源：光大證券研究所 作者：丁賢達(dá);陳欣;糜懷清

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公司三季報業(yè)績低于預(yù)期，是由于3季度原油運(yùn)輸市場低迷導(dǎo)致營業(yè)收入增速減緩：

公司2010年1-9月份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.76億元，同比增長37.4%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.16億元，同比增長5914.4%；折合EPS約0.07元。分季度看，1-3季度單季度EPS分別為0.05元、0102元、0100元。

公司3季度單季度業(yè)績低于我們此前0.03元的預(yù)期，主要原因是3季度原油運(yùn)輸市場低迷，導(dǎo)致公司3季度單季度營業(yè)收入同比增長31.2%，低于上半年40.5%的增速水平。

公司MR船隊(duì)運(yùn)營狀況有望持續(xù)改善：

3季度成品油綜合運(yùn)價指數(shù)BCTI均值為733點(diǎn)，同比增長60.0%，環(huán)比2季度上漲5.0%，預(yù)計4季度國際成品油運(yùn)輸市場將繼續(xù)回暖，運(yùn)價進(jìn)一步上升；國內(nèi)成品油運(yùn)輸市場運(yùn)價相對穩(wěn)定。公司內(nèi)外貿(mào)兼營，通過對國內(nèi)外運(yùn)力的合理配置，MR船隊(duì)運(yùn)營狀況有望持續(xù)改善。

原油運(yùn)輸市場表現(xiàn)低迷，VLCC船隊(duì)4季度盈利有望轉(zhuǎn)好：

3季度原油綜合運(yùn)價指數(shù)BDTI均值為762點(diǎn)，同比增長50.89%，環(huán)比2季度下跌21.36%；由于運(yùn)力過剩，3季度VLCC平均日租金為25000美元，而1季度日租金為51000美元。隨著北半球氣候逐漸轉(zhuǎn)冷，主要經(jīng)濟(jì)體對原油消費(fèi)需求將有一定程度回升，原油運(yùn)輸市場將會有所回暖，我們預(yù)計公司VLCC船隊(duì)4季度盈利有望轉(zhuǎn)好。

盈利預(yù)測與投資評級：

由于歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢導(dǎo)致原油需求增長放緩，運(yùn)力過剩局面短期內(nèi)難以改變；而且公司三季度業(yè)績表現(xiàn)不佳，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測。預(yù)計2010-2012年攤薄后EPS分別為0.12年0123和0.30元，對應(yīng)2010-2012年P(guān)E分別為47、26和20倍。

鑒于4季度是油運(yùn)旺季、運(yùn)價上漲將增加公司盈利水平，以及公司不斷通過擴(kuò)大運(yùn)力規(guī)模來優(yōu)化船隊(duì)結(jié)構(gòu)，我們?nèi)跃S持公司“增持”評級，目標(biāo)價為7.20元。

風(fēng)險分析：

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇減緩，石油消費(fèi)需求下降以及運(yùn)價水平低于預(yù)期。

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