扳倒雷曼兄弟的對沖基金大佬：押注全球主要貨幣崩盤

2010年10月09日 00:17
來源：第一財經(jīng)日報

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他年初曾與索羅斯、保爾森一同商量做空歐元，他們的另一個共同點是對黃金股情有獨鐘。愛因霍恩從2009年開始不斷購入實物黃金，旗下基金持有大量的黃金資產(chǎn)和黃金股票，他稱如果出現(xiàn)主權債務違約和貨幣危機，則意味著黃金的最佳投資機會來臨

張愎

如果僅從外表上看，很多人都不會相信，這個在金融危機中因“扳倒”雷曼兄弟而聲名鵲起的對沖基金大佬——大衛(wèi)·愛因霍恩(David Einhorn)，竟是這樣一個充滿朝氣的年輕人。但他以驕人的戰(zhàn)績告訴世人，投資界中的年齡“障眼法”應該被破除。

1996年5月，年僅28歲且毫無投資業(yè)績記錄的愛因霍恩用不到100萬美元的資金建立了綠光資本(Greenlight Capital)。自基金創(chuàng)立到金融危機爆發(fā)之前的2007年，綠光資本獲得了22%的年平均回報率，且12年中從未出現(xiàn)過負收益。相比之下，同期標普500指數(shù)的年平均回報率只有8.6%。12年內，該基金管理的資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹至50億美元。

盡管如此，綠光資本在2008年時也未能成功躲過金融危機一劫，出現(xiàn)了17.5%的意外虧損。部分原因在于愛因霍恩在做空雷曼大賺10億美元的同時，將大部分資金都放在做多其他股票上，而美國證監(jiān)會在金融危機爆發(fā)之后的一紙“賣空”禁令使他難以掉頭由多翻空。

直到2009年10月，愛因霍恩才宣稱，他已收復了金融危機時的全部損失，并以32.1%的年收益率收官。這一年，愛因霍恩入選全球金融最有影響力的五十人，排名第36位。

守舊選股者

在綠光資本成立之初，愛因霍恩在給投資者的信中這樣寫道：“如果我是個棒球手，我可能不會每次都打出全壘打，但只要看到球迎面而來，我會毫不猶豫地用盡力氣將它擊出場外。

在投資方面，愛因霍恩把他“將球大力擊打出球場”的方式稱作價值投資。他主要通過買進價格遠遠低于內在價值的證券和賣出價格遠遠高于內在價值的證券來實現(xiàn)公司資本的最大化，但他認為，他所采用的分析框架與傳統(tǒng)的價值投資者所使用的分析框架正好相反。

很多價值投資者是先從低市盈率、低市銷率或低市凈率，同時盈利上升之類的指標來評判一只股票是否便宜，如果便宜，便將識別出的公司作為可能的投資對象進行評估，力求確定那只股票便宜的理由充分。

愛因霍恩的方法則是從一開始便提出問題，一只股票為何被市場錯誤估值，找到原因之后，才開始分析該股票是否被低估或被高估。他對自己采取這種方法的解釋是：“我們需要明白為何存在這一機會，并相信我們擁有相當大的分析優(yōu)勢。

作為一名對沖基金經(jīng)理，愛因霍恩顯得有些與眾不同。一些對沖基金從不關心一只股票是否在較長的時間中有良好表現(xiàn)，它們想要在今天或本周就有所斬獲，但愛因霍恩卻始終覺得，股權若不是無限期資產(chǎn)，也是長期資產(chǎn)。

他的投資實踐告訴他，有些在短期內無法產(chǎn)生任何收益的“死錢”，起死回生時往往能產(chǎn)生好的結果，而且速度總是快得出乎意料。因此，他寧可做一個守舊選股者，并在作出投資決定后，持有頭寸一年以上。

愛因霍恩的獨特之處還在于，他從來不使用杠桿借貸的方法來擴大投資收益。這就迫使他不能犯大錯，也不能經(jīng)常犯錯。由于力求在每一項投資上做到保本，他犯錯的幾率也比別人小。

他從不在乎別人對他的主要倉位說三道四。即使所選出的股票遭到質疑，他也堅決捍衛(wèi)他認為正確的觀點，而且勇于迎接一切不利因素的挑戰(zhàn)。

做空代名詞

愛因霍恩絕大多數(shù)時候都采用做多的方式，只是偶爾參與做空交易，而如今他卻幾乎成為華爾街做空交易的代名詞，原因就在于，他的幾次經(jīng)典做空行動都相當高調，且最后都以成功收場。

早在2002年，愛因霍恩便因做空“騙子公司”聯(lián)合資本而聲名鵲起，而更大的名聲則來自于較早預見了金融危機的爆發(fā)以及雷曼的垮臺。

2007年7月，法國巴黎銀行凍結了所管轄的三只“次級債基金”，基于敏銳的洞察，愛因霍恩大膽提出，“次貸危機影響的地域和程度可能遠遠超出預期”，于是開始運用基金資產(chǎn)的1%，以融券的方式，選擇做空貝爾斯登和雷曼。對于為何只選擇這兩家國際投行進行押注，愛因霍恩的解釋是，經(jīng)驗在于合情合理，質疑卻從來沒有得到過他們任何的正面回答。

2008年初，華爾街第五大投行貝爾斯登轟然倒下，愛因霍恩的預測應驗了一半，于是他更加堅定了自己的立場。雷曼2008年3月公布的高于預期的一季報以及隨后股價大漲46%，也未動搖他大膽做空雷曼之心，繼續(xù)對其資金狀況以及財務數(shù)據(jù)提出質疑，認為雷曼并未完全曝光次貸相關的損失。隨后股他更是開始高調公開自己每一個做空行動。

5月中旬，時任雷曼首席財務官的埃林·卡蘭(Erin Callan)主動與愛因霍恩進行對話?！袄茁臉I(yè)務太復雜，所以外界很難全部弄懂”這樣的解釋讓愛因霍恩覺得她其實是欲蓋彌彰。

最終的勝利總是屬于那些堅定自己想法且勇于迎接一切不利因素挑戰(zhàn)的人。4個月后，雷曼申請破產(chǎn)保護，而愛因霍恩名利雙收。

做多黃金、做空主要貨幣

轟轟烈烈地做空雷曼手筆已經(jīng)成為了過去，愛因霍恩繼續(xù)在金融危機的“后遺癥”中尋找著新的狩獵對象，目前他瞄上了主權債務不斷惡化這個問題。

2009年10月，在第五屆美國價值投資全國代表大會上，愛因霍恩指出，美國的財政狀況已經(jīng)接近主權債務違約國家的邊緣，并認為如果美國不改變現(xiàn)狀的話，將會陷入類似歐債危機的惡性循環(huán)。

除了債務問題，愛因霍恩認為，零利率的政策正傷害著美元等主要貨幣的價值。“每次看到大大小小官員在電視上談論經(jīng)濟刺激政策，我的直覺告訴我應該做空美元，但當我轉而將美元與其他主要貨幣，例如日元、歐元、英鎊進行比較，發(fā)現(xiàn)它們也好不到哪里去，甚至更糟糕。

“總結來看，主要國家貨幣確實存在崩盤的可能性?！边@當中他尤其看空的是日元，認為由于結構性赤字巨大、人口老齡化趨勢明顯，日本財政已經(jīng)走向一條永遠還不起債的“不歸路”。因此，他正在押注一些主要貨幣崩盤。

今年年初，愛因霍恩曾與索羅斯、保爾森一同商量做空歐元，除此之外，他們的另一個共同點就是對黃金股情有獨鐘。他從2009年開始不斷購入實物黃金，還披露自己的基金持有大量的黃金資產(chǎn)和黃金股票，同時建議投資者購買在倫敦上市的非洲Barrick黃金公司的股票。

與4年前相比，愛因霍恩現(xiàn)在對黃金的看法發(fā)生了很大的變化。4年前相他認為黃金長期價值無法評估，就只能躺在那里，不會產(chǎn)生任何收益。4年之后，他發(fā)現(xiàn)，如果美元照這個速度印下去的話，價值也難以評估，因此應該考慮黃金。他認為黃綜合來看，黃金是在貨幣和財政政策一片混亂時表現(xiàn)最好，而當政策趨于穩(wěn)定，甚至非常理智的時候，黃金的表現(xiàn)最差，“而如果出現(xiàn)我分析的主權債務違約和貨幣危機，那意味著黃金的最佳投資機會來臨”

除此之外，愛因霍恩還不斷在曾因金融危機而名譽受損的機構中尋找做空機會。他在研究中發(fā)現(xiàn)了一個令他非常驚訝的現(xiàn)象：三大評級公司之一的穆迪對亞洲和中東20多個國家或地區(qū)的主權風險評級團隊，一共就4個人，而且穆迪主權風險評級的長期數(shù)量化模型中竟然沒有人口、收入、預期稅率等重要變量?；A的定量評估如此不夠扎實，定性的結論可想而知，因此他對穆迪的印象大打折扣。

穆迪公司近期因在金融危機時給予兩種美國次級抵押貸款債券最高評級而受美國證券交易委員會(SEC)調查,其股價從29.75美元一路跌到19.92美元。賣空穆迪又讓他在今年有所收獲。

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大衛(wèi)·愛因霍恩1968年出生在美國新澤西州的岱馬瑞士特市，后隨父母移居威斯康星州的最大城市密爾沃基。中學時代的愛因霍恩除了成績優(yōu)秀，還熱衷于參加各種辯論比賽，他認為這是對評判性分析以及邏輯思考能力的一種鍛煉。

他的大學生涯在康奈爾大學度過，主修行政管理，大三時在華盛頓證券交易委員會經(jīng)濟分析部的實習經(jīng)歷令他對經(jīng)濟學的興趣陡然增加，于是在畢業(yè)后毅然地選擇了進入帝杰證券公司(DLJ)，擔任投資銀行分析師一職。兩年后，他跳槽到西格爾考勒瑞基金公司。在這家中等規(guī)模的對沖基金公司里，他學會了如何做投資、如何進行投資研究。

1996年年初，他與另一名同事一起辭職，創(chuàng)立綠光資本對沖基金公司。“綠光資這個名字的由來是，他的妻子在他想放棄一份好工作，完全依靠自己從頭做起并且一時也不指望掙錢時，亮了“綠燈”

愛因霍恩不僅擅長投資，而且擅長玩撲克，曾在2006年世界撲克大賽中收獲66萬美元的獎金。賽后，他將這筆資金捐給了邁克爾·J.福克斯慈善基金會。