申萬巴黎：存貨周期調(diào)整結(jié)束 A股將震蕩上行

2010年10月08日 17:07
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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由于中國存貨周期的調(diào)整結(jié)束、政策風(fēng)向由緊趨松、外圍經(jīng)濟二次探底風(fēng)險的減弱等因素推動，流動性與經(jīng)濟數(shù)據(jù)將逐步呈現(xiàn)對市場的正面刺激效應(yīng)，四季度A股市場有望延續(xù)震蕩上行的格局，其中股指的階段性調(diào)整應(yīng)該理解為新一輪結(jié)構(gòu)化布局的機會。

中國的存貨周期已于過去的四個月調(diào)整到位，而整體經(jīng)濟的中周期已然展開。本輪庫存能夠快速調(diào)整結(jié)束，主要還是因為中國中期的經(jīng)濟增長潛力。首先，居民購買力夠強，近期家電、汽車行業(yè)的再次熱銷足以證明，農(nóng)村地區(qū)的購買力也超出想象。其次，人口紅利依然存在，這在近期的地產(chǎn)銷售上明顯體現(xiàn)，中國現(xiàn)在每年有近1000萬對新人結(jié)婚，按新屋30平米保守計算，就是3億平米的需求，而到2012年預(yù)計每年結(jié)婚的人數(shù)會上升到1500萬對，80～87年出生的人正式進入結(jié)婚消費高峰。最后，政府、企業(yè)、居民的資產(chǎn)負債表非常健康。然而海外經(jīng)濟則相對復(fù)雜，但我們認為美國經(jīng)濟沒有二次探底的風(fēng)險，近日美國國家經(jīng)濟研究局(NBER)也宣布美國經(jīng)濟衰退已于09年6月結(jié)束，新一輪經(jīng)濟擴張周期同時開始。在沒有二次探底的前提下，美國股市已經(jīng)將可能的負面因素反映完畢。

隨著中國存貨周期調(diào)整的結(jié)束預(yù)示著經(jīng)濟小周期回落已接近尾聲，近期釋放出很多積極的信號，而且7月份以來政策暖風(fēng)頻吹，目前的政策環(huán)境相對上半年而言明顯趨松。但通脹和房價上漲引發(fā)的政策緊縮預(yù)期，仍是投資者最為憂慮的兩大風(fēng)險點。對于市場熱議的通脹問題，我們認為無需擔(dān)憂，主要是基于以下五大理由：一是工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)大幅回落，工業(yè)品價格處在快速回落過程中；二是國際經(jīng)濟環(huán)境并無通脹壓力，美國甚至還在擔(dān)心通縮；三是貨幣效應(yīng)已經(jīng)體現(xiàn)完畢，貨幣增速已經(jīng)大幅向下；四是CPI上漲的趨勢開始轉(zhuǎn)向，已成強弩之末；五是今年的旱情要顯著地輕于往年，農(nóng)產(chǎn)品豐收有望，預(yù)計10月以后，市場對于通脹和加息風(fēng)險的擔(dān)憂將明顯減輕。

對于房價上漲預(yù)期再度升溫下引發(fā)的地產(chǎn)調(diào)控擔(dān)憂，我們認為房地產(chǎn)問題也無法阻止本輪的反彈，同樣有五大理由：一、對比過去五年，當(dāng)前地產(chǎn)投資占總固定資產(chǎn)投資比例為20%，屬于影響程度較低的水平；二、歷史經(jīng)驗來看，以往地產(chǎn)股都是在調(diào)控后才開始下跌，而本次還未調(diào)控就大跌，說明市場已有強烈預(yù)期；三、本輪非地產(chǎn)行業(yè)反彈并非由于地產(chǎn)投資加速，而是基于存貨周期調(diào)整的結(jié)束，地產(chǎn)的正面拉動效應(yīng)非常?。凰?、4月份的地產(chǎn)調(diào)控已經(jīng)非常嚴(yán)厲，即使再次出臺打壓政策，對地產(chǎn)投資進一步的負面影響也在預(yù)期之內(nèi)；五、多位國家領(lǐng)導(dǎo)人近期的表態(tài)來看：保障房、公租房的建設(shè)值得期待。

最后從行為金融學(xué)的角度來看，券商的秋季策略報告幾乎一致的提示風(fēng)險，隨著前期市場的回調(diào)，據(jù)申萬巴黎投資風(fēng)向標(biāo)調(diào)研顯示普通投資者也以看空為主，當(dāng)大多數(shù)投資者保持冷靜謹(jǐn)慎時，市場本身的風(fēng)險并不大。因此我們認為A股市場仍然會延續(xù)7月份以來震蕩上行的格局。(申萬巴黎基金公司供稿)

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