中國經(jīng)濟(jì)減速在所難免

2010年10月08日 00:30
來源：中國證券報(bào)－中證網(wǎng)

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□摩根士丹利亞洲有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 王慶

我們認(rèn)為，目前中國經(jīng)濟(jì)正面臨類似于40年前日本經(jīng)濟(jì)以及20年前韓國經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)。如果歷史具有借鑒意義，那么在這一拐點(diǎn)之后，整體GDP增長通常會減速，而通貨膨脹則會加速；經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)通常會發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，三個重要的經(jīng)濟(jì)比率即消費(fèi)占GDP比重、服務(wù)業(yè)占GDP比重以及勞動收入占GDP比重會迅速上升。我們預(yù)期2020年前中國GDP的可持續(xù)增長速度可能會維持在8.0%左右。

目前的一個共識是未來十年中國的經(jīng)濟(jì)增長速度將低于過去十年。其中，潛在增長速度是勞動力、資本和全要素生產(chǎn)率的函數(shù)，未來十年這三個要素的增長速度可能會減緩。

其實(shí)，世界經(jīng)濟(jì)史也表明，一個經(jīng)濟(jì)體在達(dá)到一定的增長速度之后通常會開始減速。具體而言，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)一個經(jīng)濟(jì)體的人均GDP達(dá)到7000美元時，隨后十年的GDP增長通常會大幅減速；且在拐點(diǎn)出現(xiàn)之后的十年間，平均增長速度低于此前十年2.8個百分點(diǎn)。

根據(jù)麥迪森的數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)中國的人均GDP在2008年左右就已達(dá)到了7000美元；而如果歷史規(guī)律和萬有引力對中國起作用，則中國經(jīng)濟(jì)增長的減速在所難免。

既然經(jīng)濟(jì)增長減速已無爭議，那么下一個問題就是它將如何發(fā)生。就這一點(diǎn)而言，我們認(rèn)為日本和韓國提供了特別有用的參考。據(jù)麥迪森教授的數(shù)據(jù)，日本和韓國的人均GDP分別在上世紀(jì)六十年代末和八十年代達(dá)到了7000美元。我們認(rèn)為日目前中國經(jīng)濟(jì)正面臨類似于40年前(1969年左右)日本經(jīng)濟(jì)以及20年前(1988年左右)韓國經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)。此外，我們還發(fā)現(xiàn)，在這一拐點(diǎn)之后，日本和韓國的整體GDP增長均有所減緩，而通貨膨脹則出現(xiàn)了加速。

具體而言，在經(jīng)濟(jì)增長方面，1960-1969年日本的GDP增長和1979-1988年韓國的GDP增長在十年間平均達(dá)到了10.4%和10.0%，隨后在1970-1979年和1989-1998年間分別下降至5.2%和6.3%。在經(jīng)濟(jì)增通脹方面，在1960-1969年這十年間日本CPI的平均增長幅度為5.4%；而在1982-1988年這8年間韓國CPI的平均增長為4.0%，而它們的平均CPI增長在1969-1974年和1989-1993年的十年間則分別達(dá)到12.4%和6.2%和6.

應(yīng)當(dāng)指出，日韓在拐點(diǎn)之后的十年經(jīng)濟(jì)增速急劇下滑，還源于兩個偶然事件：其一是1970年代中期的石油危機(jī)；其二是1990年代末的亞洲金融危機(jī)。而若沒有這些沖擊，經(jīng)濟(jì)增長的減速和通貨膨脹的加速不會那么劇烈。與GDP及CPI的總體增長相對應(yīng)的是，日本和韓國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在拐點(diǎn)前后均出現(xiàn)了深層次的轉(zhuǎn)型，特別是三大重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)消費(fèi)占GDP比重、服務(wù)業(yè)占GDP比重以及勞動力收入占GDP比重均有快速上升。

總體來說，中國的經(jīng)濟(jì)成就并非獨(dú)一無二，而是日本開創(chuàng)并由其他東亞國家延續(xù)的“亞洲經(jīng)濟(jì)奇跡”的一部分。我們認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的角度來看，中國目前所處的階段類似于40年前的日本和20年前的韓國，因此，未來十年中國的發(fā)展趨勢可能是：經(jīng)濟(jì)增長的大幅減速在所難免，持續(xù)通脹幅度將更高；消費(fèi)增長將快于整體經(jīng)濟(jì)增長；服務(wù)業(yè)增長將快于整體經(jīng)濟(jì)增長；假以時日，勞動力的話語權(quán)以及占國民收入的比重將會增加；以及貿(mào)易平衡趨勢不明。

事實(shí)上，我們不排除中國完全沿襲日本和韓國的老路的可能性。但是，我們相信中國作為一個有著巨大地區(qū)差異的大陸經(jīng)濟(jì)體，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展與其他東亞國家相比更符合漸進(jìn)的特征。考慮到中國巨大的經(jīng)濟(jì)和人口規(guī)模及地區(qū)差異，中國的趕超將類似其他東亞經(jīng)濟(jì)體的“雁行模式”，其頭雁是幾個經(jīng)濟(jì)特區(qū)，第二梯隊(duì)包括珠三角和長三角地區(qū)，緊隨其后的是其他東部省份，然后是中西部省份。

根據(jù)這一模式，我們相信如果中國經(jīng)濟(jì)像日韓一樣出現(xiàn)減速，其減速幅度不會像這兩個國家這么大，即中國從高增長轉(zhuǎn)變?yōu)橹兴僭鲩L將會比日韓持續(xù)更長的時間。

根據(jù)以上分析，我們得出了2020年前經(jīng)濟(jì)情況的一個基本設(shè)想：即未來十年中國經(jīng)濟(jì)仍有可能維持平均8%的年增長率，比此前十年的平均增幅下降略超2個百分點(diǎn)。我們預(yù)期中國經(jīng)濟(jì)增長的降幅將會小于日本和韓國。另外，未來十年平均CPI增長將達(dá)到3.5%，遠(yuǎn)高于此前十年1.9%的均值。按照這一增長速度，2020年中國的名義GDP將在目前的水平上再翻三番，達(dá)到103萬億元。假設(shè)人民幣對美元匯率每年上升3%，以美元計(jì)價(jià)的中國名義GDP將在目前的水平上翻四番，達(dá)到20萬億美元。

同時，我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，但其幅度將會小于日本和韓國的轉(zhuǎn)型。消費(fèi)占GDP比重將會上升，投資占GDP的比重將會下降。具體而言，我們預(yù)期到下個十年末，消費(fèi)占GDP比重將上升5個百分點(diǎn)，而投資占GDP比重將下降5個百分點(diǎn)。平均而言，這將需要消費(fèi)增長快于GDP整體增長約0.5個百分點(diǎn)，而投資增長則慢于GDP整體增長0.5個百分點(diǎn)，我們預(yù)期貿(mào)易順差將大致穩(wěn)定在GDP的3%左右。

此外，勞動力收入占GDP的比重將會上升，政府收入占GDP的比重將會下降。我們預(yù)期未來十年的另外一個重大變化是勞動力收入占國民收入的比重將會有所上升。2020年工業(yè)占GDP比重將下降5個百分點(diǎn)，而服務(wù)業(yè)的比重將相應(yīng)上升。不過，工業(yè)的比重仍將維持在35%的較高水平。

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