四季度股市上下兩難

2010年09月30日 02:17
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)－中證網(wǎng)

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□中證研究中心 叢榕

進(jìn)入三季度，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了一些變化。去庫(kù)存小周期深化，經(jīng)濟(jì)增速軟著陸，環(huán)比觸底愈發(fā)明晰；房地產(chǎn)市場(chǎng)量增價(jià)穩(wěn)，投資力度不減，供給放大預(yù)期強(qiáng)烈；貨幣操作由收緊重回中性，資金價(jià)格高位回落，流動(dòng)性緊張程度有所緩解。

正是基于這些因素，股市展開(kāi)一輪反彈，樂(lè)觀投資者甚至預(yù)計(jì)市場(chǎng)將改變5月以來(lái)的震蕩走勢(shì)，形成震蕩向上的新趨勢(shì)。展望四季度，從核心股票業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期和估值中樞匹配來(lái)看，股指不存在明顯下跌空間。但是，亞健康的全球經(jīng)濟(jì)、調(diào)結(jié)構(gòu)攻堅(jiān)階段的國(guó)內(nèi)形勢(shì)和股市內(nèi)部的結(jié)構(gòu)分化，也難以激發(fā)市場(chǎng)持續(xù)向上。A股最有可能的走勢(shì)是維持震蕩，投資機(jī)會(huì)是結(jié)構(gòu)性的。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向、方式仍是A股投資的重要線索?？傮w而言，不必悲觀，但也要謹(jǐn)慎。

不必悲觀，是因?yàn)槭袌?chǎng)估值中樞處于合理區(qū)間。當(dāng)前滬深300指數(shù)往前滾動(dòng)12個(gè)月的市盈率在15倍左右，市凈率為2.33倍。相比2009年0.46元的每股收益，今年預(yù)期的業(yè)績(jī)?cè)鏊俳咏?0%。從上半年的完成情況來(lái)看，實(shí)際情況比較符合預(yù)期；

下半年在經(jīng)濟(jì)增速軟著陸的背景下，核心股票的業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)期和估值匹配較為合理，市場(chǎng)大幅下跌空間較有限。

但這并不意味著可以非常樂(lè)觀。實(shí)際上，促使股市趨勢(shì)性向上的轉(zhuǎn)折性信號(hào)并不明顯，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是貨幣政策，都不足以支撐股市出現(xiàn)系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。

首先，環(huán)比增速接近底部得到共識(shí)，這既得益于去庫(kù)存接近尾聲，也是主動(dòng)擴(kuò)大內(nèi)需的結(jié)果。但置身大小周期疊加的歷史背景下，去庫(kù)存將變得前所未有的復(fù)雜，“路徑依賴”和“貨幣超發(fā)”都將加劇去庫(kù)存、去產(chǎn)能的反復(fù)性。這就決定了經(jīng)濟(jì)增速環(huán)比見(jiàn)底與同比增速再度迎來(lái)上升周期的邏輯未必成立，在轉(zhuǎn)型取得顯著成果之前，經(jīng)濟(jì)增速將保持穩(wěn)定。

其次，與發(fā)達(dá)國(guó)家受到通縮糾纏大為不同，包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)通脹壓力較大，使得貨幣政策不得不保持中性甚至偏緊。三季度以來(lái)，消費(fèi)品尤其是食品價(jià)格持續(xù)上漲，加之沉寂已久的房地產(chǎn)市場(chǎng)成交回暖，伴隨部分地區(qū)房?jī)r(jià)再次出現(xiàn)上漲苗頭，未來(lái)面臨一定通脹壓力，貨幣政策面臨的掣肘因素更多。

第三，需正視小盤(pán)股高估值，產(chǎn)業(yè)資本可能完成戳破泡沫的一擊。雖然A股估值中樞比較合理，但不少中小板、創(chuàng)業(yè)板股票走出獨(dú)立上升行情，估值水平已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)業(yè)績(jī)支撐。近期一些上市公司高管減持股票，隨著11月創(chuàng)業(yè)板第一批解禁股到期解禁，投資者需要警惕中小盤(pán)股票下跌可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

未來(lái)十年將是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的十年，布局轉(zhuǎn)型分享成長(zhǎng)是值得堅(jiān)持的投資主題。即將召開(kāi)的十七屆五中全會(huì)，將研究制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃的建議等問(wèn)題。這將幫助我們從轉(zhuǎn)型方向和方式中，尋找經(jīng)濟(jì)新一輪增長(zhǎng)的推動(dòng)力。

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