商業(yè)零售行業(yè)：2010年四季度零售行業(yè)投資策略

2010年09月27日 15:01
來源：愛建證券研究所作者：侯佳林;左紅英

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投資要點：

零售行業(yè)表現(xiàn)強于大盤，體現(xiàn)出防御性特征自今年1月份以來，商業(yè)零售板塊整體表現(xiàn)出了一定的防御性特征。從漲跌幅的情況來看，截至到目前零售板塊的算術平均漲幅上漲了12%，而同期的滬深300指數(shù)下跌了12.11%，上證綜合成份指數(shù)上漲了0.21%。同時在各個行業(yè)板塊中商業(yè)板塊的表現(xiàn)也相對靠前。

四季度行業(yè)有望仍處景氣通道中四季度為行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，我們認為行業(yè)將仍處在一輪景氣向好的趨勢中：(1)社會消費能力呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢，數(shù)據總體向好態(tài)勢未改，預計全年名義增長水平在19%左右；(2)與市場擬合度較高的全國千家商業(yè)企業(yè)銷售指標與百家重點大型零售企業(yè)指標保持較好增長；(3)消費者與行業(yè)企業(yè)家信心指數(shù)以及居民收入狀況近期總體保持恢復態(tài)勢；(4)各家零售企業(yè)中期業(yè)績仍維持較快增長，部分企業(yè)第二季度業(yè)績明顯好于第一季度。預計今年全年我們重點關注的企業(yè)業(yè)績增長有望超過30%。

板快估值尚有吸引力，但溢價率已無優(yōu)勢目前零售行業(yè)整體估值在40倍左右，相較過去5年行業(yè)平均42倍左右的市盈率仍具有吸引力，我們認為在預計行業(yè)業(yè)績增長有望達到30%的前提下現(xiàn)階段行業(yè)今年30倍左右的預測市盈率可以給出一定的安全邊際。但就相對溢價率水平來看，行業(yè)現(xiàn)已超出行業(yè)近5年的平均水平，接近較高水平且相對優(yōu)勢已。

政策面有望繼續(xù)深化，將助于行業(yè)繼續(xù)向好2010年，中央決定進一步完善各項鼓勵消費的政策措施，總體力度進一步加大，對消費品市場較快增長繼續(xù)形成有力的支撐，年底前鼓勵家電、汽車等商品消費的政策也將繼續(xù)對帶動消費品的較好增長發(fā)揮重要作用。同時，各地區(qū)商貿流通企業(yè)的做大做強也已開始步入實質階段。

關注中長期下行業(yè)的自身特點與發(fā)展趨勢我們認為，我國零售行業(yè)的發(fā)展是一個長期過程。在現(xiàn)階段消費升級與消費普及的背景下關注行業(yè)自身的現(xiàn)狀與未來發(fā)展趨勢是必要的。總體來看這些主要的行業(yè)與公司特征包括:(1)公司業(yè)態(tài)呈現(xiàn)出多元化發(fā)展態(tài)勢;(2)新型細分市場蘊涵出成長空間;(3)消費下移趨勢有所顯現(xiàn);(4)區(qū)域差異驅動行業(yè)發(fā)展;(5)企業(yè)向自營化回歸;(6)企業(yè)擴張步伐進一步加快;(7)擁有自有物業(yè)成為重要標準;(8)國際商業(yè)資本逐步加壓。

策略上以“業(yè)績穩(wěn)定+成長潛力大+故事題材預期”的思路不變這里我們把商業(yè)零售行業(yè)的投資主線分為三種，即企業(yè)的實在業(yè)績、未來成長潛力以及題材故事的概念。同時，在結合考慮到第四季度行業(yè)自身的發(fā)展特點以及我們對全年行業(yè)業(yè)績整體較好的判斷，維持之前我們對行業(yè)“強于大勢”的投資評級。我們認為未來包括零售業(yè)在內的消費增長動力將主要來自于城鎮(zhèn)化建設的推進、產業(yè)向中西部遷移、收入分配機制的改革等一系列因素。所推薦的公司包括新華百貨、友誼股份、王府井、鄂武商A、成商集團、友阿股份、中興商業(yè)、廣州友誼、蘇寧電器。