人民幣升值背景下冷熱不均的股市板塊拼圖

2010年09月25日 16:32
來源：一財網(wǎng)

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2005年7月我國實(shí)施匯改后，人民幣經(jīng)歷了一段連續(xù)升值的過程。2005年7月至2008年7月，人民幣兌美元一直處于上升通道之中，期間累計升幅達(dá)到了21%。同期，A股市場經(jīng)歷了一輪超級牛市，從998點(diǎn)到6124點(diǎn)，指數(shù)上漲了逾500%。

2008年7月后，人民幣匯率停止了升值的步伐，轉(zhuǎn)入了穩(wěn)定的狀態(tài)。股市也隨即出現(xiàn)了調(diào)整，并在多重因素的打擊下，跌至1664點(diǎn)。

雖然今年6月20日以來，人民幣升值加速，但同期股市表現(xiàn)并不好，滬指甚至在6月29日暴跌4.29%。9月份以來，人民幣升值加速，但股市卻開始走下坡路，連續(xù)幾個交易日下跌。

通常情況下，人民幣升值對地產(chǎn)、有色、航空、造紙等多個行業(yè)構(gòu)成利好，對B股市場也有影響。

如今，B股一路向上，A股卻徘徊不前。傳統(tǒng)的受益板塊方面則是分化明顯。統(tǒng)計顯示，9月份以來，造紙、有色金屬板塊以5.11%和2.54%的漲幅名列前茅，而金融、煤炭、房地產(chǎn)則以4.24%、3.33%、3.31%的跌幅墊底。

為何金融、地產(chǎn)股在人民幣升值的背景下不漲反跌呢?對于金融股，本周加息乃至不對稱加息的傳言四起，這對以銀行為首的金融機(jī)構(gòu)來說無疑是個不小的打擊。另外，《巴塞爾協(xié)議III》對銀行資本充足率的要求，讓銀行業(yè)恐慌，農(nóng)業(yè)銀行的資本充足缺口最大，這也是導(dǎo)致其終于"破發(fā)"的原因之一。

此外，地產(chǎn)政策調(diào)控絲毫沒有松懈的苗頭，這對沖了人民幣升值給房地產(chǎn)板塊帶來的利好。

本文分析可能受益于人民幣升值的幾大板塊，找出了它們業(yè)績獲得提升的關(guān)鍵因素，供投資者參考。

1.造紙：

提升行業(yè)凈利潤

造紙行業(yè)是我國第三大用匯行業(yè)，而我國是全球最大的紙漿進(jìn)口國。人民幣升值，將從進(jìn)口原材料成本下降和產(chǎn)品出口遭受匯率損失減少兩個方面對造紙行業(yè)產(chǎn)生影響。據(jù)德邦證券投資組合經(jīng)理陳寶測算，若人民幣升值1%，行業(yè)凈利潤將增長3.25%;若升值3%，行業(yè)凈利潤增長9.57%，行業(yè)將受益于進(jìn)口原材料購買力的提升和較低的出口依存度。

對于造紙行業(yè)個股的選擇，陳寶認(rèn)為可遵循兩條主線：一是人民幣升值預(yù)期和板塊階段性回調(diào)后，板塊存在交易性機(jī)會，可關(guān)注太陽紙業(yè)(002078)、博匯紙業(yè)(600966)、華泰股份(600308);二是建議關(guān)注有資產(chǎn)注入或重組預(yù)期的個股，如岳陽紙業(yè)(600963)、福建南紙(600163)等。

另外，中投證券認(rèn)為，隨著國家對節(jié)能環(huán)保要求的提高，造紙行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升，淘汰落后產(chǎn)能將會為龍頭企業(yè)騰出空間。個股可看好博匯紙業(yè)、太陽紙業(yè)等。

2.航空：

關(guān)鍵看匯兌損益

歷史數(shù)據(jù)顯示，航空公司因飛機(jī)采購、航材采購主要在國外進(jìn)行且主要以美元結(jié)算，巨額的外匯負(fù)債一直是行業(yè)的"通病"。因此，在人民幣升值過程中，航空業(yè)也是最為受益的行業(yè)之一。

上市公司披露數(shù)據(jù)顯示，在2005年7月人民幣進(jìn)入升值周期以來，航空公司匯兌凈收益合計達(dá)205億元。雖然匯兌損益不能等同于航空公司主業(yè)利潤貢獻(xiàn)，但由于國內(nèi)航空公司大多數(shù)收入和經(jīng)營現(xiàn)金流以人民幣結(jié)算，人民幣升值形成的航空公司未來用于支付外幣債務(wù)所需人民幣減少，實(shí)質(zhì)將顯著提升航空公司內(nèi)在價值，也有利于航空公司降低當(dāng)前普遍高企的資產(chǎn)負(fù)債率水平。

東興證券研究所所長銀國宏指出，以2009年中期中國國航(601111)、南方航空(600029)、東方航空(600115)外幣負(fù)債折算的人民幣負(fù)債分別為403億元、469億元、357億元測算。若人民幣2010年升值3%，則將分別為國航、南航、東航帶來0.08元、0012元、0008元的每股收益貢獻(xiàn)。單從業(yè)績彈性的角度出發(fā)，推薦順序依次是南方航空、中國國航和東方航空。

第一創(chuàng)業(yè)分析師李志銳表示，人民幣升值短期內(nèi)將降低境外航油成本?？紤]到人民幣升值窗口打開后，將會持續(xù)較長時間，航空公司將在中長期受益，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和消費(fèi)升級的大背景下，航空公司經(jīng)營狀況亦有望改善。給予航空板塊推薦評級，建議買入財務(wù)狀況更為穩(wěn)健的中國國航和南方航空。

3.有色金屬：

資源價格再次重估

8月底，伯南克在JacksonHole聯(lián)儲年會上的講話表示，雖然美聯(lián)儲認(rèn)為經(jīng)濟(jì)二次探底可能性不大，但是如果有必要，聯(lián)儲會進(jìn)一步出手拯救經(jīng)濟(jì)，也就是說只要衰退不結(jié)束，聯(lián)儲誓將量化寬松進(jìn)行到底，流動性過剩趨向"常態(tài)化"。受此激勵，包括股票和大宗商品在內(nèi)的風(fēng)險資產(chǎn)全線回升。

我國作為全球最大的金屬消費(fèi)國，人民幣升值可以降低金屬進(jìn)口成本，有利于增加金屬消費(fèi)。

另一方面，人民幣升值對資源行業(yè)存在價值重估。中信建投分析師吳?F指出，人民幣升值對于大宗商品和石油而言，可能形成上升的動力。在人民幣啟動匯改后的5年中，人民幣國際采購力的提高，從價格層面推動了大宗商品與石油的價格上漲;根據(jù)粗略測算，就中國的邊際需求對于大宗商品與石油的價格影響而言，人民幣每升值1%，原油價格上升6%，商品價格則上升5%左右。

對于以有色為首的資源行業(yè)的投資機(jī)會，光大證券看好美元儲備地位下降導(dǎo)致的美元貶值、寬松的貨幣政策引發(fā)的長期通脹預(yù)期，將重新促進(jìn)金價上漲。建議關(guān)注山東黃金(600547)、中金黃金(600489)、包鋼稀土(600111)。

東方證券有色金屬行業(yè)分析師徐建花建議，繼續(xù)關(guān)注黃金和小金屬板塊。如山東黃金、中金黃金、寶鈦股份(600456)、金鉬股份(601958)、貴研鉑業(yè)(600459)、中金嶺南(000060)。

延伸分析可能受人民幣升值拖累的板塊

人民幣升值帶來的不都是好處，從歷史情況看，人民幣升值可能帶來的負(fù)面影響主要體現(xiàn)在三個方面。

首先，中國央行手中上千萬億美元的外匯儲備面臨縮水。據(jù)測算，人民幣每升值1%，央行匯兌損失就高達(dá)1000億元人民幣以上。

其次，人民幣升值也是引發(fā)國內(nèi)通脹壓力加劇的重要原因之一。由于"人民幣升值"成為全球共識，大量熱錢涌入套利，直接造成中國外匯儲備不正常地高速增長，央行被迫發(fā)行大量高能貨幣，導(dǎo)致國內(nèi)出現(xiàn)流動性過剩，直接觸發(fā)了通脹抬頭的嚴(yán)峻局面。

從行業(yè)的角度看，中國出口企業(yè)將因人民幣升值而逐漸失去競爭力，迫使大量工廠關(guān)門、工人失業(yè)。湘財證券研究員吳驍宇表示，由于我國紡織服裝企業(yè)以中小企業(yè)為主，對人民幣升值非常敏感，在利潤率已經(jīng)逼近盈虧平衡點(diǎn)之際，如果今年人民幣升值重新啟動甚至加速上升的話，大多數(shù)紡織企業(yè)都將"無利可圖"。

另外，人民幣升值對航運(yùn)行業(yè)的影響也較大。人民幣升值后，以外幣表示的紡織服裝、電子電器、玩具鞋帽、家具建材及工程機(jī)械等行業(yè)的出口產(chǎn)品價格會上升，從而減少國外對這些產(chǎn)品的需求。這些產(chǎn)品主要是通過集裝箱進(jìn)行運(yùn)輸，因此，作為下游行業(yè)的集裝箱運(yùn)輸業(yè)也將受到波及。

西南證券研究員李慧認(rèn)為，由于海運(yùn)業(yè)是資本密集型和相對勞動密集型的行業(yè)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，船舶折舊費(fèi)和人工費(fèi)用是最主要的運(yùn)輸成本項(xiàng)目之一。由于海運(yùn)業(yè)固定性和剛性的特性，人民幣升值無疑加大了以外幣計算的營運(yùn)成本，不利于我國航運(yùn)企業(yè)搶占市場和開辟新航線。從近洋和遠(yuǎn)洋航運(yùn)企業(yè)最近三年的匯兌損益數(shù)據(jù)看，人民幣升值對航運(yùn)企業(yè)的凈利潤影響度從高到低的順序?qū)ζ髽I(yè)排序依次為：中海集運(yùn)、SST天海、中國遠(yuǎn)洋、長航油運(yùn)、中海海盛、中遠(yuǎn)航運(yùn)、中海發(fā)展、寧波海運(yùn)、招商輪船、長航鳳凰。(據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》)