PMI拉升股市不宜太亢奮

2010年09月03日 15:34
來(lái)源：易闊每日財(cái)經(jīng)

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內(nèi)地8月份采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)，在連續(xù)下滑3個(gè)月后回升，刺激環(huán)球股市紛紛急升。圖為工程技術(shù)人員在安裝橡機(jī)設(shè)備。

內(nèi)地公布最新的采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)，消息一出，對(duì)股市的利好可說(shuō)是立竿見(jiàn)影。歐洲股市早段已見(jiàn)上升，再加上美國(guó)方面的制造業(yè)數(shù)據(jù)理想，頓時(shí)令歐美股市大漲2%以上，而早前困擾金融市場(chǎng)幾星期的避險(xiǎn)情緒，似乎突然消失，幾個(gè)避險(xiǎn)指標(biāo)也見(jiàn)回落，美元跌，金價(jià)跌，美債除了30年長(zhǎng)債外普遍下跌，VIX更是連續(xù)兩天大跌，另外兩只避險(xiǎn)貨幣日?qǐng)A和瑞士法郎均有下跌。

另一邊廂，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂(lè)觀情緒略見(jiàn)重現(xiàn)，油價(jià)回穩(wěn)，股市反彈，連帶商品貨幣和歐洲貨幣都有回升。然而，如果大家客觀冷靜地看看，究竟單純一個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，是不是真的值得如此大事慶祝呢？究竟應(yīng)該如何解讀這個(gè)突然大升的情景呢？

要明白這一點(diǎn)，先要了解其中的背景。金融海嘯后，各國(guó)莫不大力向市場(chǎng)注入資金，貨幣政策寬松已是共識(shí)。然而，大印鈔票把資產(chǎn)價(jià)格止跌回升，固然可以把經(jīng)濟(jì)從水深火熱中拉出來(lái)，但體質(zhì)并無(wú)明顯改善。事實(shí)上，環(huán)顧全球各地，真正可以避脫海嘯陰影而有高速增長(zhǎng)的，中國(guó)是較佳例子。若以大型的經(jīng)濟(jì)體而論，歐美日等地都仍然未走出困境。

既然如此，投資者已開(kāi)始認(rèn)清事實(shí)，就是歐美日的復(fù)蘇力度不會(huì)大，即使海嘯之前如何風(fēng)光，海嘯后的實(shí)情是不能以這些地方作為火車頭。相比之下，雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模仍不足以拉升全球，但古語(yǔ)有云：窮則獨(dú)善其身，達(dá)則兼善天下。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，最終總可擺脫貧窮，善其身是沒(méi)問(wèn)題的，而過(guò)程中，透過(guò)貿(mào)易往來(lái)，必然可以某程度上兼善天下。如今歐美投資者對(duì)本身經(jīng)濟(jì)不存厚望，希望寄托在中國(guó)身上了。

值得留意，由去年12月起，中國(guó)開(kāi)始對(duì)內(nèi)銀和內(nèi)房等進(jìn)行調(diào)控，而近幾個(gè)月所見(jiàn)，政策漸見(jiàn)成效，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)顯示放緩。從效果上看，應(yīng)是好事。然而，如上所述，歐美投資者寄望中國(guó)高速增長(zhǎng)可以幫他們一把，有了這樣的期望，看事物的角度便不一樣了。換言之，現(xiàn)在重新看到采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)等領(lǐng)先指標(biāo)造好，當(dāng)然是值得高興了。

如果以這個(gè)背景而論，這個(gè)數(shù)據(jù)一出，歐美股市大升，亦屬合理。尤其過(guò)去幾星期，金融市場(chǎng)上有股避險(xiǎn)的情緒，愈來(lái)愈加劇，投資者接收到的訊息以負(fù)面居多，數(shù)據(jù)大都印證復(fù)蘇無(wú)力，央行亦無(wú)計(jì)可施，在這個(gè)環(huán)境下，有好消息沖喜一下，未嘗不是帶起股市的動(dòng)力。

然而，話說(shuō)回來(lái)，這樣的動(dòng)力能否持續(xù)呢？相當(dāng)值得疑問(wèn)。畢竟這只是個(gè)別單一數(shù)據(jù)，不是一連串?dāng)?shù)據(jù)，而且退一步而言，中國(guó)真的會(huì)在現(xiàn)水平便不繼續(xù)調(diào)控嗎？恐怕不會(huì)。原因是，當(dāng)前中國(guó)如此高速增長(zhǎng)，是全球上少數(shù)有條件先下藥控制避免泡沫形成的，防患未然，很難想象現(xiàn)在完全改變，故此，歐美投資者如果單純因此而高興，未免來(lái)得太早。 (永豐金融集團(tuán) 涂國(guó)彬)

調(diào)控持續(xù) 內(nèi)房股宜觀望

SOHO中國(guó)(0410-HK)董事長(zhǎng)潘石屹表示，中央加大保障性住房建設(shè)，給予有關(guān)住房的土地供應(yīng)及開(kāi)工面積均不能少于總量的5成，而“國(guó)10條”又附加了問(wèn)責(zé)條款，表明當(dāng)局對(duì)落實(shí)政策的決心。

再者，銀監(jiān)會(huì)訂明開(kāi)發(fā)商貸款需要直接委托予施工單位及材料供貨商，變相限制了發(fā)展商運(yùn)用資金的空間，對(duì)部分財(cái)政不穩(wěn)的開(kāi)發(fā)商將構(gòu)成明顯影響，并預(yù)期內(nèi)房市場(chǎng)在未來(lái)一年將呈“價(jià)量齊跌”，樓價(jià)或會(huì)回到09年初水平。

作為內(nèi)地房地產(chǎn)具有一定影響力的人物，潘石屹的言論無(wú)疑為即將迎來(lái)“金九銀十”的內(nèi)房，予以一陣寒風(fēng)。

早前有指銀監(jiān)會(huì)要求內(nèi)銀繼5月后，再作壓力測(cè)試，以樓價(jià)下跌50%為測(cè)試基礎(chǔ)，較之前的2-3成的跌幅為多，而結(jié)果顯示，內(nèi)房若下跌5成，內(nèi)銀的不良貸款比率將上升1-2%，升幅不多，屬可接受范圍。

當(dāng)局會(huì)否再出招惹關(guān)注

然而，是次結(jié)果與上次無(wú)甚差異，令人質(zhì)疑測(cè)試的可信性。另一方面，壓力測(cè)試的基準(zhǔn)被調(diào)高，更惹來(lái)當(dāng)局加強(qiáng)調(diào)控力度的疑問(wèn)。

在“國(guó)十條”出臺(tái)后，當(dāng)局主要著重于加強(qiáng)措施執(zhí)行的力度，而再未有新一輪的措施出臺(tái)，備受爭(zhēng)議的房產(chǎn)稅亦未有出臺(tái)，最近則重點(diǎn)打擊閑置土地，以及繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)房貸的監(jiān)控。

此外，作為當(dāng)局控制樓市的另一主政—保障性住房，亦是調(diào)控樓市的另一關(guān)鍵。數(shù)字顯示，截至09年，內(nèi)地商品房面積達(dá)44.7億平方米，而本年保障性住房的面積則約為6.1萬(wàn)公頃，占總比33%，遠(yuǎn)高于09年的14%，可以預(yù)見(jiàn)國(guó)民住房需求將得到紓緩，并有望下壓投機(jī)性住房，由供求層面，配合貸款規(guī)模的縮減，從而引發(fā)調(diào)整。

不過(guò)，內(nèi)房調(diào)整的速度似乎未盡理想，7月70大中城市的按月升幅亦達(dá)10.3%，與年內(nèi)高位12.8%比較，放緩速度不甚顯著，加上內(nèi)房傳統(tǒng)銷售旺季將至，國(guó)內(nèi)樓市近日普遍均有回升之勢(shì)，樓價(jià)或現(xiàn)小陽(yáng)春，或促使當(dāng)局進(jìn)一步加強(qiáng)落實(shí)現(xiàn)有措施，以至是推出更多新政，當(dāng)中自然包括房產(chǎn)稅。

內(nèi)地樓價(jià)會(huì)否如潘石屹所言，會(huì)于一年內(nèi)下調(diào)至去年初之水位，難免言之尚早，實(shí)際跌幅需要視乎當(dāng)局落實(shí)保障性住房的力度、地方政府配合，以及貸款緊縮程度而定。

惟可肯定的是，內(nèi)房下跌勢(shì)頭仍不甚明顯，當(dāng)局亦尚有“彈藥”可用，內(nèi)房升勢(shì)必續(xù)放緩，調(diào)控將為持續(xù)，內(nèi)房資金鏈亦會(huì)受銷情下滑及貸款收緊等影響，整個(gè)內(nèi)房板塊仍宜以觀望為主，更要規(guī)避高負(fù)債的內(nèi)房。 (康宏證券黃敏碩)

估值高阻礙消費(fèi)股表現(xiàn)

在金融海嘯發(fā)生之前，投資市場(chǎng)旺盛，更充斥著不同種類的投資概念，由新能源項(xiàng)目、水資源、林木，到高通脹、新興市場(chǎng)消費(fèi)等等。其中，新興市場(chǎng)消費(fèi)可說(shuō)是眾多概念之中最為投資者受落。特別是在金融海嘯以來(lái)，消費(fèi)板塊成為市場(chǎng)熱捧的對(duì)象，然而高昂的估值令股價(jià)上升趨勢(shì)的可持續(xù)性受到考驗(yàn)，而中國(guó)的情況更為明顯。

非必需消費(fèi)品指數(shù)遜色

如果比較由08年初的表現(xiàn)，以MSCI相關(guān)指數(shù)作參考，中國(guó)指數(shù)升幅約為5成，而必需消費(fèi)品和非必需消費(fèi)品卻升幅逾倍，這正正表現(xiàn)了市場(chǎng)一直追捧消費(fèi)股的趨勢(shì)。然而，如果參考年初至今的表現(xiàn)，情況卻有所不同。3個(gè)分類當(dāng)中，必需消費(fèi)品的表現(xiàn)最好，年初至今回報(bào)約2%，高于中國(guó)指數(shù)的虧損5%。不過(guò)，非必需消費(fèi)品的表現(xiàn)最為遜色，虧損幅度近6%。因此，非必需消費(fèi)品今年并未有跑贏中國(guó)指數(shù)。

先從宏觀消費(fèi)的基本因素來(lái)看，中國(guó)零售銷售一直保持高速增長(zhǎng)，其中在金融海嘯前08年6月至9月期間的3個(gè)月，年比增長(zhǎng)每月都保持在20%以上，其增長(zhǎng)速度接近是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一倍。然而，自海嘯以來(lái)，零售銷售增長(zhǎng)速度放慢，09年大部分時(shí)間增長(zhǎng)率維持在15%左右，但今年以來(lái)已回升，2010年2月曾高見(jiàn)22.1%，而近幾個(gè)月亦能維持在18%附近。

事實(shí)上，政府大力推行刺激消費(fèi)政策如家電下鄉(xiāng)、汽車下鄉(xiāng)政策，而近期亦有公布延長(zhǎng)舊換新補(bǔ)貼計(jì)劃。而市場(chǎng)現(xiàn)時(shí)預(yù)期中央政府將繼續(xù)推出支持本土消費(fèi)的政策，從而帶動(dòng)零售銷售的增長(zhǎng)。其中，提升居民可支配收入以及發(fā)展個(gè)人消費(fèi)信貸都會(huì)是焦點(diǎn)。

因此，零售銷售前景的基本因素并不差，而非必需消費(fèi)品的表現(xiàn)未如理想，最重要還是歸因于估值過(guò)高。非必需消費(fèi)品一般泛指較為昂貴的消費(fèi)品，以本地的情況而言大致包括汽車、百貨、家電、運(yùn)動(dòng)用品及鞋類產(chǎn)品。先以估值作比較，現(xiàn)時(shí)以必需消費(fèi)品的未來(lái)12個(gè)月預(yù)測(cè)市盈率最高約為19.2倍，其次則為非必需消費(fèi)品的18.9倍，而中國(guó)指數(shù)則只有12.9倍，由此可見(jiàn)消費(fèi)股估值上遠(yuǎn)高于整體市場(chǎng)。

溢價(jià)水平達(dá)近幾年高位

不過(guò)，有投資者會(huì)提出疑問(wèn)，既然必需消費(fèi)品估值高昂仍可以跑贏指數(shù)，為何非必需消費(fèi)品估值相若，卻要跑輸指數(shù)。其實(shí)投資者普遍都了解到中國(guó)消費(fèi)股的估值會(huì)較整體市場(chǎng)為高，然而現(xiàn)時(shí)溢價(jià)水平卻到了近幾年以來(lái)的高位。以過(guò)去4年的數(shù)據(jù)分析，非必需消費(fèi)品較整體市場(chǎng)預(yù)測(cè)市盈率平均高約10%，而金融海嘯期間更曾出現(xiàn)折讓。

不過(guò)，現(xiàn)時(shí)的溢價(jià)卻接近是整體市場(chǎng)的1.5倍，不但較3月底時(shí)高，亦高于08年中約1.2倍水平。雖然非必需消費(fèi)品的估值于8月急升，與公布業(yè)績(jī)后市場(chǎng)將今年的每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)有關(guān)，但即使以市帳率來(lái)考慮，同樣會(huì)發(fā)現(xiàn)非必需消費(fèi)品相對(duì)市場(chǎng)溢價(jià)水平接近過(guò)去幾年的高位。總括而言，非必需消費(fèi)品在估值阻礙下，短期表現(xiàn)或受影響，但長(zhǎng)遠(yuǎn)增長(zhǎng)前景未改，消費(fèi)股仍然是值得投資者留意的板塊。