家電行業(yè)“十二五”規(guī)劃起草完成(受益股)(4)

2010年08月11日 13:21
來源：中國證券網(wǎng) 作者：本頁

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釀酒食品后市仍“飄香”

就后市而言，業(yè)內(nèi)人士認為，在城市化進程和政策長期支持消費升級的背景下，消費類行業(yè)尤其是消費升級概念將是全年配置的重點。目前，釀酒食品板塊經(jīng)過持續(xù)多日的上漲后回調(diào)難免，但由于業(yè)績喜人和看好未來長期發(fā)展，釀酒食品板塊或?qū)⒃谡鹗幹猩蠐P。

大同證券表示，從上半年的產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，白酒和葡萄酒依然是釀酒行業(yè)中景氣度較高的子行業(yè)。白酒行業(yè)6月份的產(chǎn)量增速雖然同比略有回落，但累計同比增速始終保持在27%以上，遠高于2009年的同期水平。

中信證券在8月4日披露的研究報告中表示，隨著白酒季節(jié)性行情的到來，白酒消費或?qū)⒏弦粚訕?，原因有二：一是目前茅臺、五糧液、青花瓷的供給偏緊，這更有利于旺季的銷售；二是在一批價出現(xiàn)上移后，部分白酒公司預計仍會提價。與此同時，公司改制也能促進利潤上漲。洋河改制6年來主營收入增長10倍，銷售凈利率從3.5%提升到31.3%，而這將成功歸于三點，即品牌基礎、改制和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。該券商認為，山西汾酒、金種子、古井貢等均存在這樣的機遇，老白干酒改制雖受阻，但仍具備潛力。

在白酒批零價上移后，對于零售價與出廠價價差，茅臺從60%擴大至近80%，五糧液等從30%擴大至40%多，強化提價預期。中信證券預計，從今年8月至明年初，五糧液等青花瓷、貴州茅臺、瀘州老窖、金種子酒、古井貢酒等將會有提價動作。估值修復走向估值提升需看旺季銷量緊俏和提價預期漸次兌現(xiàn)。一線品種估值目前整體走到今年的25倍，預計二線走到明年30倍，估值修復將過渡到估值提升階段。在一線白酒中，五糧液等瀘州老窖、貴州茅臺值得關注，而在二線成長性白酒中，山西汾酒、古井貢酒等金種子酒、洋河機會很大。(未完，下頁：釀酒食品明星個股)

明星個股

五糧液　高檔產(chǎn)品將推動業(yè)績高增長

據(jù)《證券日報》基金周刊最新統(tǒng)計，本周大單資金凈流入五糧液25822.5萬元，自7月2日以來合計凈凈流入65639.13萬元。五糧液股價大漲，其中本周累計漲幅7.20%，自7月2日以來股價上漲23.98%。按一季度業(yè)績數(shù)據(jù)計算，五糧液最新市盈率為18.57倍。

品牌價值：“五糧液”品牌在2009年中國最有價值品牌評估中，品牌價值472億元，繼續(xù)居食品制造業(yè)第一位，自“中國最有價值品牌評1995年評估以來，五糧液連續(xù)15年蟬聯(lián)食品業(yè)榜首，居中國最有價值品牌第四位。

生產(chǎn)能力：目前，五糧液的商品酒生產(chǎn)能力已達到45萬噸/年，成為世界上最大的釀酒生產(chǎn)基地。五糧液已形成了70余個品牌，千余種規(guī)格的系列酒產(chǎn)品。在70余個品牌中打造出18個重點品牌來承載45萬噸左右的銷售規(guī)模。

高毛利率：2009年度公司高價酒(注指公司含稅銷售價格在120元以上的產(chǎn)品)、低價酒分別實現(xiàn)營業(yè)收入72.17億元、27.89萬元，毛利率分別為85.38%、34.91%。2008年度高價酒、低價酒毛利率分別為66.73%、16.65%。2007-2009年度高價酒銷售收入占營業(yè)收入比分別為67.4%、74.8%、72.13%。2010年度公司將力爭實現(xiàn)主營業(yè)務收入、凈利潤20%增長。

瑞銀證券研究分析認為，即將上市的高檔產(chǎn)品將推動五糧液業(yè)績增長。根據(jù)企業(yè)價值/動用資本比率對投資資本回報率-加權(quán)平均資本成本法推導出目標價，該目標價基于17.6倍企業(yè)價值/動用資本和7.9%的加權(quán)平均資本成本。維持該股“買入”投資評級和40.70元的目標價。

湘財證券則從細微處看五糧液的投資機會，預計公司2010-2012年每股收益分別為：1.37元、1063元、1095元。相對估值法給予2010年25倍的市盈率，得到的估值為34元，DCF估值大致在30元附近，因此湘財證券給予公司目標價32元，相對公司目前的股價24.54元來說還有較大的上漲空間，維持公司“買入”的投資評級。

貴州茅臺戰(zhàn)略性建倉機會漸行漸近

據(jù)《證券日報》基金周刊最新統(tǒng)計，本周大單資金凈流入貴州茅臺8316.47萬元，自7月2日以來合計凈凈流入30199.299萬元。貴州茅臺股價大漲，其中本周累計漲幅6.87%，自7月2日以來股價上漲17.77%。按一季度業(yè)績數(shù)據(jù)計算，貴州茅臺最新市盈率為27.65倍。

獨特工藝和環(huán)境：茅臺獨特性主要體現(xiàn)在5年陳釀工藝上，即用純凈小麥制成高溫大曲和高粱作釀酒原料，經(jīng)二次投料、九次蒸煮蒸餾、八次攤涼、加曲、堆積、八次發(fā)酵，七次取酒，分型貯存，勾兌出廠，以及獨特地理環(huán)境、微生物環(huán)境方面，造就了產(chǎn)品稀缺性和不可復制性；據(jù)科學檢測分析表明，茅臺酒富含有益人體健康的物質(zhì)組分1200多種，其中叫得出名的有800多種。

高毛利率+自主定價權(quán)：主導產(chǎn)品高度及低度茅臺酒毛利率保持在較高水平，2009年12月公告，自2010年初起茅臺酒出廠價格平均上調(diào)約13%。2009年公司營業(yè)利潤率為80.44%。

控股股東增持：2010年5月，公司控股股東貴州茅臺酒廠有限責任公司增持公司股份4.16萬股，同時擬在未來12個月內(nèi)從二級市場上繼續(xù)擇機增持公司股份，累積增持比例不超過總股份的1%，并在增持期間及法定期限內(nèi)不減持公司股份。

華創(chuàng)證券最新研究報告認為，茅臺酒的需求仍將強勁，具備更長的較快增長期。高端白酒需求將由高速增長期逐步轉(zhuǎn)換為較快增長期；“茅臺酒的市場空間仍然巨大，這為茅臺酒具備更長的快速增長周期提供了市場基礎。醬香型白酒發(fā)展形勢良好，公司最受益；茅臺假酒所維系的巨大現(xiàn)實市場和消費群體為公司預留了巨大的市場空間；茅臺酒的當前市場形勢仍是“明顯供不應求”。另外，未來中期內(nèi)茅臺酒仍將是價量齊升的經(jīng)營局勢。高度茅臺酒的生產(chǎn)曲線是根本線索——十二五期間高度茅臺酒的銷量增速將呈“前低后高”的特征；放量為提價提供了空間——十二五期間茅臺酒出廠價仍具備每年提價10%的現(xiàn)實空間。最壞階段將在第四季度開始結(jié)束；消費稅征收從嚴明確將帶來公司銷售放量或者收入確認等方面的積極性。由此判斷，預計公司2010年～2012年期間，收入增速依次為20%、20%和30%，凈利潤增速依次為12%、23%和34%，對應每股收益依次為5.11元、6.30元和8.45元。貴州茅臺戰(zhàn)略性建倉機會即將出現(xiàn)。

瑞銀證券看好中國白酒業(yè)，認為貴州茅臺是在該行業(yè)內(nèi)最青睞的個股之一。瑞銀證券研報稱，維持該股的“買入”評級和195元的目標價?；诠緩妱诺幕久婧头€(wěn)定的增長預期，認為該股估值偏低。該股目前的12個月預期市盈率為18.9倍，在過去3年平均32倍的預期市盈率波動區(qū)間內(nèi)屬偏低水平。世紀證券也給予貴州茅臺“買入”的投資評級。目前不利因素已被市場消化，而貴州茅臺未來有釋放業(yè)績的動力和壓力。貴州茅臺對應的2010年和2011年市盈率為24.6倍和19.2倍的與同行業(yè)可比公司的股值水平相當(2010年24.12倍、2011年19.9倍)。從貴州茅臺近兩年的市盈率水平以及與滬深300指數(shù)的對比來看，目前估值也處于中低水平。

國金證券謹慎預測2010年實現(xiàn)1萬噸的茅臺酒銷量，以后每年放量1300噸，年份酒每年新增50噸銷售；價格假設上，茅臺酒出廠價每年遞增6%。2010-2012年銷售收入分別達到132.15、158.75和187.34億，同比增長36.7%、2011%和18.10%。2010-2012年歸屬于母公司凈利潤分別為56.68、68、60和81.4億，每股收益為6.005、75269和8.650元。如果按照公司2011年每股收益并給予30倍估值，我們確定公司目標價上限218.07元，按絕對估值確定公司目標價下限202.92元，我們給予貴州茅臺未來半年至一年目標價為202.92-218.07元，