威爾鑫點金：中國銀行豪賭金價下跌有把握嗎

2010年08月05日 12:02
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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威爾鑫首席分析師 楊易君

從上海黃金交易所公布的每周黃金交易信息來看，中國銀行在上海黃金交易所的操作基本全部為自營交易?；仡欀袊y行2009年的黃金自營交易，其操作總體與市場波動吻合，也應(yīng)該獲得了較好的黃金投資收益。

通過2009年1月至12月初的國際金價走勢圖，以及對應(yīng)中國銀行在上海黃金交易所的操作及持倉歷程。我們可以看出，上述指標(biāo)中的綠色曲線為中國銀行在上海金交所從09年1月開始統(tǒng)計的凈持倉，零線上方為凈多，零線下方為凈空。黑色曲線為中國銀行每周在上海黃金交易所的交易總量。深綠色柱狀指標(biāo)為中國銀行當(dāng)周在上海黃金交易所凈買入量。紫色柱狀指標(biāo)為中行每周在上海黃金交易所凈賣出量。綠色的凈持倉曲線即為柱狀凈交易之和，即中行凈持倉。

中行在09年的操作與金價波動節(jié)律較吻合，其年內(nèi)最大凈多持倉應(yīng)該在09年2月，大約46噸左右。年底金價見頂1200美元上方后的獲利兌現(xiàn)也較干脆。

即中國銀行2009年的黃金自營交易總體不錯，這也是我們之后密切跟蹤中行黃金自營交易的重要原因。黃金市場各類主力資金動向在場內(nèi)外的交易是威爾鑫的重要研究方向之一，故鑒于中國銀行在2009年不錯的操作表現(xiàn)，我們將其納入了持續(xù)跟蹤研究的對象之一。但中國銀行在2010年的自營操作則大失水準(zhǔn)，以至于在今年3月底，我們面對中國銀行的大肆做空，以及面對國際市場對沖基金的逢低作多，猶豫之后選擇了相信中國銀行。這種疑慮在3月底的專業(yè)版周評中我們曾提出過：相信中國銀行，還是相信對沖基金？結(jié)果有目共睹，追隨中國銀行的做空讓我們損失慘重。進(jìn)入5月后，我們已不再將中國銀行的操作作為參考，而是繼續(xù)以國際市場對沖基金作為主要研究跟蹤對象，目前已徹底扭轉(zhuǎn)了當(dāng)時操作的頹勢。盡管不再參考，但我們依然跟蹤著中國銀行的自營交易。

中國銀行持倉的多空轉(zhuǎn)換發(fā)生于2009年12月21日，我們的數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析也即以09年12月25日當(dāng)周的交易開始。從綠色的持倉曲線變化可以看出，中行在2月底之前連續(xù)大肆堅決做空，截至2月26日當(dāng)周的累積凈空持倉約66噸，超出了09年最大的凈多持倉，示意中行堅決看空后市。但隨后的市場走勢似乎并不如中國銀行所愿，金價振蕩上行，并在5月創(chuàng)出歷史新高。

在4月23至5月14日的三周中，中國銀行也曾知錯回補多頭進(jìn)行空頭止損，凈空持倉一度下降至36噸左右。但伴隨之后金價上行步履的凝重，中行看空后市黃金的情緒再起，進(jìn)一步溫和增加空頭持倉。7月金價的明顯調(diào)整進(jìn)一步刺激了中國銀行的做空氣焰，整個7月是加速做空，截至7月30日，根據(jù)威爾鑫對中行在金交所連續(xù)交易的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，其凈空持倉進(jìn)一步放大至約93.5噸的水平，7月最后一周即加速做空13.9055噸，真像一個有錢豪賭的大散戶！

關(guān)于中國銀行總計約93.5噸空頭的持倉成本，我們以5日均線作為中行一周交易成本，其目前93.5噸的空頭持倉成本在1121.15美元對應(yīng)的國內(nèi)金價位置(注：我們在數(shù)據(jù)統(tǒng)計時，把其曾經(jīng)的空頭止損損失計入了新的持倉成本)。那么我們就以3月17日國際金價在1122美元運行時，對應(yīng)的國內(nèi)金價作為其空頭持倉成本看待，大約在247.5元/克左右。以筆者截稿時的1200美元附近國際金價對應(yīng)著261.5美元/克左右的國內(nèi)金價，空頭每克虧損約14元人民幣，93.5噸的空頭浮動虧損約13.09億人民幣。這約13億的浮動虧損相對于財大氣粗的股份制商業(yè)銀行而言似乎“九牛一毛”，而對一個一般規(guī)模的上市公司則可能形成致命打擊。如果繼續(xù)豪賭金價下跌，而金價卻迎來新的上行趨勢，我不知中國銀行巨大的黃金空頭持倉最終會怎樣收場！目前國內(nèi)金融市場開放程度有限，還不致于引發(fā)類似巴林銀行事件的后果，如果這確實中國銀行自營水平的體現(xiàn)，明顯存在風(fēng)險控制的瑕疵。

注：數(shù)據(jù)來源于上海黃金交易所的每周行情周報(http://www.sge.com.cn/)，下面的Excel表格詳細(xì)介紹了中國銀行的交易數(shù)據(jù)統(tǒng)計與處理方法，應(yīng)該不會產(chǎn)生結(jié)果錯誤：

日期單價數(shù)量交易額

200912251094.612818.914031567.94.

200912311099.33941.44332781.02

201001081128.44856.95480525.96

201001151137.280069104423.2010011

201001221113.88079.48998835.72

20100129109012698.613841474

201002051092.57704.28416838.51092.

201002121078.83792.84091672.64

201002261106.93278.83629303.72

201003051131.3-12721.9-14392285.47

201003121112.612964.814424636.48

201003191118-4454.3-4979907.4454.

201003261097.710844.211903678.34

201004021114.1-36.7-40887.47

201004091144.6-8047.4-9211054.04091144

201004161147.25586.46408718.08718.

201004231143.73696.44227572.68

201004301166.25-8498.5-9911375.625

201005071188.1-19090.1-22680947.81

201005141226.4-10131-12424658.41226.

201005211199.413721.716457806.98

201005281205.48744.510540620.3

201006041217.63013.93669724.64

201006111230-1435-1765050

201006181250-3233.8-4042250

2010062512413463.34297955.3463.

201007021225.449966122098.4499661

201007091202.158624.410367822.46

201007161203.21311.11577515.52

201007231188.755192.56172584.375

20100730117113905.516283340.5.

　0

　0

　0

　0

合計93593104933080.5931049

加權(quán)成本(美元)1121.16377

說明：日期為當(dāng)周交易日期；單價為當(dāng)周國際5日均價；數(shù)量為當(dāng)周凈頭寸，正數(shù)為凈空，負(fù)數(shù)為凈多(單位為公斤)；交易額為單價乘以數(shù)量；合計前項為累積凈空持倉(單位為公斤)，后項為累積凈頭寸交易總額；加權(quán)成本為包含成交量計算的凈空持倉美元均價，即合計的后項除以前項。

[責(zé)任編輯：qidl]

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