央企重組尋寶：軍工發(fā)電有戲 24公司或杯具

2010年08月03日 01:41
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道作者：曉晴

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曉晴

近日，國資委主任李榮融關(guān)于“今年央企至少減少25家”的言論再度點(diǎn)燃了A股市場對央企重組概念股的熱情。

二級市場上，最能反映重組股熱度的非央企上市公司成飛集成莫屬，該公司自7月6日公布非公開發(fā)行預(yù)案，擬募資10億進(jìn)軍鋰電后，股價(jià)便一飛沖天，連封五個(gè)漲停板。截至7月最后一個(gè)交易日，其7月累計(jì)漲幅高達(dá)72.15%。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月以來有20多只重組股漲幅在兩成以上，而在7月漲幅前十名的上市公司當(dāng)中，就有近半數(shù)為重組股。其中，中衛(wèi)國脈7月累計(jì)上漲57.25%，鼎盛天工漲50.24%，三普藥業(yè)漲41.39%。另外，航天長峰、國際實(shí)業(yè)、渝開發(fā)、領(lǐng)先科技、星馬汽車、格力地產(chǎn)等多只重組股7月漲幅超過三成。

8月2日，重組概念股再度引爆兩市盤面，紛紛沖擊漲停板。如安泰科技、三友化工以及強(qiáng)生控股當(dāng)天復(fù)牌均宣告”一字“漲停板7月31日，安泰科技披露資產(chǎn)重組計(jì)劃，擬將所持有的安泰國際貿(mào)易有限公司的97.5%股權(quán)、國際貿(mào)易事業(yè)部貿(mào)易代理業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)出售給鋼研集團(tuán)。

按照國資委要求，2010年內(nèi)要減少到80—100家，這意味著今年需要至少減少25家，是重組規(guī)模最大的一年。

李榮融指出，為了在今年內(nèi)完成排名靠后的央企重組，國資委籌備的國新資產(chǎn)管理公司(“中投二號”)即將進(jìn)入掛牌程序。據(jù)媒體報(bào)道，“中投二號”將在8月中旬掛牌，首批或裝入10家央企，隨后將按照“成熟一家推進(jìn)一家”的原則穩(wěn)步推進(jìn)。

那么，在未來的央企重組熱潮中，市場存在的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)究竟會在哪里？哪些相關(guān)的上市公司將是市場的又一熱點(diǎn)？它們會具有一些什么樣的行業(yè)屬性？應(yīng)該如何尋找出隱藏在央企重組大幕之下的投資機(jī)會？

兩類投資機(jī)會——

產(chǎn)業(yè)鏈整合+強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合

截至2009年末，129家央企中有 86家在A股上市，其控制的上市公司有152家，總市值約占滬深兩市的35%。其中，有23家央企的主要經(jīng)營業(yè)務(wù)已在A股上市，或者已經(jīng)實(shí)現(xiàn)整體上市。

最近多家公司公告顯示，央企整合進(jìn)程已然提速。

7月末，華潤醫(yī)藥集團(tuán)和北藥集團(tuán)正式拉開了打造國內(nèi)第二大醫(yī)藥集團(tuán)的資產(chǎn)整合大幕。7月31日，華潤旗下的東阿阿膠、華潤三九和北藥旗下的萬東醫(yī)療、雙鶴藥業(yè)同時(shí)發(fā)布公告，華潤醫(yī)藥集團(tuán)和北藥集團(tuán)的醫(yī)藥類資產(chǎn)將被納入一家合資公司，北京市國有資本經(jīng)營管理中心和華潤集團(tuán)將共同持有合資公司的全部股權(quán)。

此次重組完成后，華潤和北藥新成立的醫(yī)藥集團(tuán)在資產(chǎn)規(guī)模、銷售額等方面均將超過上藥集團(tuán)，僅次于國藥集團(tuán)，成為國內(nèi)第二大醫(yī)藥集團(tuán)。

當(dāng)天，航空動力再度發(fā)布公告，繼續(xù)停牌。此前，航空動力因重大資產(chǎn)重組停牌，引發(fā)了市場對于中航系重組的預(yù)期，旗下中航重機(jī)、中航精機(jī)盤中也出現(xiàn)了快速拉升。

近期，中國一汽轎車和一汽夏利也同時(shí)公告，一汽集團(tuán)擬進(jìn)行主業(yè)重組改制，發(fā)起設(shè)立股份有限公司。

實(shí)際上，今年上半年，央企集團(tuán)已有4組8戶企業(yè)實(shí)施了重組，企業(yè)戶數(shù)從2009年底的129戶調(diào)整到125戶。

其中在2月2日，中國包裝總公司并入中國誠通控股集團(tuán)有限公司；3月15日，中國新時(shí)代控股(集團(tuán))公司與中國節(jié)能投資公司合并重組；4月12日，上海醫(yī)藥工業(yè)研究院整體并入中國醫(yī)藥集團(tuán)總公司；5月26日，鞍山鋼鐵集團(tuán)公司與攀鋼集團(tuán)有限公司實(shí)行聯(lián)合重組，新設(shè)立鞍鋼集團(tuán)公司。

縱觀從2003年開始的央企集團(tuán)重組大潮，在67家已進(jìn)行重組的央企當(dāng)中，科研院所并入產(chǎn)業(yè)集團(tuán)家數(shù)為 13家，占央企重組總數(shù)的19.4%；對外承包出口公司并入相關(guān)集團(tuán)16 家，占央企重組總數(shù)的23.88%；虧損央企重組入專業(yè)集團(tuán)8家，占央企重組總數(shù)的11.94%；相關(guān)的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”7家已占央企重組總數(shù)的10.45%；相關(guān)中央企業(yè)“產(chǎn)業(yè)鏈”整合15家，占央企重組總數(shù)的22.39%。

對此，渤海證券策略分析師王智勇表示，從央企集團(tuán)整合進(jìn)程來看，主要分三步走。

第一步是確定央企集團(tuán)的主業(yè)。截至今年5月底，國資委分七個(gè)批次確定了153家央企集團(tuán)的主業(yè)，隨后又調(diào)整了11家央企集團(tuán)的主業(yè)；第二步是央企集團(tuán)按照確定的主業(yè)方向自愿結(jié)合，同時(shí)國資委會主動推進(jìn)央企集團(tuán)的整合，企業(yè)集團(tuán)從2009年底的129家調(diào)整到2010年5月底的125家；第三步是央企集團(tuán)以旗下上市公司為平臺實(shí)施大規(guī)模的資產(chǎn)重組和資產(chǎn)注入。

中信證券分析師于軍稱，從已完成重組整合的央企集團(tuán)的案例中可以看出：重組當(dāng)年最高收益率跑贏市場的股票中分類別看，“產(chǎn)業(yè)鏈整合”重組和“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”重組將存在較好的投資機(jī)會。其中，“產(chǎn)業(yè)鏈整合”大類有57%的股票最高收益率跑贏市場，“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”大類有67%跑贏市場。

從“產(chǎn)業(yè)鏈”整合角度看，通過產(chǎn)業(yè)鏈整合實(shí)現(xiàn)了央企優(yōu)良資產(chǎn)的重組，在這種情況下，其控股公司未來既有重組后的內(nèi)延式增長，也有資產(chǎn)注入的外延式增長，這樣，其控股上市公司的投資價(jià)值明顯，而且實(shí)踐證明這些公司的股價(jià)長期跑贏大盤。

同樣，“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”的話，同一領(lǐng)域的央企組成了更強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，不斷增強(qiáng)了整個(gè)集團(tuán)的競爭力和贏利能力，這使其控股的上市公司的競爭力得到了不斷增長，對其長期股價(jià)表現(xiàn)構(gòu)成了強(qiáng)有力的支撐。

而困難企業(yè)脫困式的重組，一般是以中國誠通控股集團(tuán)公司或者國家開發(fā)投資公司為平臺整合相關(guān)的虧損企業(yè)，但是由于被整合對象的資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)較差，所以表現(xiàn)在控股的上市公司方面也缺乏投資機(jī)會。

尋寶兩大行業(yè)——軍工和發(fā)電

本報(bào)記者多方采訪的結(jié)果顯示，軍工行業(yè)央企控股的66家上市公司、發(fā)電集團(tuán)央企控股的20家上市公司存在重大機(jī)會。

于軍表示，“并購類別+行業(yè)屬性”將是一個(gè)最優(yōu)的選股路徑，而同時(shí)滿足“行業(yè)集中度、企業(yè)規(guī)模、利潤率和政策強(qiáng)度”條件的央企近年重組整合概率大。

按照這四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)判斷，機(jī)械裝備及兵器、航天航空、醫(yī)藥、電子及電訊等板塊存在重組機(jī)會。其重點(diǎn)關(guān)注的上市公司股票池包括：軸研科技、林海股份、南嶺民爆、中航精機(jī)、華潤三九、大唐電信。

其中，軸研科技技術(shù)上具有一定競爭力，所在行業(yè)是未來國家重點(diǎn)鼓勵發(fā)展的行業(yè)。從行業(yè)屬性的角度判斷，可能成為央企重組的受益者。

林海股份與常林股份主業(yè)相似，而林海股份股權(quán)結(jié)構(gòu)最簡單，從并購類別方面看，有望在產(chǎn)業(yè)鏈整合中受益。中航精機(jī)地處湖北，符合集團(tuán)“兩融”戰(zhàn)略，在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中將面臨著較大的機(jī)遇。

華潤三九所在行業(yè)也具有良好的行業(yè)屬性，公司競爭力較強(qiáng)，符合“并購類別+行業(yè)屬性”的選擇標(biāo)準(zhǔn)。南嶺民爆受益于國家基礎(chǔ)設(shè)施和保障房建設(shè)，公司本身有較強(qiáng)的競爭能力，有望在央企重組中受益。

此外，大唐系內(nèi)部整合一直在醞釀和推進(jìn)，在產(chǎn)業(yè)鏈整合的前提下，大唐電信作為集團(tuán)內(nèi)部相對優(yōu)質(zhì)的上市公司，所在電信行業(yè)未來發(fā)展前景廣闊。

國海證券分析師馬金良表示，從現(xiàn)在央企所屬七大行業(yè)的重組分析，軍工行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小，該行業(yè)重組確定性最高。不過，由于軍工行業(yè)對保密性的特殊要求，軍工央企難以實(shí)現(xiàn)主業(yè)的完全整體上市，未來將集團(tuán)旗下民品資產(chǎn)及部分軍工部件生產(chǎn)企業(yè)打包注入上市公司將成為主要模式。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，除歸屬九大軍工集團(tuán)的54家上市公司外，涉及航天軍工概念的還有12家公司，共計(jì)66家。

九大軍工集團(tuán)公司中，應(yīng)集中關(guān)注中航工業(yè)、航天科技、航天科工和兵器工業(yè)集團(tuán)的重組事宜。這四大軍工企業(yè)“大集團(tuán)小公司”結(jié)構(gòu)比較明顯，集團(tuán)上市公司資產(chǎn)規(guī)模僅占集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模的14.8%，未來整合空間巨大。

如中航工業(yè)集團(tuán)未來的整合方案目標(biāo)是，到2011年實(shí)現(xiàn)子公司80%的主營業(yè)務(wù)和相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)入上市公司，2013年前后實(shí)現(xiàn)中航工業(yè)集團(tuán)整體上市。目前來看，子公司證券化率離80%的目標(biāo)還很遠(yuǎn)，資產(chǎn)整合和整體上市，正逐漸進(jìn)入由點(diǎn)到面的全面鋪開階段，因此2010年必將是整合的高峰年。目前來中航工業(yè)集團(tuán)下具有較明確重組預(yù)期的公司有航空動力、哈飛股份、*ST昌河等。

此外，截至目前，央企五大發(fā)電集團(tuán)控股上市公司數(shù)量已超過20家，主營業(yè)務(wù)涉及電力、新能源、煤炭、能源化工等板塊。而平均負(fù)債率逾85%使得五大電力集團(tuán)均將資本運(yùn)作作為2010年工作重點(diǎn)。如大唐、國電、華電均明確提出準(zhǔn)備將下屬新能源及科技公司上市計(jì)劃。

此前，國家電網(wǎng)公司2009年相繼收購平高電氣和許繼電氣，一方面解決了自身的設(shè)備需求，另一方面國家電網(wǎng)公司下一步可能向上游發(fā)電企業(yè)延伸，控制部分發(fā)電企業(yè)。

中信證券電力行業(yè)首席分析師楊治山認(rèn)為，我國是最大的電力投資地區(qū)，但目前仍沒有世界級輸變電設(shè)備企業(yè)，整合上游資源對于國家電網(wǎng)來講是必行之路。未來國電公司或?qū)ζ煜氯疑鲜泄尽礁唠姎?、許繼電氣和國電南瑞的業(yè)務(wù)再度整合，同時(shí)以上市公司為平臺的資產(chǎn)注入行為也值得期待。

弱勢被重組

——24上市公司或“杯具”

總體而言，國資委央企整合的基本模式主要包括央企之間的“強(qiáng)強(qiáng)合并”；一般中央企業(yè)并入優(yōu)秀央企，即“以強(qiáng)并弱”；科研院所并入產(chǎn)業(yè)集團(tuán)；非主業(yè)資產(chǎn)向其它中央企業(yè)集中；中央企業(yè)與地方企業(yè)的重組這五大類。那么，究竟哪些央企會被整合消失呢？

根據(jù)《關(guān)于推進(jìn)國有資本調(diào)整和國有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見》以及國資委主任李榮融的講話，三年內(nèi)，國資委將根據(jù)利潤水平、成本控制能力等因素構(gòu)成的綜合指標(biāo)為中央企業(yè)排定座次。

屆時(shí)，做不到行業(yè)前三名的，將被國資委強(qiáng)制重組。而這里所說的前三名考核指標(biāo)不僅僅是規(guī)模做大，還要做強(qiáng)，主營業(yè)務(wù)利潤只是參考指標(biāo)之一，利潤只成本控制水平、企業(yè)規(guī)模、研究開發(fā)費(fèi)用以及資本保值增值率都是綜合指標(biāo)的內(nèi)容之一。

截至目前，在125家央企中，考核排名靠后的央企分為科研院所與咨詢顧問公司、商貿(mào)流通性企業(yè)、主業(yè)邊緣化的央企、產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)配套性企業(yè)和經(jīng)營業(yè)績困難的央企等五大類。

從重組數(shù)量上看，今年的整合目標(biāo)應(yīng)該會轉(zhuǎn)移至科研院所類公司，這類央企數(shù)量多，但缺乏一個(gè)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)支持。與此同時(shí)，科研院所類企業(yè)又是科技創(chuàng)新優(yōu)勢突出的領(lǐng)域，與目前培育新興產(chǎn)業(yè)有著緊密關(guān)系。

此前，長沙礦冶研究院、中國建筑材料科學(xué)研究院、沈陽化工研究院、北京有色金屬研究總院已分別并入中國五礦集團(tuán)、中國建材集團(tuán)、中國中化集團(tuán)、中國鋼研科技集團(tuán)公司等。

截至目前，還沒有進(jìn)入相關(guān)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的科研院所還有武漢郵電科學(xué)研究院、上海船舶運(yùn)輸科學(xué)研究所、中國建筑設(shè)計(jì)研究院、中國建筑科學(xué)研究院、機(jī)械科學(xué)研究總院等。

而主業(yè)邊緣化的央企則包括中國華錄集團(tuán)有限公司、彩虹集團(tuán)公司、中國樂凱膠片集團(tuán)、華誠投資管理有限公司、上海貝爾股份有限公司等；經(jīng)營業(yè)績困難的央企有中國房地產(chǎn)開發(fā)集團(tuán)公司等。

根據(jù)中信證券研究部按企業(yè)規(guī)模大小預(yù)測(不包括沒有公開報(bào)表的央企)，2010年底前將面臨“被重組”的央企將有19家，共控股上市公司24家。

比如中商企業(yè)集團(tuán)公司，控股華聯(lián)股份，持股25.13%;中國房地產(chǎn)開發(fā)集團(tuán)公司，控股ST中房，持股24.93%;北京礦冶研究總院控股北礦磁材，持股49.58%;中國樂凱膠片集團(tuán)公司控股樂凱膠片，持股35.61%。

此外還有多家央企控股兩家以上上市公司。如中國鋼研科技集團(tuán)公司同時(shí)控股安泰科技和金自天正，持股比例分別為42.57%和44.07%;電信科學(xué)技術(shù)研究院同時(shí)控股大唐電信和高鴻股份，持股比例分別為30.34%和12.43%。而中國普天信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司則同時(shí)控股了4家上市公司，分別是：上海普天、東方通信、ST波導(dǎo)和東信和平，持股比例分別為51.45%、49.26%、21.71%和29.49%。

屆時(shí)，不排除其中一部分央企能找到“婆家”，對于未能及時(shí)找到對接企業(yè)的央企，將被整體納入“中投二號”進(jìn)行托管。