國(guó)泰君安李迅雷：四季度經(jīng)濟(jì)政策恐將放松

2010年07月26日 15:08
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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國(guó)泰君安證券股份有限公司總經(jīng)濟(jì)師、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷圖片來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)

鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 7月27日，建信觀察家資本市場(chǎng)高峰論壇在杭州舉行，本次論壇旨在對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)進(jìn)行分析，并指出下一階段的政策導(dǎo)向、投資關(guān)注方向。國(guó)泰君安證券股份有限公司總經(jīng)濟(jì)師、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在主題演講時(shí)表示，四季度經(jīng)濟(jì)政策放松的可能性較大，而放松將帶來(lái)階段性的投資機(jī)會(huì)。

以下是李迅雷先生的演講實(shí)錄：

我們演講的人，前面的兩位都非常專業(yè)，而且水平也很高，但是今天聽(tīng)眾不是太多，可能因?yàn)樘萝?chē)了，我看在電梯到了三樓的時(shí)候，三樓幾乎全是滿的，這個(gè)是什么原因，其實(shí)就是不同的需求，大家作為投資的目的，就是想掙錢(qián)，要怎么掙錢(qián)？是不是講了之后大家就能夠掙到錢(qián)，如果講了就能掙到錢(qián)的話那么講的人何必在這里講？自己去賺錢(qián)好了！

我很困惑因?yàn)槲抑v的東西前面兩位都講了我也非常認(rèn)同他們的觀點(diǎn)，下面就我把我的觀點(diǎn)簡(jiǎn)單說(shuō)一下。

前面沈建光博士，其實(shí)已經(jīng)講了，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)比較樂(lè)觀，我也比較認(rèn)同。昨天新聞上面溫總理也講到我們經(jīng)濟(jì)的回落是我們主動(dòng)回落，跟美國(guó)歐洲不一樣，美國(guó)奧巴馬不會(huì)講這個(gè)話，我要把經(jīng)濟(jì)主動(dòng)往下調(diào)，或者往上調(diào)，這不是奧巴馬能決定的，肯定希望經(jīng)濟(jì)拼命地復(fù)蘇，然后就業(yè)率能夠提升，但是做不到，我們能做到，所以我覺(jué)得經(jīng)濟(jì)好壞差別在于我們是有主動(dòng)性，西方國(guó)家沒(méi)有主動(dòng)性，他們只有被動(dòng)的增加負(fù)債，增加財(cái)政支出。我這個(gè)標(biāo)題就是講中國(guó)經(jīng)濟(jì)正是因?yàn)橛兄鲃?dòng)性所以要進(jìn)行切換，并不是說(shuō)我想切換馬上能切換，至少他有這個(gè)想法，通俗一點(diǎn)講，就是要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，當(dāng)然轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式已經(jīng)講了15年了，從外延式的擴(kuò)張到內(nèi)涵式的增長(zhǎng)，一直沒(méi)有成功。大家都知道，小孩要吃水果，如果有一大半草莓肯定先挑好的先吃，所以我們做事情先把容易做的事情做好，所以出口增長(zhǎng)、投資拉動(dòng)始終有這樣的模式，現(xiàn)在確實(shí)到了這個(gè)模式難以持續(xù)的階段，剛才沈博士也講到我們出口下面肯定要回落，所謂的增長(zhǎng)引擎，就相當(dāng)于我們飛機(jī)上面有四個(gè)引擎，四個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)，飛機(jī)要飛得平穩(wěn)，然后速度還不能慢下來(lái)，但是發(fā)動(dòng)機(jī)的轉(zhuǎn)數(shù)不一樣，比如說(shuō)投資轉(zhuǎn)數(shù)要放緩，出口的轉(zhuǎn)數(shù)也不得不放緩，這就需要有消費(fèi)者要起作用，這個(gè)我講的是切換。我這篇文章講到四個(gè)切換，就是發(fā)動(dòng)機(jī)的四個(gè)引擎。第一個(gè)切換就是外需向內(nèi)需的切換，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)出口增長(zhǎng)快，這幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)就是靠出口來(lái)拉動(dòng)，出口這個(gè)就已經(jīng)占了全球10.6%，再往上增長(zhǎng)，人家意見(jiàn)就比較大，貿(mào)易保護(hù)，人民幣升值這方面都會(huì)有壓力。從歷史上來(lái)看，比如說(shuō)美國(guó)和德國(guó)出口在全國(guó)份額最高的時(shí)候12%左右，那個(gè)時(shí)候還是屬于中國(guó)沒(méi)有崛起的時(shí)候，不是那么充分競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)候，現(xiàn)在是競(jìng)爭(zhēng)比較充分，中國(guó)又是這么一個(gè)后發(fā)國(guó)家，占據(jù)了市場(chǎng)這么高的份額，所以容易引起發(fā)達(dá)國(guó)家的反感，所以日本份額也是在86年的時(shí)候創(chuàng)造9.84%，中國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)超過(guò)10%了，空間不是太大，當(dāng)然不是說(shuō)出口這方面產(chǎn)業(yè)沒(méi)有機(jī)會(huì)，我們可以看到說(shuō)資本品的出口量還是在增加，勞動(dòng)密集型的出口量在減少，在出口滯漲的情況下，出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在變化，這是我們對(duì)全年出口的預(yù)測(cè)，今年增長(zhǎng)31%明年加降到14%，后年的話降到11.9%，大概是這樣一個(gè)數(shù)據(jù)，出口引擎速度要降下來(lái)要通過(guò)內(nèi)需。第二個(gè)切換就是投資的切換，投資之所以切換，也是和我們制造業(yè)降幅有一定的關(guān)聯(lián)，這一次上半年數(shù)據(jù)公布之后，制造業(yè)增加值降幅比較大，超過(guò)了6月份，降到了13.6%，這么一個(gè)大的降幅，我們重新要評(píng)估，因?yàn)橹圃鞓I(yè)的降幅和出口有很大的相關(guān)性，如果說(shuō)制造業(yè)投資的降幅下降之后，希望基建投資方面有所上升，起到一個(gè)緩沖作用，因?yàn)榉康禺a(chǎn)的投資上半年還是不錯(cuò)的，下半年我估計(jì)也會(huì)有所下降，這也就意味著在固定資產(chǎn)投資，基本上是三架馬車(chē)，房地產(chǎn)投資，制造業(yè)投資的和基建投資，基建投資和房地產(chǎn)投資，這些加起來(lái)是85%，制造業(yè)的下降要通過(guò)基建投資加大力度來(lái)彌補(bǔ)也還不夠，現(xiàn)在很明顯對(duì)中西部地區(qū)要加強(qiáng)投資。第三個(gè)切換，主要從工業(yè)到服務(wù)業(yè)的切換。希望在第三產(chǎn)業(yè)的比重能夠有所上升，在發(fā)達(dá)國(guó)家城市化過(guò)程當(dāng)中，或者在它的工業(yè)化過(guò)程當(dāng)中，服務(wù)業(yè)的比重是在穩(wěn)步上升的，但是中國(guó)服務(wù)業(yè)上升比較慢目前為止是43%左右，前面基金經(jīng)理也是講到了中國(guó)的鋼鐵行業(yè)回報(bào)率最高的2004年。我這張圖上也是表明，粗鋼的增長(zhǎng)率，最高的時(shí)候2004—2005年，這個(gè)期間中國(guó)創(chuàng)造了新高，之后回落了，我們?cè)倏疵绹?guó)在三四十年代，粗鋼產(chǎn)量到了峰值，歐洲在四五十年代，日本在五六十年代，韓國(guó)大概是在六七十年代，如果把粗鋼產(chǎn)量頂峰作為一個(gè)界限，其實(shí)就是重工業(yè)化的加速階段，中國(guó)的重工業(yè)化實(shí)際上從2000年開(kāi)始的，頂峰是2005年，雖然2009年再一次加速，但是增長(zhǎng)值超不過(guò)2005年了，所以中國(guó)應(yīng)該也是進(jìn)入了一個(gè)后重工業(yè)化的階段，后重工業(yè)化可能還是會(huì)有十年左右的時(shí)間，中國(guó)和西方國(guó)家很大的區(qū)別在于它的城市化進(jìn)程比較慢，它的社會(huì)結(jié)構(gòu)滯后于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，這里面有一個(gè)特點(diǎn)，就是一旦他到了一個(gè)重工業(yè)化后期之后，企業(yè)盈利的水平就開(kāi)始下降，最近股市下跌是不是大家也是對(duì)上市公司的盈利下降有一定的擔(dān)憂。盈利水平下降的同時(shí)，它的勞動(dòng)力回報(bào)水平開(kāi)始增加了。我們也可以看到無(wú)論是日本還是韓國(guó)，他們?cè)谥毓I(yè)后期，都會(huì)出現(xiàn)勞動(dòng)力報(bào)酬率的提升和企業(yè)盈余占比的下降，正是基于這么一個(gè)例子的判斷，中國(guó)未來(lái)也到了重工業(yè)后期，但是勞動(dòng)力收入水平會(huì)有所提高，勞動(dòng)力收入水平提高，又會(huì)帶動(dòng)第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，服務(wù)業(yè)的發(fā)展，從而使服務(wù)業(yè)比重穩(wěn)定的上升，這里面機(jī)會(huì)還是來(lái)自于消費(fèi)者，就是說(shuō)我們的消費(fèi)水平應(yīng)該會(huì)有所提升。當(dāng)然這個(gè)和歐洲有一點(diǎn)不一樣，美國(guó)也是不一樣，美國(guó)的消費(fèi)水平的提升，是和勞動(dòng)人口的上升是成正比的，勞動(dòng)人口比例越高，消費(fèi)水平占GDP的比例也是越高的，英國(guó)也是一樣，也是上升的，中國(guó)目前人口紅利將結(jié)束，前面說(shuō)的2003年，又說(shuō)2015年，2017年，總之比較近了，中國(guó)怎么樣呢？可以看一下日本，日本在工作人口比例下降的時(shí)候，他的消費(fèi)是上升的，這就是東亞文化和歐洲文化和西方文化的差別，韓國(guó)也是同樣的例子，勞動(dòng)人口的比例下降了，消費(fèi)比例上升了，由此可以得出結(jié)論，中國(guó)一方面到了后重工業(yè)化階段，整個(gè)勞動(dòng)力薪酬水平提升。第二個(gè)中國(guó)的消費(fèi)水平也應(yīng)該像其他國(guó)家一樣上升，如果這個(gè)判斷正確的話，未來(lái)還是看好中國(guó)的消費(fèi)行業(yè)，但是在消費(fèi)里面，我更看好服務(wù)型的消費(fèi)，尤其是目前已經(jīng)進(jìn)入生活質(zhì)量的提升階段，當(dāng)然由于中西部地區(qū)和東部地區(qū)差異比較大，東部地區(qū)率先進(jìn)入生活質(zhì)量提升階段，按照日本的消費(fèi)結(jié)構(gòu)變遷，像居住類的消費(fèi)，通訊、家庭設(shè)備、文化娛樂(lè)、醫(yī)療保健這些方面，消費(fèi)比重會(huì)提升，如果說(shuō)參考一下美國(guó)的例子，美國(guó)目前的消費(fèi)大概總水平是中國(guó)的10倍左右，美國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)當(dāng)中，大概三分之二是屬于服務(wù)型消費(fèi)，我們正好反過(guò)來(lái)，我們?nèi)种菍儆谑澄锵M(fèi)，也就是衣食消費(fèi)還有買(mǎi)一些耐用品這一類的消費(fèi)，未來(lái)隨著生活水平的提升，服務(wù)消費(fèi)的比重應(yīng)該也會(huì)得到相應(yīng)的提升。中國(guó)在消費(fèi)比重當(dāng)中，同樣也應(yīng)該看好醫(yī)療、交通通訊、旅游、居住這一類消費(fèi)。我最近因?yàn)榻?jīng)常出差，坐飛機(jī)坐得比較多，我是憑直覺(jué)推薦航空股票，因?yàn)楝F(xiàn)在飛機(jī)票都不打折了，坐飛機(jī)的人越來(lái)越多的像坐火車(chē)，原先坐飛機(jī)的人都是衣冠楚楚，現(xiàn)在坐飛機(jī)的人不知道怎么換登機(jī)牌，說(shuō)明什么？我們沒(méi)有坐過(guò)飛機(jī)的人占的比重是非常高的，我估計(jì)現(xiàn)在坐過(guò)飛機(jī)的人大概有兩億左右，我們現(xiàn)在有13億人口，還有12億人口沒(méi)有坐過(guò)飛機(jī)，如果12億人口里面坐飛機(jī)的人增加了話，我們的機(jī)場(chǎng)會(huì)爆掉，很多東西還是需要有想象的。

十年以前我們不會(huì)想象我們汽車(chē)會(huì)那么多，今天到了杭州之后，我想看一下西湖，結(jié)果車(chē)開(kāi)了半天沒(méi)有到西湖就回來(lái)了。同樣的道理，我覺(jué)得中國(guó)有一些東西需要想象力，服務(wù)消費(fèi)到底將來(lái)會(huì)怎樣，還有多少的提升空間，我還是比較樂(lè)觀的。另外一個(gè)，前面兩位也講到，中國(guó)三大紅利已經(jīng)消失了，我覺(jué)得還有一大紅利，就是國(guó)有企業(yè)的轉(zhuǎn)讓，國(guó)退民進(jìn)，2011年2012年之后，國(guó)退民進(jìn)會(huì)越來(lái)越明顯，為什么這樣說(shuō)？這一次兩年四萬(wàn)億的投資基本上是國(guó)有企業(yè)在投資，國(guó)家在投資，1998年朱镕基也是在號(hào)召解決基礎(chǔ)設(shè)施的瓶頸問(wèn)題，所以像浙江有很多繞城高速公路被民營(yíng)企業(yè)全包了，出來(lái)幾個(gè)民營(yíng)企業(yè)的大王，后面被抓了。杭州灣跨海大橋原先很多民營(yíng)要參加，到后面民營(yíng)企業(yè)都退出了，所以大量的國(guó)有企業(yè)、大量的國(guó)有資本，都是去投到了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，也沒(méi)有人買(mǎi)單，自己投資自己買(mǎi)單，后來(lái)形成了比較大的債務(wù)問(wèn)題，按照民監(jiān)會(huì)的說(shuō)法，我們現(xiàn)在銀行信貸的地方政府融資平臺(tái)債務(wù)有達(dá)到10幾萬(wàn)億，這么大的債務(wù)規(guī)模怎么來(lái)還，美國(guó)政府是沒(méi)有辦法還，目前中國(guó)國(guó)有資產(chǎn)的凈資產(chǎn)大概有15萬(wàn)億，可以拿出一點(diǎn)來(lái)減持，所以說(shuō)今年5月份出了新36條，這個(gè)也不是空穴來(lái)風(fēng)的，為什么這個(gè)時(shí)候出臺(tái)，肯定要來(lái)一個(gè)轉(zhuǎn)換，在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中國(guó)家又可以拿到一部分錢(qián)來(lái)解決民生問(wèn)題，騰出來(lái)一個(gè)手搞公路投資，讓民營(yíng)資本進(jìn)入到國(guó)有資本，占領(lǐng)這些壟斷行業(yè)，比如說(shuō)像交通運(yùn)輸，公共投資，電力、采礦業(yè)，這些國(guó)有企業(yè)占很大地位，民間投資主要在制造業(yè)和房地產(chǎn)，從這兩個(gè)行業(yè)要撤出投入到新的領(lǐng)域去，這個(gè)過(guò)程當(dāng)中國(guó)又會(huì)利用產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)和投資機(jī)會(huì)。我們從數(shù)據(jù)上也可以看到，到2009年的年底，目前為止，民營(yíng)企業(yè)在固定資產(chǎn)投資上面的占比，明顯上升達(dá)到了52%，國(guó)有企業(yè)跟外資企業(yè)比重都下降，本身這種切換都是非常自然的，就是當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)啟動(dòng)之后，國(guó)有資本的退出，民營(yíng)資本的跟進(jìn)，也是經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的一個(gè)標(biāo)志。總體來(lái)講對(duì)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)判斷，由于工業(yè)增加值占比比較高的，像黑色金屬冶煉，石油石化急劇下降，拉低了我們工業(yè)增加值，我們工業(yè)增加值本身的占比是50%以上，由于這么大一個(gè)權(quán)重拉低之后，今年GDP在下半年會(huì)出現(xiàn)比較大的回落。所以我們的最新估計(jì)就是第三季度大概GDP是8.5萬(wàn)第四季度GDP是8.20但是由于軟著陸速度比較快，原本以為要到明年上半年見(jiàn)底的，我們可能會(huì)覺(jué)得今年年底就有可能見(jiàn)底，明年一二季度的GDP增長(zhǎng)分別是8.5萬(wàn)8年7，由于工業(yè)增加值的迅速回落，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)加速見(jiàn)底反彈。這次調(diào)控的主動(dòng)性比較敏感，溫州講過(guò)一句話，要用鐵腕來(lái)抑制產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)發(fā)展。在GDP的三架馬車(chē)當(dāng)中，出口今年對(duì)GDP的貢獻(xiàn)是零，消費(fèi)占了大部分，明年也是消費(fèi)占大頭，投資其次，進(jìn)出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)可能是負(fù)的，這不表明出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的意義，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的作用，不過(guò)是統(tǒng)計(jì)方面的一個(gè)特征。第四個(gè)切換就是價(jià)格切換，投資者肯定關(guān)注的是價(jià)格，前面我也講過(guò)，要從重工業(yè)到服務(wù)業(yè)，相對(duì)的價(jià)格走勢(shì)也會(huì)變化，PPi的走勢(shì)會(huì)回落，CPI的走勢(shì)會(huì)堅(jiān)挺一些。PPI的回落主要是由于制造業(yè)的比重降低，這個(gè)中國(guó)CPI和PPI的圖，我們可以看到從2000年開(kāi)始，PPI都在CPI之上，從次貸危機(jī)之后，我們PPI繼續(xù)下滑，然后由于4萬(wàn)億的投資刺激，PPI重新超過(guò)CPI，目前的話PPI又將重新回落，七月份會(huì)降到5%左右，CPI七月份又重新回到3.3%，主要原因還是氣侯的變化，七月份自然災(zāi)害的比較明顯，另外豬肉價(jià)、蔬菜價(jià)格的回升都會(huì)導(dǎo)致CPI的回升，漲幅不會(huì)太大，我們估計(jì)頂點(diǎn)是在今年10月份，到3.4%，之后回落。CPI在今年年底回落到零以下，所以說(shuō)未來(lái)也是這樣一個(gè)趨勢(shì)，就是CPI會(huì)超過(guò)PPI，我們作為投資應(yīng)該投資消費(fèi)類，可能對(duì)配制方面，對(duì)資本品，工業(yè)品的配備可能會(huì)降低。這里面可能有一些更加細(xì)節(jié)的東西，大家都在擔(dān)心租金對(duì)CPI的影響，現(xiàn)在房租價(jià)值上升，我算的結(jié)果是沒(méi)有影響的，因?yàn)橛绊慍PI居住類價(jià)格的主要是PPI。原因在于居住類權(quán)重里面，建房與裝修材料，是占33%，像水電、燃料40%，租房實(shí)際上占到7%，這個(gè)很小的比例，所以租金的上漲實(shí)際上如果把它精確的算出來(lái)大概只有1%左右，所以說(shuō)這個(gè)比例是非常小的。由于時(shí)間關(guān)系不再展開(kāi)了，總體表達(dá)的意思，我們CPI之所以最近不可能大幅上漲，還是由于PPI的回落，對(duì)非食品類會(huì)產(chǎn)生一個(gè)正面影響。由此來(lái)推論加息的概率基本消除，這個(gè)還是比較自豪的，在去年的年末，堅(jiān)持中國(guó)2010年不會(huì)加息，現(xiàn)在時(shí)間剛剛過(guò)半還不能說(shuō)我的判斷是對(duì)的，但是我還是會(huì)堅(jiān)持的。匯率水平有難的波動(dòng)，最后講下股價(jià)，這也是我今年2月份發(fā)表的文章，我認(rèn)為股價(jià)要下跌，標(biāo)題就是《估值水平要下降》，主要還是M1M2之間的關(guān)系，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，股價(jià)水平的變動(dòng)要快一點(diǎn)，說(shuō)明中國(guó)股市還是有一定的提前量，大概超前2個(gè)月左右，這是一個(gè)更加細(xì)化的東西，因?yàn)槲以谌ツ?月份的時(shí)候也寫(xiě)了一篇文章，結(jié)果也驗(yàn)證了，我發(fā)現(xiàn)M1—M2在向下，在向下的過(guò)程當(dāng)中，還是沒(méi)有見(jiàn)底，具體見(jiàn)底的時(shí)間可能是在今年的10月份左右，M1—M2會(huì)出現(xiàn)止跌回穩(wěn)的現(xiàn)象。

今年在第四季度或許會(huì)也一些機(jī)會(huì)。一個(gè)是大家對(duì)人民幣國(guó)際化的預(yù)期，如果人民幣國(guó)際化，跟A股之間存在機(jī)會(huì)，現(xiàn)在有一批大型的股票，H股價(jià)格要高于A股，對(duì)A股是個(gè)支撐。第二個(gè)方面可能預(yù)期政策會(huì)有所放松，三季度沒(méi)有放松的可能，四季度經(jīng)濟(jì)回落比較大可能會(huì)放松，放松可能帶來(lái)階段性的所機(jī)會(huì)。第三個(gè)由于股市低迷，監(jiān)管部門(mén)放松對(duì)股指期貨的參與度。今年會(huì)有這樣三個(gè)機(jī)會(huì)，時(shí)間關(guān)系就匯報(bào)到這里，謝謝大家！