銀行AH溢價(jià)已為折價(jià) 農(nóng)行H股或順“折”而發(fā)

2010年07月16日 04:09
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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言焱

7月16日，農(nóng)行將要在H股掛牌，另一個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)的“保發(fā)”成功與否，等待揭曉。

不過，從目前的局勢(shì)看，似乎只要A股保發(fā)成功，H則更加容易。因?yàn)楦酃傻你y行股估值明顯高于A股。在香港，你需要大約花16.5元人民幣購(gòu)買一股招商銀行，而在內(nèi)地，你只需要大概13.5元人

“過去動(dòng)輒說A股泡沫，理由之一是比港股貴太多，現(xiàn)在倒過來了卻沒人說跌得不正常了？”一位投資者抱怨說。包括管理層在內(nèi)的內(nèi)地各界，可以容忍比較賤的銀行，也不能容忍A股的高貴。

機(jī)構(gòu)低配銀行股

經(jīng)測(cè)算，目前A股銀行業(yè)的市盈率和市凈率水平分別為10.49倍和1.90倍，針對(duì)整體市場(chǎng)的折讓達(dá)到29.1%和14.8%。按照縱向歷史數(shù)據(jù)比較，即便是2008年9月，市盈率達(dá)到10.24倍，較目前也只低2.4%。

而以往的AH溢價(jià)已經(jīng)變?yōu)檎蹆r(jià)。截至7月15日收盤，招商銀行、交通銀行、工商銀行的“折價(jià)率”分別是19.84%、17.8%、16.5%。

不管從絕對(duì)估值，還是從AH的比價(jià)來分析，銀行股的估值似乎已經(jīng)到達(dá)歷史低位區(qū)域。

但農(nóng)行上市當(dāng)日，各路神仙還是為農(nóng)行的保發(fā)費(fèi)盡心機(jī)。綠鞋“御林軍”更是嚴(yán)陣以待，進(jìn)場(chǎng)托市。農(nóng)行當(dāng)日表現(xiàn)萎靡，從2.74元一路波動(dòng)到2.69元。

為何狼狽至此？如果A股銀行的整體估值不那么低，市場(chǎng)是否還會(huì)如此？

“今年銀行股的低估值，是畸形的公募基金機(jī)制所致?！鄙虾Ｒ晃凰侥蓟鸾?jīng)理向記者表示說，“他們寧可去配置價(jià)格奇高，估值已經(jīng)到了6000點(diǎn)的創(chuàng)業(yè)板，也一定不愿意留有銀行股。

“目前，各家基金公司的銀行配置比例不同，但都處于很低的位置，估計(jì)在2%—5%之間?！鄙虾Ｒ患夜蓟鸬膬?nèi)部人士告訴記者。

造成上述局面的原因是：年初以來，公募機(jī)構(gòu)憂慮政策退出，特別是4月中旬地產(chǎn)調(diào)控開始后，公募基金競(jìng)相拋售銀行股，引發(fā)銀行股的連續(xù)暴跌。以招商銀行A股為例，在4月中旬至5月初的10多個(gè)交易日，暴跌20%，競(jìng)相跳水堪比垃圾股。

“2010年年初至今，地產(chǎn)股、銀行股是公募基金拋售最嚴(yán)重的品種，也是兩市下跌最嚴(yán)重的板塊。這表明了國(guó)內(nèi)投資者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和銀行未來利潤(rùn)增長(zhǎng)的悲觀看法。此外，A股投資者對(duì)中小流通市值股票的結(jié)構(gòu)性偏好也導(dǎo)致了差距的存在。”中銀國(guó)際銀行分析師袁琳在三季度銀行股投資策略中認(rèn)為。

而H股的銀行股價(jià)分布則顯示，銀行股雖也跟隨恒指下跌，但回升速度、幅度要明顯好于A股。

近日，有消息稱，農(nóng)行H股連續(xù)兩天有“暗盤”(場(chǎng)外交易)，繼前期以3.33港元成交80萬(wàn)股之后，7月9日再以3.28港元成交50萬(wàn)股，兩者較農(nóng)行H股招股價(jià)3.2港元高出4.1%及2.5%。按照匯率(1港元兌人民幣0.87138元)計(jì)算，暗盤成交的每股3.28港元的成交價(jià)折合成人民幣為每股2.86元，較A股發(fā)行價(jià)明顯溢價(jià)。

確定性高的套利機(jī)會(huì)

“銀行股存在確定性非常高的套利機(jī)會(huì)。這個(gè)機(jī)會(huì)在于：一方面估值處在絕對(duì)低位，另一方面，政策的松動(dòng)或者轉(zhuǎn)向預(yù)期中的收緊，將使市場(chǎng)資金持續(xù)流入這一板塊?！鄙鲜錾虾Ｋ侥蓟鸾?jīng)理向記者表示。

“上半年，公募基金分散配置拋棄銀行、地產(chǎn)的這種局面是不正常的狀態(tài)，隨著農(nóng)行的上市，銀行的配置比例會(huì)被不自覺的提高，這就提供了銀行的投資機(jī)會(huì)。除非認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)將二次探底，否則，沒有必要繼續(xù)看空銀行?！鄙鲜鏊侥冀?jīng)理表示。

即便貨幣政策沒有這一次央行例會(huì)中的明確表示“堅(jiān)持適度放松”，銀行股在長(zhǎng)期下跌后，都面臨超跌反彈的可能。

7月6日，央行季度例會(huì)明確下半年“堅(jiān)持適度寬松的貨幣政策”后，內(nèi)地銀行股開始逐漸活躍。盤面顯示，中信銀行、民生銀行、南京銀行等一些中小銀行，成交量均溫和放大。資金進(jìn)場(chǎng)跡象明顯。

“過去出臺(tái)的嚴(yán)格監(jiān)管政策盡管對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的影響將會(huì)是一個(gè)中長(zhǎng)期和持續(xù)的過程，但就對(duì)股市的影響而言，已經(jīng)在價(jià)格中有所反映?！敝秀y國(guó)際銀行分析師袁琳認(rèn)為。

反觀上半年影響銀行估值的因素：政府融資平臺(tái)貸款質(zhì)量、地產(chǎn)調(diào)控引致資產(chǎn)泡沫破滅及經(jīng)濟(jì)二次探底，如果實(shí)際發(fā)生的情況并沒有那么嚴(yán)重，很確定的是，銀行的估值將自然抬升。

“現(xiàn)在對(duì)經(jīng)濟(jì)緊縮的預(yù)期已經(jīng)沒有之前那么濃重，現(xiàn)在唯一擔(dān)心的就是非對(duì)稱加息，如果這個(gè)利空能夠排除，那么銀行股將面臨很大的投資機(jī)會(huì)?！鄙虾Ｒ晃恢谭治鰩熣J(rèn)為。

當(dāng)銀行整體估值向上的時(shí)候，農(nóng)行根本無(wú)憂什么破發(fā)。

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