長江證券：農(nóng)行上市后公允值為3元

2010年07月13日 17:28
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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長江證券

隨著人口拐點顯現(xiàn)、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)遷徙，縣域經(jīng)濟加速發(fā)展、中西部崛起等大宏觀背景的到來，未來我國銀行業(yè)將呈現(xiàn)貸款規(guī)模平穩(wěn)增長，結(jié)構(gòu)傾向于中小企業(yè)和個人貸款；存款定期化趨勢受通脹水平提升而放緩，但吸儲壓力受投資多元化而有所上升；中間業(yè)務(wù)大發(fā)展的時期。農(nóng)行在網(wǎng)點數(shù)、布局及零售客戶數(shù)方面具有優(yōu)勢，在這一大背景下，農(nóng)業(yè)銀行借助上市改制，完善公司治理和補充資本后，有望快速發(fā)展成為業(yè)內(nèi)的領(lǐng)跑者。

農(nóng)行的業(yè)務(wù)模式最適合未來中國銀行(3.51,-0.06,-1.68%)業(yè)的發(fā)展趨勢，貸款議價能力仍有較大提升空間，存款成本控制壓力較同行小，貸存比有一定提升空間，且運營規(guī)模效益會逐步體現(xiàn)，整體盈利能力將穩(wěn)步提升。

經(jīng)歷過上市的準(zhǔn)備，農(nóng)行風(fēng)險管理能力已經(jīng)大幅提升，資產(chǎn)質(zhì)量分類嚴格。貸款總撥備覆蓋率較高，風(fēng)險緩沖能力較強；信貸資產(chǎn)布局相對合理，壓力測試顯示，農(nóng)行資產(chǎn)抗壓能力在國有大行中處于中等偏上水平。

絕對估值

我們運用DDM 模型對農(nóng)行進行估值，得到農(nóng)行的合理價格為4.11。農(nóng)行的高估值，不僅來自農(nóng)行本身的高增長，而且還包含著行業(yè)因素。從行業(yè)來看，未來幾年穩(wěn)定增長是比較確定的事情。

相對估值

我們基于對中國銀行業(yè)未來發(fā)展趨勢和農(nóng)行經(jīng)營具體情況預(yù)測，未來三年盈利增速分別為45%、38%、22%，復(fù)合盈利增速將達到35%。ROE 達到20%，超越中行，與交行持平，略低于工行和建行，從相對估值角度，我們給予10 年農(nóng)行1.57 倍PB，市盈率10.3 倍，即農(nóng)行上市后公允值為3元。

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