農(nóng)行IPO：“人造美女”的市場(chǎng)化大考

2010年07月12日 11:30
來(lái)源：中國(guó)企業(yè)家 作者：蔡鈺

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最后一家大型國(guó)有商業(yè)銀行終于完成了IPO，這是一次讓發(fā)行人心理落差相當(dāng)大的發(fā)行。但上市本身就是市場(chǎng)化的第一步，對(duì)這家仍然肩負(fù)著政策性使命的銀行來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)對(duì)其的改造和影響才剛剛開(kāi)始?；鹧劢鹁Φ耐顿Y者認(rèn)為，重組剝離后農(nóng)行的報(bào)表固然很漂亮，卻是“人造美女”，不過(guò)只要能夠持續(xù)美下去市場(chǎng)也不在乎之前長(zhǎng)什么樣。問(wèn)題是，農(nóng)行能嗎?

【《中國(guó)企業(yè)家》雜志】 蔡鈺

網(wǎng)上中簽率9.29%!

7月7日公布的這一結(jié)果，令農(nóng)行感到尷尬。與農(nóng)行在發(fā)行過(guò)程中的強(qiáng)勢(shì)、自信比起來(lái)，其中簽率之高讓人大吃一驚。在一番前所未有的賣(mài)力吆喝和費(fèi)盡心思的多方工作之后，投資者的參與愿望仍然不高。

四大國(guó)有商業(yè)銀行的收官之作—農(nóng)行IPO接近尾聲，從目前情況看，7月15日農(nóng)行在A股、7月16日在H股順利掛牌沒(méi)有問(wèn)題，理論上仍然可以啟動(dòng)“綠鞋”機(jī)制進(jìn)行超額配售，超額配售之后，農(nóng)行IPO A+H總?cè)谫Y額以美元計(jì)算為221億，超過(guò)工行當(dāng)年219億美元規(guī)模，成為全球第一。這將實(shí)現(xiàn)董事長(zhǎng)項(xiàng)俊波兩個(gè)愿望之一：超過(guò)工行，成為全球史上募集資金最大的一次IPO。但工行以當(dāng)時(shí)匯率計(jì)算，為1733億人民幣，農(nóng)行為1498億人民幣，仍為第二。

但項(xiàng)俊波的另一個(gè)愿望，發(fā)行價(jià)絕對(duì)值也要超過(guò)工行當(dāng)年A股的3.12元，則沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。農(nóng)行A股價(jià)為2.68元，比H股的3.2港元有大約3.7%的折價(jià)。

農(nóng)行格外艱難且一波三折的IPO是其走向市場(chǎng)的第一課。農(nóng)行自身的部分政策性角色與公司盈利目標(biāo)之間的沖突，公司追求利潤(rùn)與管理人員行政定位之間的沖突，政府意志下的發(fā)行與市場(chǎng)投資者之間的沖突，這些在中國(guó)任何一個(gè)大國(guó)企中都可以看到的矛盾，在本次發(fā)行中體現(xiàn)得淋漓盡致。

火上架口鍋

根據(jù)最終公布的中簽結(jié)果，A股網(wǎng)上網(wǎng)下合計(jì)凍結(jié)資金4800億，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)計(jì)的超萬(wàn)億規(guī)模。同時(shí)香港H股公開(kāi)招股的超額認(rèn)購(gòu)5倍，國(guó)際配售部分的超額認(rèn)購(gòu)約6倍，都不算漂亮。

近幾年A股大盤(pán)股的IPO，華泰證券中簽率躥上了14.43%，國(guó)航上過(guò)5%，工行3.28%，農(nóng)行創(chuàng)下了近年第二高中簽率。

三農(nóng)業(yè)務(wù)是農(nóng)行最大的軟肋。

7月5日網(wǎng)上路演期間，三農(nóng)業(yè)務(wù)總監(jiān)周清玉接連四次被問(wèn)及三農(nóng)業(yè)務(wù)的政治使命，問(wèn)題一次比一次尖銳：

—“農(nóng)行三農(nóng)業(yè)務(wù)與政策性業(yè)務(wù)有什么區(qū)別嗎?政府對(duì)涉農(nóng)業(yè)務(wù)有政策干預(yù)嗎?農(nóng)行怎樣平衡‘服務(wù)三農(nóng)’與‘商業(yè)運(yùn)作’?”

—“請(qǐng)問(wèn)三農(nóng)金融業(yè)務(wù)中是否仍包含大量的政策性業(yè)務(wù)?”

—“農(nóng)行的上市會(huì)不會(huì)影響其履行國(guó)家三農(nóng)政策時(shí)所扮演的角色?即農(nóng)行會(huì)不會(huì)因?yàn)樯鲜卸辉倮r(nóng)惠農(nóng)?”

—“你們總說(shuō)三農(nóng)業(yè)務(wù)不同于政策性業(yè)務(wù)。那么假設(shè)如果某一天三農(nóng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率很低或者甚至負(fù)利潤(rùn)的話，你們是否有權(quán)利選擇做與不做?”

因?yàn)闅v史原因，農(nóng)行在股改前一直擔(dān)負(fù)著為農(nóng)村融資的政治任務(wù)。截至2009年底，農(nóng)行涉農(nóng)貸款累計(jì)投放達(dá)9899億元，余額達(dá)1.2萬(wàn)億元，大約占貸款總額的四分之一。農(nóng)行涉農(nóng)貸款不良率為4%，高于整體2.91%的不良貸款率。

早在2004年，農(nóng)行就向國(guó)務(wù)院遞交過(guò)股改方案，隨后幾年，建行、中行與工行先后股改上市，唯獨(dú)農(nóng)業(yè)銀行的股改遲遲沒(méi)有下文，很大原因在于農(nóng)行的定位在農(nóng)村政策性銀行與純粹的商業(yè)化銀行之間搖擺不定。

2007年1月，全國(guó)金融工作會(huì)議為農(nóng)行定調(diào)，確定農(nóng)行改革方向?yàn)椤懊嫦颉r(nóng)’、整體改制、商業(yè)運(yùn)作、擇機(jī)上市”。農(nóng)行實(shí)行“兩個(gè)都要”，既要商業(yè)，也要“三農(nóng)’、當(dāng)年7月，時(shí)任中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)的項(xiàng)俊波空降農(nóng)行，操刀農(nóng)行上市。

此后的言行和作為，顯示項(xiàng)俊波全力貫徹這一定位，且力圖完成得漂亮和出彩。上任伊始，他就直言：“面向三農(nóng)我們沒(méi)有任何討價(jià)還價(jià)的余地。我們給國(guó)務(wù)院拿不出服務(wù)三農(nóng)的整體方案，股改就無(wú)法進(jìn)行。

他承認(rèn)，“三農(nóng)金融服務(wù)和商業(yè)化經(jīng)營(yíng)水火不容?！睒O具語(yǔ)言表現(xiàn)力的項(xiàng)俊波又表示，他決定找一口鍋，“如果在火上架個(gè)鍋，通過(guò)燒火把鍋里的水燒開(kāi)，水火不容便迎刃而解。

項(xiàng)俊波的這口鍋就是“三農(nóng)金融事業(yè)部制”。項(xiàng)俊波走馬上任后不久，便選擇在吉林、安徽等八個(gè)省開(kāi)展三農(nóng)服務(wù)試點(diǎn);2008年3月，在6個(gè)省11個(gè)二級(jí)分行開(kāi)始三農(nóng)金融事業(yè)部改革試點(diǎn)。

隨后農(nóng)行對(duì)三農(nóng)業(yè)務(wù)進(jìn)行了“軟剝離”，農(nóng)行設(shè)立了總裁負(fù)責(zé)制的三農(nóng)金融部，由農(nóng)行行長(zhǎng)張?jiān)茡?dān)任總裁，對(duì)三農(nóng)金融部門(mén)實(shí)行授權(quán)經(jīng)營(yíng)，賦予相對(duì)獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，并且配置了獨(dú)立的核算與考評(píng)、風(fēng)險(xiǎn)管理、產(chǎn)品研發(fā)和人力資源管理中心。

項(xiàng)俊波認(rèn)為，自己已經(jīng)為三農(nóng)業(yè)務(wù)和商業(yè)化盈利之間的沖突找到了解決辦法，并且在發(fā)行時(shí)將三農(nóng)業(yè)務(wù)與縣域業(yè)務(wù)捆綁，令人擔(dān)憂(yōu)的三農(nóng)業(yè)務(wù)反而成了農(nóng)行講故事的王牌。

但市場(chǎng)顯然不買(mǎi)賬，投資者直言，“沒(méi)有十年時(shí)間難以在三農(nóng)業(yè)務(wù)的政策定位與盈利之間找到邊界”。農(nóng)行在各地路演，三農(nóng)問(wèn)題都是投資者提問(wèn)的核心話題。

面對(duì)咄咄逼人的提問(wèn)周清玉勉強(qiáng)作答，農(nóng)行股改完成后歷史包袱有效化解，已完全實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)作，不存在政策性業(yè)務(wù);但是“服務(wù)三農(nóng)是中央對(duì)農(nóng)行的要求，也是農(nóng)業(yè)銀行改革發(fā)展永恒的主題”。后面兩個(gè)問(wèn)題周沒(méi)有直接回應(yīng)，而是把話題引向了三農(nóng)業(yè)務(wù)之于農(nóng)行的戰(zhàn)略意義。

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