風格靈活基金決勝上半年回避周期和敏捷操作是根本

2010年07月05日 21:14
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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2010年上半年市場注定是不平凡的半年，是經(jīng)濟結構性轉(zhuǎn)型的開始，也是資本市場全面改革的開始。就基金而言，無論是制度層面還是市場層面，基金面臨的投資環(huán)境都發(fā)生了巨大的變化。只有那些積極適應市場變化、策略判斷正確的基金，才能戰(zhàn)勝市場，而對于缺乏敏感嗅覺和靈活行動的基金，這半年市場更多是經(jīng)驗和教訓，以啟迪后市的投資思路。而對于投資者，在關注業(yè)績的同時，我們更多的還是需要挖掘其成功背后的原因，以及這些成功因素在未來市場的可持續(xù)性，這對于指導投資才更有意義。

靈活風格股基領跑半年業(yè)績

2010年半年市場，用跌宕壯烈來形容并不為過，從年初最高3295點到半年最后交易日，大盤跌去了27.71%，重回09年3月指數(shù)水平，而目前市場仍未穩(wěn)定。受市場震蕩下行影響，基金排名風水流轉(zhuǎn)，而業(yè)績也再度分化。一方面，股債基金再現(xiàn)兩重天，債券基金避險性重新凸顯，半年回報高于股基，操作最佳的債券基金東方穩(wěn)健回報半年收益達10%(表2)；一方面，股票基金的業(yè)績排名再度變臉，靈活風格基金抗跌能力強，除指數(shù)基金被動下跌外，固守以往投資思路調(diào)整緩慢的基金跌幅居前。股基寶盈沿海跌幅最大達30%，而嘉實主題成為唯一正收益股基(表1)，以小博大，靈活操作成為業(yè)績領先基金共同特點。

表1：2010年上半年偏股基金業(yè)績前十名一覽
基金名稱	基金類型	基金代碼	半年業(yè)績	相對同類型	相對基礎市場	今年以來業(yè)績
嘉實主題	偏股混合	070010	7.06%	24.91%	35.31%	6.02%
大摩領先	股票型	233006	-1.56%	18.42%	26.70%	-4.45%
嘉實增長	偏股混合	070002	-2.39%	15.46%	25.87%	-3.24%
華商盛世	股票型	630002	-2.43%	17.55%	25.82%	-2.30%
東吳雙動力	股票型	580002	-4.32%	15.66%	23.93%	-3.42%
大摩資源	偏股混合	163302	-5.28%	12.56%	22.97%	-5.18%
銀河銀泰	配置混合	150103	-5.30%	12.23%	22.95%	-5.38%
泰達效率	偏股混合	162207	-5.64%	12.20%	22.61%	-5.61%
信誠藍籌	股票型	550003	-6.10%	13.88%	22.16%	-5.93%
華夏策略	配置混合	002031	-6.68%	10.85%	21.57%	-5.99%
數(shù)據(jù)來源：?允セ鷓芯恐行摹〗刂梗?010-06-30　　制表：鳳凰網(wǎng)基金

表2：2010年上半年債券基金業(yè)績前十名一覽
基金名稱	基金類型	基金代碼	半年業(yè)績	相對同類型	相對基礎市場	今年以來業(yè)績
東方穩(wěn)健	一級債基	400009	10.02%	8.01%	6.00%	8.58%
富國天豐	一級債基	161010	9.62%	7.61%	5.60%	8.88%
華富強債B	一級債基	410005	7.27%	5.26%	3.25%	6.55%
博時信用債券A	二級債基	050011	6.75%	4.73%	2.73%	5.79%
博時信用債券C	二級債基	050111	6.56%	4.55%	2.54%	5.60%
華富強債A	一級債基	410004	6.55%	4.53%	2.53%	5.81%
中歐穩(wěn)健A	一級債基	166003	6.39%	4.37%	2.37%	5.94%
中歐穩(wěn)健C	一級債基	166004	6.33%	4.32%	2.31%	5.90%
招商債券B	全債配置	217203	5.95%	4.27%	1.93%	5.26%
中銀增利	一級債基	163806	5.94%	3.93%	1.93%	5.54%
數(shù)據(jù)來源：?允セ鷓芯恐行摹〗刂梗?010-06-30　　制表：鳳凰網(wǎng)基金

異曲同工倉位和行業(yè)布局是關鍵

挖掘偏股基金業(yè)績背后因素，有兩點值得注意，其一是基金資產(chǎn)配置策略多以靈活為主，有選擇的參與結構性機會，其二是提前回避了周期性行業(yè)。在此我們選取業(yè)績前十的幾只靈活風格基金為例做以簡單分析。

從倉位來看，提前減倉、持續(xù)減倉是基金控制風險的主要手段。這幾只基金從3月開始都有逐步減倉的跡象，其中減倉較早的銀河銀泰一季度就在階段性減倉，嘉實、華商以及華夏在3月末都有明顯的減倉(表1)，而在4月16房產(chǎn)新政之后，平均倉位都已經(jīng)降低至80%以下。后期操作略有分歧，但多數(shù)基金選擇持續(xù)減倉，力度最明顯的即是嘉實主題，在5月中旬其倉位已經(jīng)達到歷史最低(圖1)。

而從行業(yè)配置而言，從可參考的1季度數(shù)據(jù)來看，嘉實主題、華商盛世、大摩領先等基金都明顯的回避了銀行、地產(chǎn)等強周期股，而多參與區(qū)域板塊和概念性的結構性機會。其中結構性機會參與對基金半年業(yè)績貢獻較大。而在2季度市場調(diào)整以來，避險成為基金的重點工作，持續(xù)減倉對基金業(yè)績貢獻更大。

圖1.半年績優(yōu)基金倉位變化圖

數(shù)據(jù)來源：德圣基金研究中心

風格轉(zhuǎn)換漸進發(fā)生，上半年績優(yōu)基金能否持續(xù)？

基金業(yè)績表現(xiàn)與特定的市場環(huán)境以及基金本身風格特點密切相關?？梢哉f，近半年來市場呈現(xiàn)明顯的兩個階段，1季度結構性機會突出，而2季度周期行業(yè)開始調(diào)整，風險集中釋放，這些市場因素使得倉位控制的有效性、行業(yè)布局和操作的靈活性成為影響基金業(yè)績的重要因素。因此，上半年業(yè)績領先的基金在下半年市場能否延續(xù)強勢還需結合市場策略和基金特點而定。

從下半年的市場預期來看，期待已久的風格轉(zhuǎn)換將有可能逐漸發(fā)生。股市在大幅下挫后最有可能維持長時間的震蕩筑底，在此期間股市的結構性調(diào)整仍然會十分劇烈。每一輪股市大的調(diào)整都是從藍籌股起始，而最終以高價和強勢板塊補跌而近尾聲。中小盤風格在今年上半年領跑市場，但在下半年可能的市場轉(zhuǎn)機之前，將有可能成為風險集中區(qū)域。下半年市場等待經(jīng)濟、政策和信心修復后逐步走出反彈，而藍籌股上半年領跌，也可能成為下半年市場信心實質(zhì)性修復的信號。因此，在風格配置上，下半年基金風格配置將朝向有利于藍籌風格方向轉(zhuǎn)換；但轉(zhuǎn)換的時機仍然并不明確，因此靈活跟蹤市場風格變化，策略反應較快的風格輪動型基金仍將是我們應關注的重點。

上半年績優(yōu)基金中，具備這類特點的基金仍然可以繼續(xù)看好。在領先的基金中可以分為兩類，一類是持續(xù)靈活風格基金，一類是避險能力較為突出的基金。前者如華商盛世、華夏策略、大摩領先，后者如嘉實主題、嘉實增長等基金。綜合市場因素和基金特點，下半年避險型基金和風格靈活的基金仍有較強的市場適應性，投資者可以繼續(xù)關注。(德圣基金研究中心德圣研究團隊)