爭議海普瑞

2010年07月05日 17:53
來源：環(huán)球企業(yè)家

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公眾對一個陌生產(chǎn)業(yè)的過度誤讀和資本市場的畸形狂熱，讓中國的新晉首富付出了代價

文《環(huán)球企業(yè)家》記者暴劍光王思遠(yuǎn) 靳志輝

不管跌蕩如何，中國資本市場再次證明它從未失去繼續(xù)制造新的中國首富——新的泡沫神話的能力。

自2008年10月28日A股熬過1664.93的痛苦最低點以來，上證綜指如今已上揚了六成多。作為這一輪上漲大戲的最高潮，5月6日，此前藉藉無名的深圳市海普瑞藥業(yè)股份有限公司(002399.SZ)以A股歷史上最高發(fā)行價登陸深交所，148元的開盤價在當(dāng)天最高被炒至188元，其市值幾乎相當(dāng)于5個同仁堂(600085.SH)，這讓這家公司的創(chuàng)始人李鋰夫婦的身價立刻浮增至504.5億元?！敖裉炱?，他們將在中國富豪排行榜上名列第一?！敝袊甓雀缓腊竦木幹普吆鷿櫿f。如此盛況，讓剛剛在去年登上中國首富的王傳福(396億元身價)也黯然失色。

但吊詭之處在于，公眾對這位新的中國首富和其公司基本上一無所知。神奇的財富故事建立在一個叫肝素鈉的產(chǎn)品之上，這個從豬小腸中提取的抗凝血劑，可用于腎透析與多種外科手術(shù)，海普瑞的所有利潤幾乎均來源于此。

質(zhì)疑聲浪迅速洶涌而來。陌生的產(chǎn)業(yè)、過高的IPO定價、券商毫不掩飾的熱捧、海普瑞在招股說明書中含混的市場地位描述，讓這位中國新首富的光環(huán)有效期只保留了數(shù)日。隨之而來的是，一泄如注的股價——截至發(fā)稿日(6月28日)，海普瑞收于128.86元，較最高點跌去近1/3；停牌和澄清——5月17日，李鋰出現(xiàn)在澄清說明發(fā)布會上，24日，海普瑞因媒體質(zhì)疑主動停牌1天，并在當(dāng)晚發(fā)布澄清公告。

事件主角的李鋰看起來對這一切有些措手不及?！董h(huán)球企業(yè)家》數(shù)次撥打其手機(jī)，均無人接聽。在5月6日的海普瑞上市答謝晚宴上，與之相識8年的美國藥物公司CEO孔眾開玩笑地問他做首富有什么感覺，李鋰哈哈一笑，說那些都是紙上財富，不能當(dāng)真。“你與他聊古典文學(xué)、詩詞歌賦，他會很高興；你跟他提財富，他就懶得跟你聊天了?！笨妆姼嬖V《環(huán)球企業(yè)家》

海普瑞可能的確被過分高估，但它也的確在其所處的行業(yè)里取得了領(lǐng)先。作為全球最大的肝素鈉原料供應(yīng)商，海普瑞的產(chǎn)品通過其歐美客戶進(jìn)入了全球最嚴(yán)苛的醫(yī)藥市場。根據(jù)商務(wù)部的西藥類產(chǎn)品出口統(tǒng)計，今年第一季度，海普瑞以出口金額1.16億美元排在第一，遠(yuǎn)高于其他中國同行，肝素鈉也已成為中國西藥出口排名第一的商品。去年，海普瑞在整個行業(yè)的出口比例中高達(dá)45.4%。6月18日，海普瑞發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告，稱其今年上半年凈利潤同比將增長100%至150%。

如此翻云覆雨般的資本市場洗禮一定讓今年46歲的李鋰記憶深刻。在某種程度上，這也反映了中國自去年重啟IPO以來熱錢對新股的狂熱并未消退，從創(chuàng)業(yè)板到中小板均表現(xiàn)出驚人的超高發(fā)行市盈率。海普瑞的發(fā)行市盈率達(dá)到73.27倍，碧水源(300070)更是接近200倍。無論如何，是到了重新審視由創(chuàng)業(yè)板引發(fā)的這一輪資本市場畸形狂熱的時候了。

擠過窄門

深圳市南山區(qū)朗山路21號，海普瑞總部，這個中國新首富的誕生之地毫不起眼。門內(nèi)是兩幢普通的白色小樓，正面的兩層樓房為生產(chǎn)區(qū)，右側(cè)的六層樓房為辦公和研發(fā)區(qū)。外墻剛剛粉刷不久，但遮蓋住的小廣告依然可以隱約透出來。

現(xiàn)在，這里成了漩渦的中心。海普瑞的一位高管透露，李鋰最不能接受的是對海普瑞在肝素鈉提純技術(shù)方面的質(zhì)疑。

“他是一個很老派的人。”潛龍地產(chǎn)副總經(jīng)理賀承軍作為嘉賓參加了海普瑞的上市答謝晚宴，“致辭時李鋰還是挺激動的，他提到一些諸如‘產(chǎn)業(yè)報國’之類的詞，那是十年前大家喜歡用的詞?！痹凑顿Y董事長楊向陽認(rèn)為，李鋰此前過于低調(diào)，第一次出現(xiàn)在公眾視野里即是一幅擁有巨額財富的形象，是引來過度質(zhì)疑的原因之一。楊對李鋰對于肝素鈉技術(shù)的掌握以及肝素鈉行業(yè)的前景，都做了正面評價。高盛(亞洲)有限責(zé)任公司直接投資部董事總經(jīng)理許明茵告訴《環(huán)球企業(yè)家》，李鋰是一個很坦誠、平和的科學(xué)家，不應(yīng)該被市場如此打擊。面對輿論質(zhì)疑，許表示高盛是站在海普瑞這邊的。

而引起最大爭議的，是海普瑞在招股說明書中宣稱自己是“目前國內(nèi)肝素原料藥行業(yè)唯一通過美國FDA認(rèn)證的企業(yè)”。海普瑞在美國市場的合作伙伴美國藥物公司CEO孔眾表示，F(xiàn)DA的確不向原料藥公司頒發(fā)證書，但對于進(jìn)入美國市場的原料藥公司，會進(jìn)行一個嚴(yán)格的認(rèn)可程序，海普瑞的確是中國唯一通過FDA認(rèn)可程序的肝素原料藥公司。

對于其他幾家肝素鈉公司也獲得了FDA認(rèn)證的說法，其中一家公司的一位人士透露，自己所在的公司向美國出口的并非肝素鈉原料藥，而是介于粗品與原料藥之間的產(chǎn)品，行業(yè)內(nèi)通常稱之為精品肝素鈉。海普瑞的招股說明書對于“FDA認(rèn)證的一詞的釋義，或許足以免責(zé)：“FDA認(rèn)證是指FDA批準(zhǔn)食品或藥品進(jìn)入美國市場的許可程序?！倍Ｆ杖鹪谶M(jìn)入歐洲市場所需的“CEP認(rèn)證”一詞的釋義中，則清晰地指出獲得了相關(guān)證書：“指⋯⋯藥品獲準(zhǔn)進(jìn)入歐洲市場的許可證書”

贏得“FDA認(rèn)證”對海普瑞的確意義重大，在2008年初美國爆發(fā)“百特事件”之后，海普瑞借機(jī)成為美國大劑量標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑唯一的原料藥供應(yīng)商，并由此成為這一領(lǐng)域全球最大的供應(yīng)商。美國大劑量標(biāo)準(zhǔn)肝素制劑的市場，原本由百特公司(Baxter)占有約50%的份額，其原料藥由美國SPL供應(yīng)，常州凱普生物化學(xué)有限公司則是美國SPL在中國合資公司以及肝素鈉原料的供應(yīng)商。2008年初美國陸續(xù)有1000多人注射肝素鈉后產(chǎn)生重癥不良反應(yīng)，其中100余人死亡。盡管百特事件至今未有定論，但FDA在美國肝素鈉制劑中檢測出了并不應(yīng)該含有的多硫酸軟骨素，并確信這些引起不良反應(yīng)的雜質(zhì)來自原料。

肝素原本是從狗的肝臟組織中發(fā)現(xiàn)的一種物質(zhì)，所以被命名為肝素。但在后來的研究發(fā)現(xiàn)，只有從健康生豬小腸中提取才與人體肝素分子結(jié)構(gòu)一致。而中國的生豬產(chǎn)量約占全球一半，從資源上便成為最合適的供應(yīng)地。在2006-2008年期間，全球肝素鈉價格暴漲，一個必然的原因是，在通貨膨脹背景下，豬肉價格在此期間的大幅上漲，而豬小腸的漲跌走勢與生豬價格基本一致。而2008年初的百特事件、2009年上半年的甲型H1N1流感病毒，都促使合格的肝素鈉供應(yīng)商在全球范圍內(nèi)急劇減少，而上游資源原料藥公司的話語權(quán)隨之加大。

淮安麥德森化學(xué)有限公司天津業(yè)務(wù)經(jīng)理孫勇說，在2008年之前，肝素鈉行業(yè)從來沒有人談?wù)撨^摻假的話題。但在這一年，中國肝素鈉公司中有多家收到了國外藥廠因雜質(zhì)問題的退貨。

在美國，有人干脆呼吁就此嚴(yán)懲中國肝素鈉行業(yè)，不再從中國市場進(jìn)口。作為中國肝素鈉出口第一名的海普瑞此時也受到最大的質(zhì)疑，中美媒體紛至沓來，美國駐華大使館高級醫(yī)藥代表以及駐廣州領(lǐng)事館的工作人員也先后過來詢問。中國醫(yī)藥保健品進(jìn)出口商會綜合部主任許銘當(dāng)時為了百特事件專門趕赴美國進(jìn)行談判?！叭绻袊静荒茏C明自己沒問題，中國肝素鈉產(chǎn)業(yè)可能就此丟掉美國市場?！痹S說。

單宇說，在2008年5月的FDA臨床調(diào)查中，只有海普瑞的產(chǎn)品質(zhì)量沒有問題，由此引起了美國人的注意。5月17日，美國衛(wèi)生和公共服務(wù)部部長萊維特、美國FDA局長埃森·巴赫訪華，與李鋰在美國駐華大使館進(jìn)行會面，其間談到了肝素污染事件，以及海普瑞供應(yīng)美國市場肝素鈉等。

在FDA更加謹(jǐn)慎和嚴(yán)苛的復(fù)查中，海普瑞依然以“零缺陷”通過復(fù)查。美國APP公司在獲得FDA批準(zhǔn)生產(chǎn)全部規(guī)格的大劑量標(biāo)準(zhǔn)肝素鈉制劑產(chǎn)品后，與海普瑞簽訂了獨家采購和獨家供貨協(xié)議。

FDA的檢查頗為細(xì)致?！癋DA允許你犯錯，但不可以犯致命的錯誤?！眴斡钫f。FDA檢查員會檢查最近幾年的質(zhì)量回顧報告，找出其中涉及到的偏差之處，然后詢問造成偏差原因，以及流程中的解決方案?！叭绻愦饲皼]有按照標(biāo)準(zhǔn)實施，或者沒有完備的記錄，一定會查得出來?！眴斡钫f。

FDA更在意的是被檢查公司是否撒謊，中國公司被檢查出問題第一反應(yīng)是做出各種解釋或者干脆試圖蒙騙過去，“FDA有足夠的戳破謊言的能力”。比如某個記錄寫明，某個員工于某個時間使用天平稱了一件物品，如果FDA不相信這個記錄的話，會調(diào)出這個人的打卡記錄甚至當(dāng)天的錄像來核實。

已經(jīng)成為全球最大肝素鈉原料藥供應(yīng)商的海普瑞，在全球藥品供應(yīng)鏈上也初步掌握了定價的話語權(quán)。根據(jù)2009年1-9月的出口數(shù)據(jù)統(tǒng)計，海普瑞的出口均價為7016美元/千克，而銷售額排名第2-4位的公司則在4800-5850美元/千克。即便價格略高，海普瑞在中國肝素鈉出口市場份額中依然保持著增長，已經(jīng)從2007年的20.1%、2008年的28.1%增長至2009年的45.4%。

相比中國同行的追趕，惟一對海普瑞構(gòu)成挑戰(zhàn)的，可能是人工合成肝素的投產(chǎn)進(jìn)程。2007年10月，目前擔(dān)任江南大學(xué)工業(yè)生物技術(shù)實驗室教授的陳敬華與美國北卡大學(xué)教授劉建等人，在全球首次研發(fā)出人工合成肝素。陳敬華告訴《環(huán)球企業(yè)家》，人工肝素最大的優(yōu)點在于來源穩(wěn)定、質(zhì)量可靠、量效關(guān)系明確，以及沒有生物污染(病毒和細(xì)菌)的風(fēng)險?！叭斯じ嗡匾坏┥鲜?，將會完全取代提取肝素?！标惥慈A說。目前已經(jīng)有多家制藥公司洽談購買此項專利。不過他表示，由于成本的問題，人工合成肝素距離產(chǎn)業(yè)化尚有一定的距離。

“化學(xué)”富豪

李鋰的名字由其在中學(xué)做化學(xué)教師的父親所取。李鋰與妻子李坦在成都科技大學(xué)化學(xué)系相識，李坦的哥哥單宇亦是北京大學(xué)技術(shù)物理系放射化學(xué)專業(yè)畢業(yè)。1987年底，單宇第一次見到剛大學(xué)畢業(yè)的李鋰，他的身份是成都肉聯(lián)廠技術(shù)員。“李坦給我寫了一封信，說有個叫李鋰的同學(xué)來北京出差，讓我?guī)椭?lián)系一個業(yè)務(wù)?！焙Ｆ杖鹂偨?jīng)理單宇向《環(huán)球企業(yè)家》回憶。

李坦在信中并沒有說李鋰是男朋友?！八f他是很老實的人，連一句普通話都說不好?！眴斡畲藭r已在中國原子能科學(xué)研究院做輻射化學(xué)的研究工作。見到李鋰之后，單宇發(fā)現(xiàn)，妹妹的這個男朋友的確有研究者的專注，且知識面、眼光都很廣闊，“最后是他把我給聊暈了”。李鋰在成都肉聯(lián)廠從技術(shù)員做到了生化研究所所長，主要研究成果是膽紅素提純的國家二級標(biāo)準(zhǔn)，但并沒有投入商業(yè)化。不過李鋰對肝素鈉的研究時間則更早，在大三期間就已經(jīng)開始在肝素鈉提純技術(shù)實驗室工作，并為此休學(xué)兩年。

在同一年的寒假，李坦帶李鋰回安徽阜陽拜見父母。在這次阜陽之行中，李鋰還認(rèn)識了一個叫楊向陽的人(2008年曾投資聯(lián)想移動，詳情請于Gemag.com.cn查閱《幕后楊向陽》一文)。當(dāng)李鋰在1998年到深圳創(chuàng)辦海普瑞時，楊向陽旗下的源政投資向其投資了600萬元。單宇、李坦與楊向陽的父母皆在阜陽市政府工作，并共同就讀于阜陽一中?！拔覀兙褪且粨芡娴锰貏e好的小朋友，一共七八個人?！眴斡钫f。1978年單宇考入北大，兩年后楊向陽考入清華大學(xué)應(yīng)用數(shù)學(xué)系。此前，有媒體曾誤報楊向陽是在李鋰于深圳創(chuàng)業(yè)期間才相識，并成為伯樂。

不過，李鋰對于伯樂的說法或許也并不認(rèn)同。其中一個很重要的原因是，李鋰南下深圳之時并不缺錢。1992年，李鋰與重慶通達(dá)簽訂肝素鈉技術(shù)承包合同，先后擔(dān)任總工程師、總經(jīng)理、董事長。李鋰在此賺到了第一桶金。1998年，他與通達(dá)的承包合同到期，不再續(xù)約。據(jù)熟悉李鋰的人確認(rèn)，彼時他的財富已經(jīng)超過2000萬元。楊向陽的入股，更多是李鋰看重哥們關(guān)系，而不是資金。楊向陽在接受《環(huán)球企業(yè)家》采訪時，表示自己不想對此做出回應(yīng)，“隨他們說去吧”

離開通達(dá)的李鋰有意放棄對肝素鈉的研究和經(jīng)營?！八蝗桓艺f，已經(jīng)跟李坦決定要出國了，要來跟我告?zhèn)€別?！眴斡钫f，“我就問他，你的肝素鈉提純水平到底怎么樣，如果像你自己說的那么厲害，出國后你的這些技術(shù)就荒廢了。李鋰說，老單，我騙誰還能騙你嗎，技術(shù)肯定沒問題。”單宇建議李鋰在沿海開放城市走一圈再做決定。最后，李鋰決定在深圳重新開始研究肝素鈉。

1990年代就在深圳醫(yī)藥、投資行業(yè)闖蕩的楊向陽，在當(dāng)?shù)負(fù)碛兄诲e的資源，這對海普瑞早期發(fā)展起到了很大的作用。1991年單宇從中國原子能科學(xué)院辭職，直至1998年與李鋰、李坦共同創(chuàng)辦海普瑞，期間一直在楊向陽下屬公司工作。“我在很多場合都說過，‘大陽’于我個人是有恩的。”單宇說，他認(rèn)為楊向陽是一個人際關(guān)系好、能量很大的人，“他很重義氣”

海普瑞的早期資本運作，是由楊向陽主導(dǎo)的。2000年12月，海普瑞引入王紫翰、利詩源投資和海南磁力線的投資。這三個投資者，李鋰并不熟悉，“都是楊向陽的哥們”。楊向陽告訴《環(huán)球企業(yè)家》，自己找來這幾個投資者，主要是為了符合創(chuàng)業(yè)板對股東的規(guī)定。當(dāng)時中國正在籌劃推出創(chuàng)業(yè)板，海普瑞是第一批23家候選企業(yè)之一。對于成為創(chuàng)業(yè)板候選企業(yè)。

然而創(chuàng)業(yè)板直到9年后才推出，海普瑞則在10年后的今天選擇登陸中小板。當(dāng)?shù)弥獎?chuàng)業(yè)板上市無望之后，在2003年6月至2004年4月期間，三家投資者先后退出海普瑞，陸續(xù)將股份轉(zhuǎn)讓給李鋰以及源政投資。

楊向陽則一直到2007年6月才退出海普瑞。對于源政投資退出的原因，海普瑞的解釋是源政調(diào)整投資戰(zhàn)略，資金另有他用。楊向陽則不愿詳談。兩個月之后，高盛以490萬美元購買了海普瑞12.5%的股份，海普瑞上市后，這筆投資收益接近200倍。

退出海普瑞讓楊向陽失去了大賺上百億的機(jī)會。楊向陽1998年開始陸續(xù)向海普瑞投入663萬，將其22.93%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給李鋰時獲得了5797萬元。歷時九年的這筆投資，堪稱平淡。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，對李鋰與楊向陽來說都不是愉快的事，盡管雙方都表示依然保持聯(lián)絡(luò)，但關(guān)系基礎(chǔ)已不再是當(dāng)初的哥們感情。海普瑞的上市答謝晚宴，李鋰給楊向陽發(fā)了邀請函，但楊并未到場祝賀。楊稱，他那天的確有別的事，另外他也不愿意去湊這個熱鬧，“如果他們有什么事需要我?guī)兔Γ词褂惺裁词挛乙驳猛频糈s過去；但是慶祝的事，我去不去就不重要了”

楊向陽退出之后，海普瑞的實際股東變?yōu)槔钿?、李坦、單宇三人?007年8月，趕在高盛入股之前，李鋰將其持有的4%股份以1011.25萬元轉(zhuǎn)讓給注冊于湖南的應(yīng)時信息。對此筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓，海普瑞解釋說，此前是李鋰代應(yīng)時信息的擁有者彭長虹從源政投資接盤。同月，李鋰家族擁有的多普樂實業(yè)計劃將另一個4%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給飛來石公司，后者由一個名為單群的人100%擁有。單宇告訴《環(huán)球企業(yè)家》，單群是他的一個朋友，只是姓氏巧合，并無親屬關(guān)系?！斑@4%股權(quán)，是海普瑞打算以此作為員工的股權(quán)激勵，單群只是代持，后來不符合規(guī)定就取消了?！?008年6月，單群將飛來石轉(zhuǎn)回給李鋰。

在海普瑞與高盛的融資談判過程中，除了負(fù)責(zé)直投業(yè)務(wù)、擁有哈佛生物學(xué)學(xué)士學(xué)位的許明茵，還有美國總部的首席生物分析師羅伯特·金(Robert King)?！霸S明茵對醫(yī)藥行業(yè)非常熟悉，羅伯特·金也是眾多來海普瑞的分析師、基金經(jīng)理中真正了解肝素鈉產(chǎn)業(yè)鏈的。”單宇說，海普瑞選擇高盛，主要是看重對方的團(tuán)隊專業(yè)、敬業(yè)、坦誠。“個別投行，總是想先看你的底牌，然后再亮自己的底牌；高盛就做得很坦然，前期問題解決之后，大家就都直接亮出底牌?！备呤⑦M(jìn)入之后，海普瑞就開始著手中小企業(yè)板上市的籌備。2010年5月6日，當(dāng)李鋰在深交所敲響上市鐘之時，宣告了他成為中國最擅長利用化學(xué)創(chuàng)造財富的人。

在接近李鋰的人看來，巨額財富及其隨之而來的質(zhì)疑并沒有洗掉他技術(shù)狂人的本色。李稱自己的肝素提純技術(shù)全球第一——只有在談到這個話題時，他才會表現(xiàn)出極度自負(fù)?，F(xiàn)在，為了進(jìn)一步提高提純技術(shù)水平，據(jù)說李鋰幾乎每天仍在繼續(xù)著他的實驗。“你不知道他失敗過多少次，直到現(xiàn)在也不斷地面臨失敗?！眴斡罡嬖V《環(huán)球企業(yè)家》

(《環(huán)球企業(yè)家》記者劉建輝、沈霄戈對本文亦有貢獻(xiàn))