農(nóng)行估值優(yōu)勢明顯 上市后應(yīng)有10%-20%上升空間

2010年07月01日 20:02
來源：中國新聞網(wǎng)

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作為國有大型商業(yè)銀行改革的收官之作，農(nóng)行上市在即，若全額行使綠鞋，其募集資金額將超過工商銀行，成為全球最大的IPO。但此單可能全球最大的IPO,對(duì)A股市場的資金的需求卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于預(yù)期：本次股票發(fā)行采取向戰(zhàn)略投資者定向配售、網(wǎng)下向詢價(jià)對(duì)象詢價(jià)配售與網(wǎng)上資金申購發(fā)行相結(jié)合的方式進(jìn)行，全額行使綠鞋的情況下共計(jì)發(fā)行股份數(shù)量約為256億股，扣除戰(zhàn)略投資者和網(wǎng)下機(jī)構(gòu)配售部分，A股市場網(wǎng)上公開發(fā)行僅僅約105億股，若以發(fā)行價(jià)格區(qū)間的上限2.68元/股計(jì)算，網(wǎng)上投資者事實(shí)上只能分配到約282億元份額，這樣一個(gè)資金需求，與之前的市場預(yù)期相差甚遠(yuǎn)。

發(fā)行價(jià)格估值優(yōu)勢明顯，上市后應(yīng)有10%—20%上升空間

農(nóng)行本身發(fā)行的股票價(jià)值優(yōu)勢明顯，首先農(nóng)行本身具有顯著的規(guī)模優(yōu)勢，在2008年底完成財(cái)務(wù)重組后，其本基本情況又有了重大改觀，多項(xiàng)指標(biāo)均已高于同業(yè)可比公司，上市之后參照工行、中行和建行其他三大行的顯著變化，可以相信其公司治理水平也將明顯提高，達(dá)到公眾投資者的要求。

其次從業(yè)績上看，2007年至2009年，農(nóng)行凈利潤年均復(fù)合增長率達(dá)到了21.8%，其中特點(diǎn)和優(yōu)勢之一的縣域業(yè)務(wù)(占營業(yè)收入的38%)，近三年的稅前利潤年均復(fù)合增長更是達(dá)到了驚人的49%。在如此高速的增長下，其縣域業(yè)務(wù)還具備了長期的可持續(xù)性，原因是我國縣域業(yè)務(wù)非常廣闊的發(fā)展前景。根據(jù)農(nóng)行招股說明書的論述，其縣域業(yè)務(wù)顯著受益于未來中國城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)的協(xié)同發(fā)展和城市化進(jìn)程的推動(dòng)。而未來中國經(jīng)濟(jì)的市場化改革進(jìn)程的進(jìn)一步加速和中國城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)的協(xié)同發(fā)展，城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)一體化程度的不斷提高，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的加快，都保障了中國未來城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)的長期增長有充足的內(nèi)生動(dòng)力。

四大行中，由于中國銀行具有較大的國際業(yè)務(wù)資產(chǎn)，其海外資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)占比分別接近20%和28%,而工行、建行、農(nóng)行相關(guān)資產(chǎn)占比均低于5%,所以工行、建行、農(nóng)行三家股票價(jià)值作為可比公司相對(duì)較為合理。筆者從工行、建行、農(nóng)行的股票的估值水平來看，工商銀行6月30日收盤價(jià)和前三十個(gè)交易日均價(jià)分別為4.06元和4.31元，建設(shè)銀行價(jià)格分別為4.70元和4.94元，由此對(duì)應(yīng)的市凈率工商銀行為1.89和2，建設(shè)銀行為1.84和1.93。農(nóng)業(yè)銀行已確定的A股定價(jià)區(qū)間為2.52元—2.68元，區(qū)間上限價(jià)2.68元，對(duì)應(yīng)的市凈率為1.7左右，明顯低于工行、建行、從估值水平來比較，農(nóng)行股票估值洼地特點(diǎn)十分明顯，同時(shí)其股價(jià)的絕對(duì)值也遠(yuǎn)低于其他兩家銀行，上市后應(yīng)有10%—20%的上升空間。

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