中信證券研究部下半年宏觀經(jīng)濟(jì)展望和投資策略

2010年07月01日 13:34
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng) 作者：中信證券

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中信證券策略組

關(guān)鍵詞：新政治錦標(biāo)賽、農(nóng)民工市民化、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)新詮釋

從中長期看，中國傳統(tǒng)工業(yè)化推動的經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)走到盡頭，轉(zhuǎn)型期的經(jīng)濟(jì)增長動力將來自于城市化和工業(yè)現(xiàn)代化，農(nóng)民工市民化將成為未來經(jīng)濟(jì)增長和轉(zhuǎn)型的突破口，政治錦標(biāo)賽是有力的制度保障。預(yù)計未來2-3年，中國經(jīng)濟(jì)的GDP增速將從過去十年平均10.2%的水平逐步下降到9-10%的水平。出口增速有所下降，消費(fèi)以相對更快的速度增長，投資增速有所下滑但仍在高速城市化的推動下保持較高水平。增速下滑的同時，經(jīng)濟(jì)活力和增長效用會不斷增強(qiáng)。中長期看，A股市場需要等待轉(zhuǎn)型初步成功后才有大牛市。

從短期看，我們認(rèn)為下半年，隨著通脹壓力的減輕和房價的回落，投資者對加息、流動性繼續(xù)緊縮和地產(chǎn)調(diào)控加大的預(yù)期將降低，而保障房建設(shè)等一系列政策實施將會減輕對經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂。在經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)的背景下，市場將有望出現(xiàn)震蕩向上，上證指數(shù)目標(biāo)3000附近。

中長期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有望逐步實現(xiàn)(經(jīng)濟(jì)層面)

“新政治錦標(biāo)賽”：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的制度性保障

對股市擔(dān)憂的背后是對中國中長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的擔(dān)憂，其核心是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型能否成功。市場上對中長期經(jīng)濟(jì)的悲觀論調(diào)認(rèn)為，中國經(jīng)歷了三十年的高速增長后已經(jīng)呈現(xiàn)疲態(tài)，未來經(jīng)濟(jì)很難走出依靠出口和投資拉動的傳統(tǒng)模式，而這必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長效率的放緩、多種社會矛盾的激化。

而我們認(rèn)為，依靠傳統(tǒng)工業(yè)化推動經(jīng)濟(jì)增長的模式已經(jīng)走到盡頭，但“城市化”和“工業(yè)現(xiàn)代化”這兩大發(fā)展趨勢將成為未來經(jīng)濟(jì)增長的有力雙引擎，進(jìn)而推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型在三個層面展開：GDP中消費(fèi)和服務(wù)的占比提高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中新興產(chǎn)業(yè)的占比提高，區(qū)域結(jié)構(gòu)中中西部的占比提高。盡管在這個過程中，GDP增速將會有所下降，但在“城市化”和“工業(yè)現(xiàn)代化”雙引擎的拉動下，預(yù)計未來2-3年我國GDP增速仍可維持在9-10%的水平。出口增速有所下降，消費(fèi)以相對更快的速度增長，投資增速有所下滑但仍在高速城市化的推動下保持較高水平。

需要強(qiáng)調(diào)的是，“新政治錦標(biāo)賽”是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功的重要制度保障，其中保障房建設(shè)將對轉(zhuǎn)型期的經(jīng)濟(jì)波動帶來重要的緩沖作用。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型非朝夕之功，可能需要十年甚至更長的時間，在這期間中國經(jīng)濟(jì)將逐步放棄對GDP高增長的膜拜，而追求更加科學(xué)、協(xié)調(diào)的發(fā)展方式。就未來2-3年而言，經(jīng)濟(jì)增速的中樞必將下移，但仍將以溫和而非激烈的方式展開，中國特有制度下的“政治錦標(biāo)賽”將緩解轉(zhuǎn)型帶來的短期陣痛。我們曾在之前報告中提出“一壓一托一引”的政策主線，“新政治錦標(biāo)賽”下的保障房建設(shè)不僅是長期轉(zhuǎn)型的必要條件，也是“一托一思路下緩解經(jīng)濟(jì)總量短期大幅下滑的核心保證。

“農(nóng)民工市民化”：城市化與城市現(xiàn)代化的突破口

城市化進(jìn)程由來已久，此時絕不是老調(diào)重提，因為城市化的進(jìn)程正在發(fā)生深刻的變化：過去近30年的城市化，主要表現(xiàn)為“農(nóng)民進(jìn)城”，而未來的城市化則是“農(nóng)民工市民化”——就是通過社會保障體系的完善和戶籍、醫(yī)療等領(lǐng)域的制度改革，使得在城市生活的農(nóng)民工享有和城市普通居民一樣的權(quán)利，包括住房、教育、醫(yī)療等領(lǐng)同時消除他們在就業(yè)、子女教育等領(lǐng)域受到的不公平待遇。

“農(nóng)民進(jìn)城”為傳統(tǒng)工業(yè)制造業(yè)和城市建設(shè)提供了大量廉價勞動力，而“農(nóng)民工市民化”既可以帶來城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的持續(xù)需求，又會通過消費(fèi)潛力的釋放增加城市消費(fèi)需求。

我們認(rèn)為，加快農(nóng)民工市民化，是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要突破口：

(1)農(nóng)民工市民化過程中，以保障房為代表的大量城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)會帶來投資的增長，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供緩沖期；(2)城市農(nóng)民工社會保障體系的完善，再加上正在積極醞釀的收入分配機(jī)制改革，會增加其可支配收入，增加消費(fèi)需求，加速經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)由投資向消費(fèi)的轉(zhuǎn)變；(3)農(nóng)民工收入水平的提高會引發(fā)全社會勞動力成本的提高，加速勞動密集型制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由制造業(yè)向服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)型；(4)農(nóng)民工收入的上升尤其會對東部地區(qū)制造業(yè)帶來成本壓力，促使傳統(tǒng)制造業(yè)由東部向更具勞動力成本優(yōu)勢的中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移，緩解經(jīng)濟(jì)增長中日益凸顯的區(qū)域失衡問題。

與此同時，還需關(guān)注城市現(xiàn)代化的大趨勢。城市現(xiàn)代化是城市化發(fā)展的必由之路，這對于東部發(fā)達(dá)地區(qū)尤為重要。所謂城市現(xiàn)代化主要體現(xiàn)為六大方面：不僅包括傳統(tǒng)意義上的城市基礎(chǔ)設(shè)施的現(xiàn)代化和城市規(guī)劃的科學(xué)化，還包括城市生態(tài)環(huán)境園林化、城市經(jīng)濟(jì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化、城市居民生活高度社會化，城市資源利用高度集約化。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面，城市現(xiàn)代化將主要依靠高技術(shù)和高端服務(wù)業(yè)。

工業(yè)現(xiàn)代化：工業(yè)化后期增長的持續(xù)動力

傳統(tǒng)工業(yè)對經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)力主推階段已經(jīng)結(jié)束，未來工業(yè)現(xiàn)代化將主要集中在三個方面：生產(chǎn)服務(wù)業(yè)，先進(jìn)裝備制造業(yè)，以及傳統(tǒng)制造業(yè)由東部向中西部的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。

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