皮海洲：農(nóng)行定價有望成就三贏

2010年06月30日 10:55
來源：新聞晨報(bào) 作者：皮海洲

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皮海洲

6月29日，農(nóng)行公布了其A股發(fā)行價格區(qū)間為2.52元-2.68元。雖然農(nóng)行有意力保發(fā)行價格上限，最終確定為2.68元的可能性很大，較部分投資者所期盼的農(nóng)行發(fā)行價不超過每股2.50元仍然有所偏高，但較此前農(nóng)行主承銷所給出的3.02元-4.07元明顯偏低?？傮w說來，2968元還是一個相對理性的價格，這樣的定位對于當(dāng)前的市場來說堪稱“三贏”

首先，作為發(fā)行人農(nóng)行來說不必背上“圈錢”的惡名。農(nóng)行的發(fā)行價最高2.68元，這一發(fā)行價格意味著按農(nóng)行2009年每股凈資產(chǎn)1.27元計(jì)算，市凈率達(dá)到了2.11倍，不存在賤賣國有資產(chǎn)的問題。與此同時，農(nóng)行也不必背上“圈錢”的惡名。畢竟2.68元發(fā)行價在A股市場中絕對屬于低價，即便上市后，其股價也屬于最低價股之列。尤其重要的是，2.68元的發(fā)行價使得農(nóng)行上市后破發(fā)的可能性較小。即便破發(fā)，其幅度也較為有限。這一點(diǎn)對于表態(tài)“保證A股不會破發(fā)”的農(nóng)行領(lǐng)導(dǎo)來說，也是一種解脫，有利于維護(hù)農(nóng)行的形象。

其次，投資者不用擔(dān)心農(nóng)行上市會成為市場下跌的推動力。農(nóng)行發(fā)行價格區(qū)間確定為2.52元-2.68元，其估值水平較為合理，對應(yīng)的2009年市盈率水平，為11.28倍至12倍。以此計(jì)算方法，2010年預(yù)計(jì)的市盈率水平為8.21倍至8.73倍。而對應(yīng)的農(nóng)行2010年市凈率(PB)約為1.53倍-1.62倍。目前工行和建行2010年P(guān)B均在1.8倍以上，這一估值水平相對工行和建行約有10%的折讓。因此，只要農(nóng)行上市時不出現(xiàn)大幅高開(就目前低迷的市況來看，出現(xiàn)大幅高開的可能性幾乎不存在)，那么，農(nóng)行上市后不會成為大盤下跌的推動力。

其三，農(nóng)行定價對于機(jī)構(gòu)投資者尤其是投資基金是一種解脫。如果農(nóng)行堅(jiān)持高價發(fā)行，把發(fā)行價格確定在3元之上，那么對于很多機(jī)構(gòu)投資者，尤其是對于投資基金來說，實(shí)際上面臨著兩難選擇。一方面，出于各種動機(jī)或各方壓力，機(jī)構(gòu)投資者尤其是投資基金不可能不參與到農(nóng)行發(fā)行的認(rèn)購中來；但另一方面，如果農(nóng)行的發(fā)行價格太高，估值甚至超過了工行、建行、中行二級市場的價格，那么申購農(nóng)行明顯不如直接在二級市場投資工行、建行、中行二在這種情況下，這些機(jī)構(gòu)投資者尤其是投資基金參與農(nóng)行的申購就會受到社會公眾的譴責(zé)。尤其是投資基金是為基民理財(cái)?shù)?，作出損害基民利益就會受到社會公眾的聲討。如今，農(nóng)行的發(fā)行價格定在了最高不超過2.68元，對于基金來說這是一種解脫，基金參與農(nóng)行申購也就不用擔(dān)心受到基民與社會公眾投資者的譴責(zé)了。

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