七券商預(yù)測：下半年A股運行前低后高

2010年06月28日 08:17
來源：證券日報

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隱含股權(quán)風(fēng)險溢價已近極致，期待反轉(zhuǎn)。隱含ERP已接近均值以上兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的極端高位，反映投資者對經(jīng)濟(jì)預(yù)期的惡化以及流動性的緊張。下半年隨著加速城鎮(zhèn)化等對沖經(jīng)濟(jì)下滑的政策及時出臺，投資者對經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期會逐步改善。同時，下半年的流動性環(huán)境要好于上半年，這些會令隱含ERP具備反轉(zhuǎn)的條件。

盈利預(yù)測沖擊正在顯現(xiàn)，但較高增長仍然可期。根據(jù)利潤占比推算，如果2008年利潤逐季跳水的最惡劣情景重演，2010年滬深300公司利潤增速還有正的6%，對應(yīng)滬深300的10年P(guān)E17倍。正常情況下，該利潤增速會在25-29%之間，仍較高。根據(jù)業(yè)績增速與經(jīng)濟(jì)增速的關(guān)系推算，中性情景2010年滬深300公司業(yè)績增速在23%左右。

底部特征逐步呈現(xiàn)。隱含ERP、整體及行業(yè)的靜態(tài)估值、股息收益率都進(jìn)入了歷史上的底部區(qū)域；產(chǎn)業(yè)資本再度凈增持，顯示其對當(dāng)前股價的認(rèn)可度提高；新基金審批放行提速，顯示監(jiān)管層的積極態(tài)度。

重要行業(yè)估值存在支撐。即便假定地方政府融資平臺貸款出現(xiàn)較大面積的不良、凈息差回升乏力，銀行板塊的絕對估值依然具備吸引力。一線地產(chǎn)板塊股價已包含房價明顯下跌的預(yù)期。投資品板塊中，出現(xiàn)市價低于重置成本的現(xiàn)象。

全球視野中的A股估值：價值顯現(xiàn)。無論靜態(tài)還是動態(tài)來看，A股市場已經(jīng)具備全球配置價值；A-H整體溢價幾乎為零。

下半年A股運行趨勢：震蕩向上。17-21倍的2009年市盈率、13.5-19倍的2010年市盈率，是可以接受的合理區(qū)間。目前處在合理估值區(qū)間的下限附近。下半年A估值修復(fù)將推動A股震蕩向上，預(yù)計上證綜指核心波動區(qū)間(2400，3000)。

投資主題：城鎮(zhèn)化加速，將引領(lǐng)投資品卷土重來。

城鎮(zhèn)化加速主題：投資品的估值修復(fù)、消費品的估值支撐。內(nèi)地加快承接沿海產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，推動產(chǎn)業(yè)投資加速；城鎮(zhèn)規(guī)模的擴(kuò)張，推動基建投資加速；農(nóng)民工回流、城鎮(zhèn)擴(kuò)張，推動住房(尤其是保障房、公租房)投資加速；農(nóng)村人口減少，推動農(nóng)業(yè)機(jī)械化投資加速。這些都會給相關(guān)的投資品板塊提供估值修復(fù)的契機(jī)。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和城鎮(zhèn)化提升居民的消費能力，并帶動消費結(jié)構(gòu)升級，這將為消費品板塊的估值提供支撐。

收入分配結(jié)構(gòu)改革主題：消費品長期價值的源泉。收入分配結(jié)構(gòu)改革主旨在增加低收入群體的收入水平，并擴(kuò)大中等收入人群的占比。考慮到這兩類人群的消費支出結(jié)構(gòu)特征，這將使中低端食品飲料、服裝鞋類配飾、餐飲、文化休閑娛樂、兒童用品、老人用品等消費品受益。我國消費信貸的發(fā)展空間廣闊，將有利于耐用品需求增長。上述利好的逐步兌現(xiàn)，將提升消費品企業(yè)的長期價值，使其高估值得到支撐。

節(jié)能環(huán)保主題：改善投資品行業(yè)供給、增加節(jié)能技術(shù)需求。為了完成“十一五”的節(jié)能降耗指標(biāo)，對于高耗能行業(yè)，限制投資、淘汰落后產(chǎn)能的政治決心堅定，操作力度加強(qiáng)，將使這些投資品行業(yè)的供求關(guān)系得到明顯改善，行業(yè)龍頭公司將會受益。在提倡節(jié)能環(huán)保的政策導(dǎo)向下，工業(yè)節(jié)能、建筑節(jié)能、交通節(jié)能、生活節(jié)能、資源回收、固液廢處理領(lǐng)域的運營商和設(shè)備商也將受益。

三季度市場將繼續(xù)探底，四季度或有機(jī)會。未來三個月上證指數(shù)的運行區(qū)間在(2250，2680)之間。從下半年來看，影響市場最為關(guān)鍵的因素依然是政策，可能出現(xiàn)的變數(shù)也在政策。在從緊政策的影響下，經(jīng)濟(jì)增長將繼續(xù)放緩，這可能帶來政策的放松。三季度末、四季度初是一個重要的時間節(jié)點。

重點討論宏觀政策、房地產(chǎn)政策、宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)利潤以及估值等5個問題。

1.從宏觀政策來看，目前透露出的信號僅僅是有可能不會進(jìn)一步收緊，但沒有任何跡象表明會立刻出現(xiàn)放松。宏觀政策所關(guān)注的關(guān)鍵變量是GDP 和CPI。除非GDP 增速回落到8-9%或者CPI 回落到3%以內(nèi)等顯著的條件出現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不太可能出現(xiàn)放松。最近，政府表達(dá)了對政策疊加負(fù)面效應(yīng)和世界經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂，但這些信號更大程度上是透露出政府對進(jìn)一步收緊有所顧慮，但并沒有到需要立刻放松政策的地步。預(yù)計加息可能會延遲，但信貸控制仍然會持續(xù)。

2.從房地產(chǎn)政策來看，政府已經(jīng)將房價問題作為重要政治問題和民生問題，房地產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)增長之間已經(jīng)脫鉤，不會因為要保經(jīng)濟(jì)增長而放松房地產(chǎn)，何況現(xiàn)在還沒有到要保經(jīng)濟(jì)增長的時候。在房價沒有出現(xiàn)15%以上的下跌時，房地產(chǎn)政策是很難輕言放松，尤其是在抑制投資需求方面的政策難以放松。更加嚴(yán)重的是，房產(chǎn)稅等政策仍然有可能推出。

3.從宏觀經(jīng)濟(jì)來看，隨著從緊政策的執(zhí)行，經(jīng)濟(jì)增長仍然會繼續(xù)放緩。未來主要表現(xiàn)為固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資放緩，可以觀察的數(shù)據(jù)包括固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)新開工和工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)。預(yù)計三、四季度GDP增長率將繼續(xù)放緩，分別下降為8.6%、7.8%的水平。

4.從企業(yè)利潤來看，預(yù)計2010 年上市公司的利潤需要下調(diào)，同比增速需從31%下調(diào)至21%，折算成滬深300 的EPS 為157。利潤下調(diào)主要來自工業(yè)企業(yè)和金融企業(yè)。工業(yè)企業(yè)利潤下調(diào)的原因是政策緊縮導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長放緩，工業(yè)增加值也會隨之下調(diào)。金融企業(yè)的利潤下調(diào)的原因有兩個。(1)地方政府融資平臺和房地產(chǎn)調(diào)控將給銀行的資產(chǎn)質(zhì)量造成影響；(2)保險和券商的業(yè)績也將受到證券市場較差表現(xiàn)的拖累。

5.從估值來看，市場的估值水平已經(jīng)到了合理的區(qū)間，但仍然存在進(jìn)一步下降的空間。按照調(diào)整后的盈利預(yù)測來看，目前滬深300 對應(yīng)的估值水平為17.4 倍，上證指數(shù)更低一些。與歷史相比，該估值水平目前只是到了合理的估值區(qū)間，并沒有出現(xiàn)顯著的安全邊際。除非估值相對合理估值水平出現(xiàn)了顯著的折讓，否則通過估值底部來判斷市場底部往往容易出錯。目前的市場是全流通的，因此市場本身的估值水平也將下移，用歷史估值來判斷不一定非常合適。

綜合以上內(nèi)容，政策是影響市場最為關(guān)鍵的因素。在政策出現(xiàn)放松之前，市場仍然會延續(xù)先前的趨勢，進(jìn)一步探底。

光大證券

三季度將探底四季度有機(jī)會

申銀萬國

已具備全球配置價值

國信證券

四個角度尋找投資機(jī)會

A股面臨二大轉(zhuǎn)型，一是面對危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。短期內(nèi)存貨驅(qū)動力的減弱導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險加大。主權(quán)債務(wù)風(fēng)險下的“保障性住房”和“民間投資”36條出臺，以此對沖存貨投資的沖擊。中期的角度看，國內(nèi)的城鎮(zhèn)化率的提升和投資率維持高位依然是促經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動力，也就說經(jīng)濟(jì)二次探底的概率較小。但是投資結(jié)構(gòu)面臨著轉(zhuǎn)型，如產(chǎn)能過剩行業(yè)的抑制和新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的支持。二是直面全流通和做空機(jī)制下的制度轉(zhuǎn)型，股市告別短缺時代。這兩類轉(zhuǎn)型將使得A股的估值、結(jié)構(gòu)和行業(yè)選擇都將與以往不同。

當(dāng)前流動性仍趨緊，放松可能要等到政策調(diào)控效果顯現(xiàn)后。

滬深300的動態(tài)估值目標(biāo)為13-19倍之間。三季度將是一個震蕩筑底的過程，四季度隨著經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險加大，調(diào)控效果顯現(xiàn)，政策緊縮的力度也將見頂，不排除放松的可能性，那么看好四季度的行情。滬深300的動態(tài)估值中樞運行在13-19倍之間。A股在做空和全流通的制度轉(zhuǎn)型下，市場的估值中樞會相對穩(wěn)定。如果全流通下股指期貨成為大非減持的過橋工具，這將制約A股估值，如果機(jī)構(gòu)套期保值增多，有利于穩(wěn)定市場。歷史的底部估值是11-12倍，但是持續(xù)的時間很短，頂部的壓力來自于擴(kuò)容。

基于四個維度尋找投資機(jī)會，一是轉(zhuǎn)型過程中的新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)有技術(shù)優(yōu)勢的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)機(jī)會一直存在，這是未來較長時間跑贏大市的Alpha行業(yè)。二是受益于從“壓”到“?！钡恼撸缭诔擎?zhèn)化進(jìn)程中的保障性住房的推出，鼓勵民間投資相關(guān)的投資品行業(yè)。三是受益于進(jìn)入設(shè)備投資周期的美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)的行業(yè)。四是隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的解決，強(qiáng)周期的資源性行業(yè)仍有階段性的機(jī)會。綜上，超配的行業(yè)是生物醫(yī)藥、機(jī)械、電子、傳媒、建材等。到四季度基于政策放松的預(yù)期可均衡配置受益于政策放松的板塊和弱周期板塊。

尋找轉(zhuǎn)型中的Alpha行業(yè)。重工業(yè)化時期的Alpha行業(yè)是金融、地產(chǎn)和資源類的股票。這是因為重化工業(yè)典型的特征就是要素成本不斷抬升，經(jīng)濟(jì)增速較快，相對于股市來說，容易產(chǎn)生大牛市行情，而且持續(xù)的時間長。

通過對比也發(fā)現(xiàn)，土地價格的上漲和股市的上漲趨勢一致，時間上也表現(xiàn)出較高的一致性。但是看到這種上漲是不具備可持續(xù)性，上漲的時間越長和幅度越大的市場，調(diào)整的幅度也越大，調(diào)整的時間也越長。日本和中國的股市就是個案。

結(jié)合中國目前的現(xiàn)狀：覺得電子信息、裝備制造業(yè)上都有機(jī)會，如擁有核心技術(shù)的高鐵等都可能成為未來產(chǎn)業(yè)升級的受益的行業(yè)。一些新能源、新材料、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、電動汽車、信息通訊等政策推動未來技術(shù)至高點的新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)是中長期關(guān)注與配置的重點。

尋找美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和對沖政策效果而“保”增長的行業(yè)。按照后復(fù)蘇以及美國經(jīng)濟(jì)從存貨周期過渡設(shè)備投資周期，電子類的行業(yè)會受益。由于保障性住房出臺對沖投資增速下滑的比例，這將給相關(guān)行業(yè)帶來的投資機(jī)會如建材和工程機(jī)械。

大宗商品和強(qiáng)周期行業(yè)：靜待歐元區(qū)風(fēng)險釋放。美元指數(shù)的判斷對于大宗商品價格指數(shù)的走勢判斷很重要。發(fā)現(xiàn)美元的走勢要么跟隨Libor 水平，尤其是市場恐慌時。如從2009年4月-2009年底，即美國實施量化寬松的貨幣政策以來，美國的Libor 水平比較好的反應(yīng)美國的貨幣政策，取代美國國債的指標(biāo)作用，這時國債收益率難以像以往一樣反映貨幣政策。這是由于美國政府大舉發(fā)債，導(dǎo)致國債供給暴增，扭曲了收益率走勢。其次是，跟隨美國國債。2009年底以來，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，逐步回歸正常，十年期國債又開始成為貨幣政策的指標(biāo)，美元開始跟隨國債進(jìn)行波動。

當(dāng)前是歐元區(qū)采用量化寬松的貨幣政策，美元再次與跟隨Libor，表明市場的恐慌情緒仍沒有緩解，隨著歐元區(qū)風(fēng)險的釋放，美元將止住升勢，未來重新出現(xiàn)調(diào)整的可能性較大。這樣可以把握一些強(qiáng)周期行業(yè)如煤炭和有色階段性反彈的投資機(jī)會。

上海證券

轉(zhuǎn)型中尋求確定性成長機(jī)會

經(jīng)濟(jì)增速放緩和政策取向搖擺之間的博弈弱化整體趨勢，結(jié)構(gòu)化政策調(diào)整繼續(xù)引領(lǐng)市場預(yù)期。

2010年下半年對經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂以及收縮政策的不確定性將成為困擾A股市場的主要因素，預(yù)計經(jīng)濟(jì)增速在前期的收緊政策影響下第三季度將出現(xiàn)回落，但全年依然將實現(xiàn)8%以上的增長目標(biāo)，因此下半年經(jīng)濟(jì)政策更多體現(xiàn)在維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定基礎(chǔ)上的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型層面。風(fēng)暴式的整體性政策將被結(jié)構(gòu)化的細(xì)分政策所取代，因此就宏觀經(jīng)濟(jì)角度而言，2010年下半年大部分時間A股市場將處于政策迷茫期和等待期，預(yù)計可能在第四季度會逐步明朗。期間結(jié)構(gòu)化政策調(diào)整則繼續(xù)成為引領(lǐng)市場預(yù)期的主導(dǎo)因素，其中城鎮(zhèn)化建設(shè)推進(jìn)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)政策無疑是最主要的推動力。

估值支撐依存但整體回升預(yù)期不強(qiáng)，資金供求轉(zhuǎn)暖利于市場情緒回穩(wěn)。下調(diào)2010年A股上市公司的業(yè)績增長速度為18%水平，據(jù)此推算滬深300指數(shù)在2600點(上證指數(shù)2400點)附近存在估值支撐。盡管接近2008年金融危機(jī)時水平，但對贏利增長預(yù)期的擔(dān)憂使得對A股估值的整體回升預(yù)期不強(qiáng)烈。但基于對社保資金和產(chǎn)業(yè)資金入市的預(yù)期，以及人民幣升級帶來的A股估值短期吸引力，下半年市場資金供求關(guān)系將相對優(yōu)于上半年具有轉(zhuǎn)暖可能，市場情緒相對上半年趨于穩(wěn)定。而農(nóng)行上市和股指期貨等擾動因素在擠出效應(yīng)和結(jié)算效應(yīng)作用下對短期行情存在一定的影響。

在弱平衡格局中的結(jié)構(gòu)化震蕩行情，關(guān)注政策明朗化的趨勢性行情。在經(jīng)濟(jì)增速和政策預(yù)期不明朗的前提下，下半年大部分時間A 股市場將處于弱平衡格局中的結(jié)構(gòu)化震蕩行情，但隨著政策預(yù)期的逐步明朗，市場演繹出新的趨勢性行情性可能依然存在。

預(yù)計下半滬深300指數(shù)的核心波動區(qū)間為2600-3000 點，上證指數(shù)2400-2800點。

在減速轉(zhuǎn)型中尋求確定性成長機(jī)會。在2010年下半年建議在減速轉(zhuǎn)型中尋找確定性成長機(jī)會，并須規(guī)避在政策調(diào)整過程中出現(xiàn)的政策優(yōu)勢弱化“高地”

行業(yè)方面看好兼具逆經(jīng)濟(jì)周期與順通脹特征的行業(yè)，如農(nóng)林牧漁、食品飲料、生物醫(yī)藥、非金屬建筑建材等行業(yè)，以及符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)如節(jié)能環(huán)保、新材料、新能源等；此外自下而上地看好受益于PPI、CPI 剪刀差優(yōu)勢的終端消費品制造企業(yè)?；谏鲜鲞壿?，下半年推薦的股票投資組合是：天邦股份、建研集團(tuán)、中金黃金、西山煤電、新海宜、五糧液、海印股份、置信電氣、中國衛(wèi)星、徐工科技。

經(jīng)濟(jì)增長方式與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)要實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，需要時間與成本，且存在轉(zhuǎn)型成功與否的不確定性?！爸袊?jīng)濟(jì)增長方式必須轉(zhuǎn)型”已基本成為共識，而自2009 年底以來，政府在時間點上、力度上超預(yù)期地對我國房地產(chǎn)市場展開的新一輪緊縮性調(diào)控，則充分表明政府正努力促使我國經(jīng)濟(jì)增長方式、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的決心；我國低成本優(yōu)勢正逐漸減弱、全球經(jīng)濟(jì)緩步復(fù)蘇過程中可能出現(xiàn)波折、我國高房價可能再次出現(xiàn)起伏等障礙，則是當(dāng)前階段我國經(jīng)濟(jì)在努力實現(xiàn)轉(zhuǎn)型過程中必須邁過的“坎”

A股市場將重筑新的合理估值區(qū)間。因產(chǎn)業(yè)資本持有的可流通股規(guī)模已超過公募基金等專業(yè)性機(jī)構(gòu)投資者，做空機(jī)制正式推出后A股市場價格發(fā)現(xiàn)功能已獲得顯著完善等新增因素的存在，A股市場將重筑新的合理估值區(qū)間。預(yù)計滬深300指數(shù)近幾年的加權(quán)平均市盈率值合理區(qū)間為(12倍，25倍)。

做空機(jī)制將進(jìn)一步完善A股股價結(jié)構(gòu)。

這里選擇了A股市場中的小盤績優(yōu)股與大盤藍(lán)籌股的估值情況進(jìn)行對比。最新統(tǒng)計顯示，小盤績優(yōu)股的最新平均市盈率是55倍，是大盤藍(lán)籌股的3.6倍；小盤績優(yōu)股的最新平均市凈率是5.62倍，大盤藍(lán)籌股的2.37倍。那么，兩者的差距是否就該有這么大呢？實際不然，從成長性來看，兩者相差并未如此懸殊，這從預(yù)測市盈率可以反映出來。大盤藍(lán)籌股與小盤績優(yōu)股在估值上的差距最主要的原因是股本規(guī)模的差距所致，并不完全是成長性差異所致。

長期以來，A股市場中大盤股的股價一直低于中小盤股。統(tǒng)計顯示，小盤股均價95%以上時間超過大盤股，2倍以上的時間也很長。而自2009年6月推行新的新股發(fā)行定價機(jī)改革以來，大盤股與小盤股的股價差距進(jìn)一步拉大，目前已達(dá)到歷史上的最高值。當(dāng)然，這并不是新的新股發(fā)行定價機(jī)制的問題，而是二級市場原本固有存在的問題。做空機(jī)制的確立以及未來的逐步完善，將有利于逐步緩解中小盤股過度溢價的狀況，從而對A股的整體估值產(chǎn)生導(dǎo)引作用。

下半年市場充分筑底后將展開估值回升行情。今年下半年市場在經(jīng)過充分筑底后，有望展開估值回升行情。宏觀經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期改善則可能成為估值趨勢出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的主要促發(fā)因素，預(yù)計年內(nèi)滬深300指數(shù)的加權(quán)平均PE估值下限在14 倍附近，而估值上限則在20倍附近(近幾年的估值中樞)。估值由下限向中樞回升的基礎(chǔ)包括：其一，全年經(jīng)濟(jì)高增長是大概率事件。

其二，上市公司整體業(yè)績2010年同比增幅有望落在20-25%的區(qū)間內(nèi)。

其三，潛在股息回報率將漸具吸引力。估值見底回升的催化劑包括：1.宏觀經(jīng)濟(jì)政策結(jié)構(gòu)性緊縮預(yù)期有望逐漸改善；2.人民幣升值預(yù)期可能在下半年逐漸兌現(xiàn)；3.貨幣政策預(yù)期有望實現(xiàn)適度改善，下半年信貸投放額同比有望顯著增長。

海通證券

筑底后將展開估值回升行情

中投證券

滬指運行區(qū)間2414 —3100 點

上半年全球主要發(fā)達(dá)和新興市場中，A股表現(xiàn)最弱。一季度在“經(jīng)濟(jì)向上，政策向下”的均衡中維持震蕩。二季度隨著地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)加碼，上述均衡被打破，快速下跌。風(fēng)格上，小盤股明顯強(qiáng)于大盤股。雖然PPI-CPI、中小盤相對于大盤股溢價處于歷史高位，股指期貨融資融券等推出有利于風(fēng)格轉(zhuǎn)換，但風(fēng)格轉(zhuǎn)換的預(yù)期落空。

從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度看，三大需求對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)更為均衡，經(jīng)濟(jì)二次探底是極小概率事件。較高的經(jīng)濟(jì)增長狀態(tài)給結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型創(chuàng)造了有利條件。公司盈利增長雖從29%下調(diào)到25%，但仍然處于較高的增長水平區(qū)間。

與2008年底金融危機(jī)時期相比，目前估值水平已經(jīng)反應(yīng)極度悲觀預(yù)期。下半年影響股指運行的兩大主要因素—對政策和經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，都將從當(dāng)前極度負(fù)面的狀態(tài)出現(xiàn)改善的趨勢。但是這種改善的趨勢是漸進(jìn)的，短期內(nèi)由于對CPI和房價調(diào)控引發(fā)政策收緊和經(jīng)濟(jì)下滑的憂慮，負(fù)面預(yù)期改善程度較小、股指受負(fù)面預(yù)期的壓力仍然較大；而隨著時間的推移，當(dāng)CPI 月度高峰過去(6、7月份)、房價調(diào)控效果顯現(xiàn)而宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示增長仍將持續(xù)的時候，負(fù)面預(yù)期將得到較大程度的改善。到了12 月前后，隨著CPI 和房價調(diào)控到位，而經(jīng)濟(jì)增長仍保持較高水平，那么市場將開始預(yù)期屆時召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議以及“十二五”規(guī)劃的相關(guān)政策討論將可能產(chǎn)生有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的適度的經(jīng)濟(jì)政策，市場預(yù)期將很可能由負(fù)面轉(zhuǎn)為正面。

對政策和經(jīng)濟(jì)過度負(fù)面預(yù)期的逐步修正，將引發(fā)一波估值修復(fù)行情。若中央經(jīng)濟(jì)工作會議出臺的相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策和“十二五”規(guī)劃的相關(guān)政策討論能令市場看到經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型能夠有機(jī)結(jié)合，股指有可能在樂觀預(yù)期的推動下，在演繹完估值修復(fù)走勢后繼續(xù)上漲。股指將出現(xiàn)前低后高走勢。

2010年下半年滬指運行區(qū)間在2414到3100點。

國金證券

市場將延續(xù)震蕩尋底之路

中期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，調(diào)結(jié)構(gòu)的大方向是確定的，但過程顯然會是曲折的。轉(zhuǎn)型過程所需要出的空間和時間還看不到很清晰的答案。

在短期周期中，博弈政策松動其實空間有限。下半年，將會看到經(jīng)濟(jì)增長將出現(xiàn)下滑；經(jīng)濟(jì)在釋放部分風(fēng)險的同時，開始預(yù)期政策會出現(xiàn)一定松動，通過諸如保障性住房等措施，對增長加以維護(hù)。但我們擔(dān)心：由農(nóng)產(chǎn)品和勞動力價格上升帶來的通脹壓力、政府資產(chǎn)負(fù)債表的約束等。這種政策松動在時間和空間上都會受到越來越多的制約。

中期調(diào)結(jié)構(gòu)措施已在政策層面推進(jìn)，效果待查。堅定的調(diào)結(jié)構(gòu)是必由之路。這一條路可能并不會平坦，一些憂慮在于，政府依賴追求增長的慣性思維，尤其是地方政府部門，使得調(diào)結(jié)構(gòu)的進(jìn)程出現(xiàn)反復(fù)。這其中，對于經(jīng)濟(jì)增長可能出現(xiàn)中樞式的放緩有所準(zhǔn)備和接受是前提，不能再照搬原來的規(guī)則。

A股市場延續(xù)震蕩尋底之路。在轉(zhuǎn)型期間，如果考慮到企業(yè)盈利能力的下滑，則A股市場整體估值重心都會有所下移，目前初步判斷2011年上市公司盈利增速在[6%，18%]，中值在10%，但落在下半?yún)^(qū)間的可能性看起來更大一些。在2011年謹(jǐn)慎的利潤增長下，測算A股總體ROE會下降至13%，這一水平與2009年底接近，則對應(yīng)點位在2300點。就底部判斷而言，從股息率看目前A股并不能判定就是絕對價值區(qū)域。

光陰荏苒，轉(zhuǎn)眼將要進(jìn)入2010年的下半年?；仡櫳习肽闍股走勢，截至6月24日，上證指數(shù)跌幅達(dá)22.1%，深證成指跌幅達(dá)26.24%，成為全球股票跌幅最大的市場。分析師認(rèn)為A股市場一季度在“經(jīng)濟(jì)向上，政策向下”的均衡中維持震蕩。二季度隨著地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)加碼，上述均衡被打破，快速下跌。

下半年市場將如何演繹成為投資者關(guān)注的焦點，如何判斷股指運行的形態(tài)和節(jié)奏，怎樣把握熱點板塊獲取最大限度的收益，帶著這一系列備受關(guān)注的問題，《證券日報》匯集7家權(quán)威券商的下半年投資策略報告，供廣大讀者參考。