三網融合主題關注三條主線鎖定三大龍頭(4)

2010年06月25日 04:18
來源：證券日報

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三網融合的一個重大影響是造成視頻傳輸?shù)那蓝嘣?。過去電視機是傳播視頻信息的主要載體，電視臺只需要盡可能多的抓住電視觀眾的視線。隨著三網融合的實施，受眾可以通過有線網絡、互聯(lián)網、IPTV和手機等獲得視頻信息，傳輸終端由電視機逐步擴散到電腦、手機等獲得視頻戶外屏和樓宇電視等，網絡平臺將成為這些視頻傳輸渠道的主要內容載體，網絡電視將成為視頻傳輸?shù)闹髁髌脚_。

網絡視頻在中國迅速興起，已經引起國家和政府的重視。為了搶占網絡視頻制高點，發(fā)揮國家在網絡視頻領域的主流價值觀傳播智能，以中央電視臺為代表的傳統(tǒng)電視媒體紛紛進入網絡視頻領域。

2009年央視在內部改革方面主要的焦點是改版和提高收視率，2010年央視的工作重點是市場化改革和產業(yè)布局。央視已經對電視劇制作資源和新媒體業(yè)務進行了市場化改革和整合，考慮到資金需求和華誼兄弟的示范效應，預計與資本市場對接應該是央視產業(yè)化改革下一步工作的重點。銀河證券認為中視傳媒作為央視旗下唯一的資本平臺，將受益于央視的產業(yè)化發(fā)展。

在過去的產業(yè)環(huán)境中，央視作為壟斷平臺并不存在經營上的壓力，對資本市場的需求很小；隨著新媒體的崛起和三網融合帶來的傳輸渠道多元化，央視必須通過產業(yè)化發(fā)展來維護其主流媒體的地位，提高收視率。產業(yè)化必然會帶來資金需求的提升，如中國國家網絡電視臺所在的網絡視頻產業(yè)，對資金的需求巨大。中視傳媒作為央視旗下唯一的上市公司，將日益受到央視的重視和政策層面的支持。

中視傳媒2009年實現(xiàn)營業(yè)收入13.5億元，同比增長36.4%，凈利潤1.14億元，同比增長111.1%，EPS為0.484元，與之前的業(yè)績快報一致。利潤分配預案為每10股派現(xiàn)1元。四季度單季收入6億元，同比增長126%，環(huán)比增長157%，凈利潤為8060萬元，同比增長286%，環(huán)比增長61.2倍。收入和凈利潤異常增長主要有兩個原因：一是大多數(shù)電視節(jié)目和電視劇的收入都放在年底進行了結算；二是廣告行業(yè)也在下半年出現(xiàn)了復蘇的勢頭。

中視傳媒2009年每股收益0.484中，廣告業(yè)務貢獻了0.335 元，占到70%，影視制作業(yè)務貢獻了0.048元、旅游業(yè)務貢獻了0.097元。盡管2009年的廣告毛利率出現(xiàn)了巨大的回升，但并非央視有意支持的結果。主要是，首先廣告代理業(yè)務的毛利率上半年僅為7.6%，而央視直到9月份才簽訂了廣告代理成本的協(xié)議。更加合理的解釋是三季度鎖定了全年的廣告代理成本，而四季度廣告復蘇的勢頭超出預期。其次，對比中視傳媒的影視制作收入，2009年關聯(lián)交易增長了66%，而非關聯(lián)交易則增長了105%，公司拍攝了質量過硬的作品才是關鍵。廣告業(yè)務代理成本一年一簽的特點決定了2010 年成本上升是一個大概率事件。

國信證券預測，中視傳媒2010-2012年的每股收益分別為0.35元、0137元和0.40元。當前股價下對應的市盈率分別為64倍、60倍和56倍。估值并不便宜。但是如果按照最樂觀的代理成本假設，2010年每股收益將達到0.65元，屆時2010年市盈率降至34倍，維持“謹慎推薦”的投資評級。