劉元春：歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)和支點(diǎn)效應(yīng)

2010年06月23日 12:27
來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 2010年6月23日，由中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心(CCIEE)主辦的第十二期“經(jīng)濟(jì)每月談”在北京中華世紀(jì)壇大屏幕廳舉行，本期主題是“歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)及其影響”。中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)系主任劉元春教授發(fā)表評(píng)論。

以下為部分文字實(shí)錄：

劉元春：

感謝中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心對(duì)我的邀請(qǐng)，那么前面幾個(gè)嘉賓都已經(jīng)談了一下整個(gè)歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的原因和影響，應(yīng)該說(shuō)這些問(wèn)題都是非常全面的，在某種程度上，對(duì)我們所流行的一些看法，基本上都能夠滿足，我想談幾個(gè)方面對(duì)這些觀點(diǎn)和一些看法的評(píng)論。

第一，我想強(qiáng)調(diào)的是，對(duì)于整個(gè)主權(quán)債務(wù)危機(jī)我們一定要看到很重要的就是，杠桿效應(yīng)和支點(diǎn)效應(yīng)。實(shí)際上主權(quán)債務(wù)危機(jī)在表面上來(lái)講，它是美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)蔓延的延伸現(xiàn)象，如果我們從2008年雷曼兄弟倒臺(tái)來(lái)看，美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)到周邊區(qū)域的一系列現(xiàn)象我們會(huì)看到，實(shí)際上這一輪的沖擊會(huì)在世界各地尋找到每一個(gè)環(huán)節(jié)里面的薄弱點(diǎn)和在制度上和一些運(yùn)行上存在的缺點(diǎn)，所以我們就會(huì)看到最早的越南金融動(dòng)蕩、印度盧布貶值、還有韓國(guó)、俄羅斯他們的金融動(dòng)蕩，然后再到冰島金融危機(jī)，還有韓國(guó)、迪拜泡沫破滅以及迪拜之后曾經(jīng)異動(dòng)過(guò)的東歐的債務(wù)危機(jī)。

事實(shí)上所有的區(qū)域高度動(dòng)蕩都沒(méi)有衍生出大家過(guò)度關(guān)注的危機(jī)層面的一些話題，而只是希臘這個(gè)國(guó)家爆發(fā)了危機(jī)。希臘占整個(gè)歐盟GDP3%，貿(mào)易總額占2%左右，這樣一個(gè)國(guó)家為什么引發(fā)這樣大的危機(jī)，聯(lián)系就在于它處于整個(gè)歐元板塊，因此歐元就成了一個(gè)很重要的支點(diǎn)、一個(gè)杠桿，因此這次主權(quán)債務(wù)危機(jī)在這種杠桿的作用下可以放大，因此效益和影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越前幾次，這也是我們要高度關(guān)注的原因之一。

如果我們簡(jiǎn)單的從“豬群五國(guó)”占整個(gè)世界貿(mào)易的比重，占整個(gè)世界GDP的比重，以及占?xì)W元區(qū)域本身的地位簡(jiǎn)單的來(lái)分析對(duì)貿(mào)易、對(duì)融資的影響，我覺(jué)得這是一些錯(cuò)誤的看法。為什么？因?yàn)楹雎粤艘粋€(gè)支點(diǎn)效應(yīng)，如果從更長(zhǎng)期來(lái)看，涉及到一個(gè)是國(guó)際貨幣體系在一種經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩中的較量，這里面我們可以把時(shí)間的跨度再往前可以看到，在80年代國(guó)際貨幣體系較量過(guò)程中間，美國(guó)、日本、德國(guó)，他們?cè)谫Q(mào)易順差上的一些問(wèn)題，直接導(dǎo)致我們所看到的德國(guó)尋求的是整個(gè)歐元體系，那么由于他這種體系可以輕易的擺脫美國(guó)從貨幣體系和貿(mào)易體系對(duì)德國(guó)的打壓。

這場(chǎng)危機(jī)里我們看到，德國(guó)借助于歐元體系所成立的歐元體，在以美元為體系的美元經(jīng)濟(jì)較量中出現(xiàn)的問(wèn)題，就看到了危機(jī)前、危機(jī)后貨幣關(guān)系出現(xiàn)劇烈振蕩的原因。這里面也會(huì)談到，德國(guó)在這個(gè)過(guò)程中轉(zhuǎn)移國(guó)際沖突的對(duì)抗形式未來(lái)會(huì)怎樣，這是我們更要關(guān)注的地方，這也對(duì)區(qū)域貨幣一體化提出了一些很重要的話題。為什么這樣講？我們所看到的德國(guó)在這個(gè)一體化過(guò)程中間，特別是從1994年之后一個(gè)重大的變化是歐洲內(nèi)部的貿(mào)易狀況發(fā)生了極大的變化，在這些國(guó)家很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家談?wù)摰囊粋€(gè)問(wèn)題是，九十年代我們的貿(mào)易狀況、財(cái)政狀況并不如此，我們雖然在危機(jī)中有動(dòng)蕩，但是我們會(huì)在復(fù)蘇中重整，而不會(huì)出現(xiàn)斷裂性的變化。如果我們把南歐的區(qū)域赤字在德國(guó)、法國(guó)區(qū)域內(nèi)貿(mào)易順差一對(duì)比會(huì)明顯的看到，歐元的啟動(dòng)對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的影響是實(shí)質(zhì)性的，是更深遠(yuǎn)的。

第二，這引發(fā)出一個(gè)老問(wèn)題，就是我要談到的第二個(gè)話題，到底區(qū)域貨幣的一體化問(wèn)題怎樣處理？在成立歐元區(qū)之前我們理論界提出了很多理論，當(dāng)時(shí)一個(gè)很重要的專家克魯格曼都認(rèn)為歐元會(huì)走向成功，很重要的一個(gè)原因是什么呢？歐洲在本質(zhì)上是不符合最優(yōu)貨幣區(qū)的基本條件，這是從傳統(tǒng)的角度，我們叫做傳統(tǒng)的最優(yōu)貨幣區(qū)理論，但是后來(lái)又很多學(xué)者特別是歐元成立之后，大家用統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行計(jì)量測(cè)算的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)完全可以把外生條件不符合最優(yōu)貨幣區(qū)的區(qū)域納入在一塊，使它內(nèi)生符合我們的最優(yōu)貨幣區(qū)的條件。所以提出一個(gè)內(nèi)生貨幣理論，因此給了改革者理論上的支持，不管是否滿足最優(yōu)貨幣區(qū)的條件都可以綁在一塊，然后按照統(tǒng)一的貨幣，相對(duì)統(tǒng)一的財(cái)經(jīng)紀(jì)律，使你的經(jīng)濟(jì)內(nèi)生發(fā)生變化，使你的區(qū)域分工、資本流動(dòng)、要素流動(dòng)能夠出現(xiàn)整合。但實(shí)際上這一次危機(jī)所爆發(fā)的一個(gè)很重要理論反思就是對(duì)于我們內(nèi)生性最優(yōu)貨幣區(qū)理論一個(gè)巨大的沖擊。因?yàn)槲覀兡壳耙龅囊粋€(gè)很重要的事情，就是要推動(dòng)貨幣的區(qū)域化和國(guó)際化，因此我們要考量的是，當(dāng)GDP成為世界老二的時(shí)候，直接面臨老大打擊時(shí)，我們?cè)?a href="http://app.www.dali56.com/hq/rmb/list.php" target="_blank">匯率體系應(yīng)當(dāng)走什么樣的路，理論上怎樣選擇。

第三，怎樣從深層次看待這一次主權(quán)債務(wù)危機(jī)呢？剛才嘉賓們談到了我們的債務(wù)狀況。1、必須動(dòng)態(tài)看目前的主權(quán)債務(wù)發(fā)展?fàn)顩r，現(xiàn)在希臘總債務(wù)是115.1%，意大利115.8%，德國(guó)72.5%，法國(guó)72.4%，這些水平都是偏高的，這個(gè)偏高并不說(shuō)明很多問(wèn)題，更重要的問(wèn)題是他們未來(lái)下一步的增長(zhǎng)狀況會(huì)更為迅猛，按照IMF的測(cè)算和人民大學(xué)自己所做方案的測(cè)算，到2015年，所有發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)率可能達(dá)到91%，這個(gè)債務(wù)比例比較高。債務(wù)增長(zhǎng)的狀況不僅僅是“豬群五國(guó)”的債務(wù)狀而且發(fā)現(xiàn)歐元區(qū)主要國(guó)家的債務(wù)增長(zhǎng)率比這五個(gè)國(guó)家增長(zhǎng)率還要快，同時(shí)債務(wù)的總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到難以持續(xù)的規(guī)模。2009年全球的財(cái)政赤字占全球GDP的比重是7.8%這也是一個(gè)歷史高位，同時(shí)我們?nèi)绻M(jìn)行對(duì)照五十年代二戰(zhàn)后各個(gè)國(guó)家的債務(wù)情況，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)目前的債務(wù)比二戰(zhàn)時(shí)候的債務(wù)總量還要大，特別是基期，目前的債務(wù)總量是117點(diǎn)多，在五十年代是100多一點(diǎn)，這是我們知道很重要的債務(wù)可持續(xù)性的問(wèn)題，以及目前世界各國(guó)所提供的債務(wù)形成機(jī)制的確有問(wèn)題。

我們還會(huì)從深層次看待目前的債務(wù)問(wèn)題，當(dāng)然債務(wù)肯定是收與支的問(wèn)題和利息的問(wèn)題，從測(cè)算的角度預(yù)測(cè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)收與支的過(guò)程中間分析整個(gè)債務(wù)過(guò)程變化的路徑。事實(shí)上發(fā)現(xiàn)，未來(lái)債務(wù)的路徑不是線性的，因?yàn)槲覀兯吹降某霈F(xiàn)重大問(wèn)題區(qū)域的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，特別是中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)狀況并不樂(lè)觀。失去了他們核心競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)這些國(guó)家又成為了短期資本流動(dòng)速度比較快的目標(biāo)國(guó)。這樣導(dǎo)致他們出現(xiàn)了一系列的問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題實(shí)際上也是我們高度關(guān)注的。

未來(lái)對(duì)于債務(wù)擴(kuò)散路徑到底會(huì)怎樣呢？歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響首先就是貿(mào)易問(wèn)題，實(shí)際上這個(gè)問(wèn)題是看到了一個(gè)要害，但是我們都會(huì)知道，對(duì)于匯率的變化以及金融的動(dòng)蕩，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響有強(qiáng)烈的滯后期。經(jīng)常講規(guī)律調(diào)整的滯后期是在6個(gè)月到一年。如果從另外的一些測(cè)算來(lái)講，OECD綜合先行指數(shù)來(lái)講，它與出口的滯后期基本上在4個(gè)月以上。傳遞路徑是非常重要的，我們剛才講到一個(gè)杠桿效應(yīng)，我現(xiàn)在講一個(gè)很重要的隔山打牛的效應(yīng)，我們經(jīng)常會(huì)以直接的眼光看待對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，如果回顧從2007年以來(lái)美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)秩序產(chǎn)生的影響會(huì)有很多啟示，如美國(guó)第二大房地產(chǎn)抵押公司破產(chǎn)是2007年4月份，貝爾斯登破產(chǎn)是2008年初期，但是中美貿(mào)易惡化是2008年10月份，但是中國(guó)貿(mào)易惡化開(kāi)始出現(xiàn)下降的苗頭是在5月份，惡化率先的龍頭是東盟的韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)，為什么產(chǎn)生這種效應(yīng)呢？很簡(jiǎn)單，因?yàn)槊绹?guó)出現(xiàn)金融危機(jī)，導(dǎo)致大量的資本從這些國(guó)家進(jìn)行出逃，從而導(dǎo)致我們主要貿(mào)易伙伴的金融問(wèn)題出現(xiàn)問(wèn)題，從而導(dǎo)致他們整個(gè)的貿(mào)易秩序出現(xiàn)問(wèn)題，因此體現(xiàn)為中國(guó)和這些區(qū)域的問(wèn)題。

從這個(gè)順序我們可以看到，我們?cè)诶斫饽壳暗膫鶆?wù)危機(jī)傳遞途徑的時(shí)候不能線性，不能直接。必須關(guān)注幾個(gè)點(diǎn)。第一，由于主權(quán)債務(wù)危機(jī)引發(fā)的歐洲流動(dòng)性的問(wèn)題特別是銀行債務(wù)的問(wèn)題，2010年美國(guó)銀行減息是高峰期，南歐五國(guó)對(duì)它的債權(quán)是1.56萬(wàn)億美元，法國(guó)和德國(guó)持有60%。哪些銀行持有它的債務(wù)呢？就搞不清楚了，這樣導(dǎo)致很多恐慌，這里面會(huì)導(dǎo)致國(guó)際的短期資本的流動(dòng)發(fā)生急劇的變化；歐洲對(duì)于外圍國(guó)家的投資會(huì)發(fā)生巨大的變化；歐洲對(duì)落后國(guó)家的援助會(huì)發(fā)生一些變化，這是很多人所忽略的，但實(shí)際上這一塊的影響是很大的，比如說(shuō)對(duì)中國(guó)來(lái)講我們的碳排放機(jī)制資金到位都會(huì)受到影響。然后要關(guān)注歐元波動(dòng)和貨幣體系的問(wèn)題。第二，未來(lái)債務(wù)調(diào)整可能帶來(lái)的一些深層次的問(wèn)題。如果按照我們的測(cè)算，未來(lái)的債務(wù)調(diào)整是非常嚴(yán)峻的，所帶來(lái)的問(wèn)題可能比現(xiàn)在短期的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的金融波動(dòng)所帶來(lái)的問(wèn)題更為深遠(yuǎn)。

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