掘金人民幣二次匯改受益板塊：利好部分周期股(2)

2010年06月22日 06:32
來源：證券時報

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銀行業(yè)：影響有限

人民幣匯率提升或影響部分企業(yè)進(jìn)出口貿(mào)易，不過推測升值幅度不大，對銀行出口型企業(yè)信貸質(zhì)量沖擊有限。匯率提升或降影響部分出口型企業(yè)經(jīng)營，但由于央行暗示目前“我國進(jìn)出口漸趨平衡，當(dāng)前人民幣匯率不存在大幅波動和變化的基礎(chǔ)”，推測短期升值幅度不大，對銀行發(fā)放的此類出口型企業(yè)貸款資產(chǎn)質(zhì)量沖擊有限。另外，人民幣匯率升值可能使得部分出口型企業(yè)借入外幣貸款進(jìn)行套利，2009年10月至今，外匯貸款同比增速保持在40%以上。

人民幣升值或?qū)?dǎo)致外幣敞口較高的銀行計提匯兌損失。人民幣升值背景下，有外幣敞口的銀行年末人民幣折算時，將產(chǎn)生匯兌損失。2005年7月匯率改革后，2006-2008年間外匯敞口較高的銀行均出現(xiàn)了匯兌損失：以2007年數(shù)據(jù)為例，工行、建行和中行2007年分別出現(xiàn)了69億、78億和270億的匯兌損失，分別占當(dāng)年凈利潤的8%、11%和43%。2009年末工行、建行和中行外幣凈頭寸(折合人民幣)分別為2142億、732億和3964億，預(yù)計此輪升值幅度有限的話，年末出現(xiàn)較高匯兌損失可能性較小。

維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”評級，銀行股估值優(yōu)勢明顯。房地產(chǎn)及融資平臺政策調(diào)控預(yù)期加大銀行資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂，銀行股前期經(jīng)歷大幅下跌，目前行業(yè)2010年平均PE/PB僅為11倍和1.7倍，估值優(yōu)勢明顯。維持全行業(yè)2010年23%的盈利增速預(yù)期。

保險股：彈性增強(qiáng)

加息預(yù)期弱化并推遲成為前期拖累保險股表現(xiàn)的重要原因，人民幣升值預(yù)期產(chǎn)生的利率效應(yīng)將成為后期影響股市和保險股表現(xiàn)的主要因素，作為服務(wù)業(yè)和消費范疇的低估值高彈性保險股有望迎來較好表現(xiàn)機(jī)會的時間窗口。

中國太保外幣資產(chǎn)占比最高有6.43%(235億人民幣)，中國人壽占比最少有2.3%(270億人民幣)，若人民幣相對于美元一次性升值2%，平均匯兌損失4-5億人民幣，再加上中國平安，三家累計14億，占凈資產(chǎn)比例不足千分之一，不會影響對保險公司整體業(yè)績和發(fā)展趨勢的判斷。

給予行業(yè)“強(qiáng)于大市”的評級。 (中信證券研究所)

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