中金公司：人民幣升值多數(shù)行業(yè)將受益

2010年06月21日 06:17
來(lái)源：東方早報(bào)

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編者按

當(dāng)前的政策討論中，對(duì)可能因?yàn)?a href="http://app.www.dali56.com/hq/rmb/list.php" target="_blank">人民幣升值造成傷害的產(chǎn)業(yè)關(guān)注極大，而對(duì)人民幣升值有可能收益的行業(yè)及消費(fèi)者的利益卻較少提到。

本次匯改重啟，早報(bào)特重新摘錄中金公司2010年3月22日研究報(bào)告——《人民幣升值對(duì)行業(yè)的影響》，以期從更多視角觀察人民幣匯率改革。該份報(bào)告認(rèn)為，大多數(shù)行業(yè)(特別是對(duì)進(jìn)口大宗商品依賴度高的行業(yè))會(huì)從人民幣升值中受益。

中金公司

必須提出的一點(diǎn)是，人民幣改革涉及中國(guó)各個(gè)產(chǎn)業(yè)與所有消費(fèi)者利益，其引起的爭(zhēng)論和關(guān)注理所當(dāng)然。

我們利用中國(guó)最新出版的涵蓋中國(guó)全部行業(yè)的投入產(chǎn)出表，計(jì)算了人民幣升值對(duì)行業(yè)的影響。結(jié)果顯示，大多數(shù)行業(yè)(特別是對(duì)進(jìn)口大宗商品依賴度高的行業(yè)，如石油加工和天然氣生產(chǎn)行業(yè)、金屬加工行業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備和金屬采礦行業(yè))會(huì)從人民幣升值中受益，而出口依存度較高的受損行業(yè)(紡織服裝)所受損失較小。

令人驚訝的是，出口依存度較高的電子產(chǎn)品制造業(yè)、電氣設(shè)備行業(yè)和通用、特種設(shè)備行業(yè)甚至小幅受益于人民幣升值，這是由于它們?cè)牧现休^大部分來(lái)自進(jìn)口，因此國(guó)內(nèi)銷售受益程度大于出口受損程度。

我們預(yù)計(jì)，人民幣不太可能出現(xiàn)一次性大幅升值：因?yàn)橥庑枵诨謴?fù)，但前景仍然具有不確定性；近期歐元對(duì)美元貶值已經(jīng)推動(dòng)人民幣名義有效匯率上升。人民幣一次性大幅升值將使人民幣對(duì)歐元和其它貨幣升值幅度過(guò)大。

另外，2005年7月21日，人民幣對(duì)美元一次性升值2.1%，拉開了人民幣匯率改革的序幕，但時(shí)至今日，這是僅有的一次性升值。2005 年中國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡遠(yuǎn)比目前嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱且貿(mào)易順差激增；但目前貿(mào)易順差與2008 年高點(diǎn)相比已有所收窄，經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)過(guò)熱跡象。因此，本次人民幣升值幅度可能要比2005年溫和得多。

人民幣升值未必?fù)p害出口和就業(yè)

事實(shí)上，過(guò)去的人民幣升值并沒(méi)有損害中國(guó)的出口和就業(yè)。人民幣自2005年7月與美元脫鉤后對(duì)美元升值了17.5%，但中國(guó)在美國(guó)進(jìn)口市場(chǎng)的份額仍持續(xù)擴(kuò)大，甚至在金融危機(jī)爆發(fā)后仍是如此。中國(guó)的出口并未受人民幣匯率的顯著影響，部分原因是中國(guó)的出口中包含了較大部分的進(jìn)口中間商品。

目前市場(chǎng)擔(dān)心，即使人民幣只是漸進(jìn)升值，中國(guó)一些低利潤(rùn)率的勞動(dòng)密集型行業(yè)的出口也會(huì)垮掉。但中國(guó)服裝和鞋類出口企業(yè)最近的經(jīng)歷表明這些擔(dān)憂是沒(méi)有道理的。中國(guó)服裝和鞋類出口企業(yè)在美國(guó)市場(chǎng)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)自墨西哥。2009年中國(guó)在美國(guó)服裝和鞋類市場(chǎng)的份額是46%，而墨西哥是37%。雖然人民幣對(duì)墨西哥比索自2000年以來(lái)一路升值，中國(guó)在美國(guó)紡織服裝市場(chǎng)的份額卻從2000年的21%升至2009年的48%。

金融危機(jī)爆發(fā)后，從2008年9月至2009年3月人民幣對(duì)墨西哥比索升值了39%，導(dǎo)致中國(guó)出口企業(yè)的成本相對(duì)于其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大幅上升。中國(guó)出口企業(yè)在美國(guó)服裝和鞋類市場(chǎng)的份額的確從46%下降至42%，但人民幣/墨西哥比索匯率穩(wěn)定下來(lái)之后，中國(guó)出口企業(yè)的市場(chǎng)份額即迅速反彈，甚至高于人民幣大幅升值之前的水平。

這意味著，即便突然發(fā)生巨大的匯率沖擊，對(duì)中國(guó)出口市場(chǎng)份額也只有暫時(shí)的影響。一旦中國(guó)出口企業(yè)一段時(shí)間后適應(yīng)了這種沖擊，它們將能夠重拾競(jìng)爭(zhēng)力。換言之，一些勞動(dòng)密集型行業(yè)的低利潤(rùn)率并不意味著它們?nèi)狈?yīng)對(duì)人民幣升值的能力。

受益行業(yè)多于受損行業(yè)

從成本/收入角度來(lái)看，人民幣升值將導(dǎo)致以美元計(jì)算的成本上升，從而對(duì)企業(yè)出口產(chǎn)生負(fù)面影響，但其同時(shí)亦有助于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷售，因?yàn)槿嗣駧派禃?huì)降低原材料的進(jìn)口成本。對(duì)成本/收入進(jìn)行全面衡量需要綜合考慮人民幣升值對(duì)出口和國(guó)內(nèi)銷售的影響。

人民幣升值對(duì)某一行業(yè)的總體益處(或產(chǎn)生的成本)取決于兩個(gè)因素：出口依存度(出口在總產(chǎn)出中的占比)和國(guó)內(nèi)成本在總成本中的比重。出口依存度和國(guó)內(nèi)成本較高的行業(yè)(如紡織服裝制造業(yè))可能由于人民幣升值而蒙受更多損失，而出口依存度較低、原材料進(jìn)口依賴性更強(qiáng)的行業(yè)(例如大宗商品加工行業(yè))將從人民幣升值中受益更多。市場(chǎng)和媒體報(bào)道把焦點(diǎn)主要放在了人民幣升值對(duì)出口行業(yè)成本的影響上，而淡化了對(duì)進(jìn)口行業(yè)的潛在益處。

綜合對(duì)出口和國(guó)內(nèi)銷售的影響，我們模擬了人民幣升值5%情況下各行業(yè)利潤(rùn)將會(huì)發(fā)生的變化(見表)。我們得出若干結(jié)論：人民幣升值的贏家是依賴大宗商品進(jìn)口的重工業(yè)。人民幣升值5%將使石油加工和天然氣生產(chǎn)行業(yè)、金屬加工行業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備和金屬采礦行業(yè)的成本分別降低2%、1.3%和1%。

辦公設(shè)備行業(yè)和紡織服裝行業(yè)將受損。人民幣升值5%將使辦公設(shè)備行業(yè)和紡織服裝行業(yè)的成本分別上升1%和0.8%，主要由于這些行業(yè)更依賴于出口和/或其供應(yīng)鏈主要在國(guó)內(nèi)。

令人驚訝的是，電子產(chǎn)品制造業(yè)、電氣設(shè)備行業(yè)和通用、特種設(shè)備行業(yè)小幅受益于人民幣升值，這是由于它們使用的原材料中較大部分來(lái)自進(jìn)口，因此國(guó)內(nèi)銷售受益程度大于出口受損程度。

實(shí)際上，受益于人民幣升值的行業(yè)多于受損的行業(yè)。這一結(jié)論并不符合人民幣升值令中國(guó)企業(yè)普遍受損的傳統(tǒng)觀點(diǎn)，這是因?yàn)樯祵?duì)中國(guó)出口的不良影響在爭(zhēng)論中占據(jù)了主導(dǎo)地位，而有利的貿(mào)易條件所帶來(lái)的益處卻受到低估。

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