連平：人民幣中長期具升值潛力將面臨二次升值

2010年06月20日 15:57
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平（圖片來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)）

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊交通銀行舉辦的2010年沃德財富博覽會于6月19日在上海舉行，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)對本次會議進(jìn)行全程網(wǎng)絡(luò)直播。以下為交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平演講實錄。

連平：大家下午好！剛才，袁岳先生講了幾次分享，我感到非常遺憾。夏所長、哈博士兩位精彩的演講，我沒有分享到，非常遺憾。剛才，袁岳先生說，讓我對宏觀的未來走勢談一些看法。我想，夏斌先生和哈博士一定對整體的宏觀態(tài)勢做了精辟的闡述。我今天不說宏觀，主要就人民幣匯率的走勢談一點我的看法。

最近，關(guān)于匯率的走勢，不同的信息，它的反差非常大。如果注意報紙，最近有的媒體有這樣的看法，認(rèn)為人民幣可能會貶值。但隨著最近貿(mào)易順差明顯的比上個月增大，在美國方面希望人民幣升值的甚至于急不可耐的態(tài)度，都已經(jīng)非常明顯的表露出來。到現(xiàn)在還不動，而且認(rèn)為小幅升值根本不是他們的期望所在，滿足不了他們的要求。所以，這兩者之間差距比較大。

今天我在這里說這個問題，是最近想了一下，可能未來對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生比較大影響的，有很多變量。剛才兩位專家在精彩演講中肯定也說到了很多，包括講到的向內(nèi)地轉(zhuǎn)移、勞動力轉(zhuǎn)移、企業(yè)的轉(zhuǎn)移等等。但未來對中國經(jīng)濟(jì)影響比較大的，人民幣應(yīng)該也算得上是一個重要的變量。

對這個問題，有人會問，到底什么機(jī)制會改革？頂住一籃子貨幣這樣的所謂的貨幣機(jī)制改革，什么時候會進(jìn)行？可能這個問題，誰回答都很難。讓官員回答，也非常難。但有一個趨勢還是明顯的，就是這個改革，還是要推進(jìn)的。所以我想，接下來我們很需要關(guān)注由于匯率的變化，未來對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響，尤其對投資者來講，這可能是一個不得不認(rèn)真加以關(guān)注的變量。

我的觀點，人民幣從中長期來看，具有升值的潛力。這一點，我認(rèn)為是確信無疑的。我不同意現(xiàn)在有一些觀點，認(rèn)為會有一段時間的貶值，未來這個趨勢說不好。我個人覺得，這個趨勢應(yīng)該非常明朗。

未來，首先，中國經(jīng)濟(jì)本身是有著內(nèi)在的動力的，就是推動人民幣未來走向升值的動力。改革開放到現(xiàn)在，30多年，沿海一帶的經(jīng)濟(jì)有了迅速的發(fā)展?，F(xiàn)在，國務(wù)院、國家層面很希望沿海經(jīng)濟(jì)帶能夠出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級。但目前這種狀態(tài)下，當(dāng)然還有其他很多變量。匯率的變動，可能加速資本、勞動力向內(nèi)地流動。從整個國家講，產(chǎn)業(yè)升級也需要很多推手。而且從國際上的很多經(jīng)驗看，一個國家在經(jīng)濟(jì)相對比較成熟、起飛的發(fā)展過程中，通常匯率是一個很好的促進(jìn)力和推手。產(chǎn)業(yè)升級。區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中西部地區(qū)的崛起，如果說能夠在一個合適的匯率變化、匯率給它增加壓力的情況下，我覺得有助于向前推進(jìn)。一個是產(chǎn)業(yè)升級，一個是區(qū)域經(jīng)濟(jì)的調(diào)整。

還有，中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，進(jìn)口規(guī)模越來越大，尤其是對資源、對能源這些方面的消耗需求越來越大。這種情況下，如果說人民幣能夠有一定幅度的升值，顯然這些東西進(jìn)口就比較便宜。對經(jīng)濟(jì)增長，是有好處的。降低成本、提高效率。

還有一點，由于人民幣的升值對抑制通脹也是有幫助的。短期內(nèi)對CPI產(chǎn)生的影響，不會太大。但對PPI會產(chǎn)生比較大的影響。

還有一點，從去年開始人民幣走向國際。危機(jī)迅速發(fā)展的階段，人民幣開始在跨境貿(mào)易中進(jìn)行使用，支付結(jié)算中使用人民幣，希望它能夠走樣國際，能夠在國際貿(mào)易支付結(jié)算中以及未來和國際貿(mào)易支付相關(guān)的很多其他領(lǐng)域，都能夠逐步的擴(kuò)大人民幣使用的范圍。人民幣走向國際。但這個貨幣卻是一個有貶值傾向的貨幣，這樣的貨幣，能有多大的需求？在國際間使用，又有誰愿意長期持有這個貨幣？

所以我們說，從內(nèi)部來說，內(nèi)生的動力來說，多方面的因素，未來都會促進(jìn)人民幣升值。它是有升值的潛力的。這是從內(nèi)部看。

再從外部看，升值的壓力應(yīng)該說也會持續(xù)很久。

首先，中國經(jīng)濟(jì)的增長速度，增長率高的情況下，中國資產(chǎn)回報率比較高。從一個比較長的趨勢看，投資中國的許多資本，應(yīng)該在10年、20年的回報是非常好的。有一個數(shù)據(jù)，中國制造業(yè)的全要素生產(chǎn)力在過去10年間，實現(xiàn)了驚人的年均6%的增長。這在國際上講，是屬于很高的。所以，經(jīng)濟(jì)增長速度高，必定會對它的貨幣產(chǎn)生一個需求。國際間對它產(chǎn)生需求。同時這個需求還會在資產(chǎn)上反映出來。經(jīng)濟(jì)速度高，資產(chǎn)回報率就會高。和上市公司相關(guān)的，都會比較好的表現(xiàn)。

中國作為一個經(jīng)濟(jì)速度比較高的大國，增速比較高的情況下，通脹壓力相對要大一些。這樣可能在一個長期的時間里，總體利率水平會相對于其他國家來得高一些。這里面會有一個利差。這個利差，也會吸引資本的流入。

還有非常重要的，本身人民幣的升值預(yù)期，會對資本的流入產(chǎn)生很大的吸引力。包括利差、匯率升值的吸引力，會導(dǎo)致資本的流入。

這樣的話，從內(nèi)部來說一個動力，從外部來說也有推動力，所以我說對人民幣中長期的走勢，具有升值的潛力。

還有一些相關(guān)的指標(biāo)，對人民幣都有很大的促進(jìn)作用。一個是國際儲備。我們現(xiàn)在規(guī)模很大。有這么多儲備的國家，他的貨幣還要貶值，我想，我們不大會看到這種完全相反的走勢。其次，從國際收支情況看，國際收支現(xiàn)在的狀態(tài)依然是雙順差。我們采取了許多努力，還是雙順差。雖然貿(mào)易會因為多種因素未來貿(mào)易順差可能會有所減少，比如說2008年貿(mào)易順差3千億，09年2千億，今年大概是在1千億。這1千億美元是在目前市場狀態(tài)下形成的。未來貿(mào)無論是貿(mào)易順差還是資本和金融帳戶的順差，我們認(rèn)為基本上都會保持。這個狀態(tài)，短期內(nèi)根本不可能逆轉(zhuǎn)。同樣，國際經(jīng)濟(jì)歷史上，國際收支雙順差的國家，貨幣還要貶值，找不到這樣的案例。而且這種狀態(tài)下，儲備這么多，國際收支有這么多的順差，而且長期保持順差，貨幣還要實行貶值，那在國際上肯定會遭致很大的壓力。再說，中國目前再在的指標(biāo)也都是不錯的。雖然短期指標(biāo)最近有所上升，超出了一個短期指標(biāo)的水平線，但整個外在指標(biāo)還是處在一個非常合理的水平。

從這些指標(biāo)總體來看，很多境外的投資者都會分析這些東西。這種狀態(tài)，這樣一些指標(biāo)的表現(xiàn)，貨幣是升值還是貶值？我想，這些都是對境外的投資者，包括境內(nèi)投資者，會對這些做一些分析，得出一個比較邏輯的結(jié)論。

在這個問題上，最近有兩點可能是有些擔(dān)憂的。一個，都說物價上漲的壓力比較大。我們年初也是這種觀點。最近有我覺得物價的壓力可能會由于國際市場和國內(nèi)房地產(chǎn)的調(diào)控以及增速的相對減慢，這個壓力相對有所減輕。但是，無論怎樣看，今年明年甚至未來幾年，中國物價上漲的壓力依然還是比較大。對外貶值，對內(nèi)貶值。邏輯上沒有問題。但客觀現(xiàn)實生活中，并不是這么簡單。我們觀察一下國際上的對內(nèi)貶值、最后對外也貶值的很多案例，有一個特點，那就是對內(nèi)它的貶值是在急劇的物價上漲，也就是惡性通貨膨脹的情況下，才能很快的導(dǎo)致這個貨幣對外的貶值。比如墨西哥、俄羅斯，還有一些更小的經(jīng)濟(jì)體，都有過這樣的經(jīng)歷。對內(nèi)貶通貨膨脹的15%、20%，屬于惡性的通貨膨脹。這種通貨膨脹迅速發(fā)展的情況下，境外進(jìn)入的資本以及在境內(nèi)的資本，都要外逃。這最終會導(dǎo)致貨幣貶值。但是，在相對溫和的物價上漲的情況下，它和貨幣相對的國家的物價上漲狀態(tài)，看誰漲得快，中國物價在上漲，美國也在上漲，我們比他漲得快一些，但這個快的幅度并不像惡性通貨膨脹來得如此強(qiáng)烈，短期內(nèi)出現(xiàn)很大的波動。如果出現(xiàn)這種情況，不一定對內(nèi)貶值了，對外就一定或麻煩出現(xiàn)貶值。還要看這個經(jīng)濟(jì)體本身有沒有能力消耗。畢竟是外匯管理還是海關(guān)、整個價格體系來說，它是一個經(jīng)濟(jì)體相對獨立的。相對溫和的物價上漲的不一定會導(dǎo)致對內(nèi)貶值，對外馬上就貶值。但如果說長期出現(xiàn)這種狀態(tài)，也有可能最終導(dǎo)致對內(nèi)、對外都貶值?；蛘呃鄯e之后最終導(dǎo)致這樣的狀態(tài)。當(dāng)然，還要看經(jīng)濟(jì)本身的運(yùn)行、消耗。

這是第一個問題。

第二個問題，大家都比較關(guān)心的勞動力價格的上漲、工資上漲。上漲了，企業(yè)的競爭力就有限了，就受到削弱了。過去中國的出口，依靠的是廉價的勞動力?，F(xiàn)在勞動力價格上漲，不像過去那么廉價，企業(yè)的出口競爭力就受到削弱。你還要升值，升值跟物價上漲是同一個方向，都會擠壓企業(yè)的利潤。就企業(yè)的出口能力來說，是被削弱的。對這個問題，我們還要放在更廣的范圍中去看。中國經(jīng)濟(jì)，改革開放到現(xiàn)在，沿海地區(qū)迅速發(fā)展，是長期以來人力資本和境外大量投資在這個地帶進(jìn)行集合的一個結(jié)果。大量的外商直接投資，投到哪里？主要在沿海地區(qū)。而這個沿海地區(qū)大量的資本投入之后，需要大量的勞動力。沿海地區(qū)不夠，中西部地區(qū)就彌補(bǔ)。兩者之間相結(jié)合。于是帶來這個地區(qū)的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，形成強(qiáng)有力的國際市場競爭力。而現(xiàn)在工資漲了。我們有沒有想過另外一個角度？工資漲，可能是一件好事。這個地區(qū)地價漲了，房價漲了，生活成本各方面都漲了，今年是不是該挪一個地方？相對來說競爭力不是很強(qiáng)的勞動密集型的行業(yè)，是不是就應(yīng)該往內(nèi)陸遷移？物價、工資的上漲以及匯率的變更，可能都會對這個產(chǎn)生影響，促使他發(fā)生變化。勞動力反流了，資本也向內(nèi)地流過去，這個現(xiàn)象，好還是不好？當(dāng)然是好。這是這些年來很多政策想達(dá)到的一個目的。如果出現(xiàn)這樣一個結(jié)果，對出口來說，競爭力是增強(qiáng)了，還是削弱了？能夠在沿海地帶繼續(xù)生存下去，必定它的產(chǎn)業(yè)要進(jìn)行升級、換代、技術(shù)水平提高，競爭力增強(qiáng)。還有很多產(chǎn)業(yè)到中西部地區(qū)，中西部地區(qū)隨著這些資本流入、勞動力的進(jìn)入，也崛起了。那我們說，這個出口的競爭力，不是被削弱了，可能是增強(qiáng)了。

所以，目前對工資上漲的問題，還有待于很好的觀察。很可能它是一件對中國經(jīng)濟(jì)來講，長遠(yuǎn)的發(fā)展是具有劃時代意義的一件大事。問題是怎么把它駕馭好，怎么使它朝著有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向去運(yùn)轉(zhuǎn)和發(fā)展。

無論是從內(nèi)在因素看，還是從外在動力看，人民幣中長期都具有升值的潛力。我的觀點是，短期我堅決反對人民幣大幅度的升值。最近，美國方面有很多聲音，今天在南京開會，也是有關(guān)中美金融的論壇，中間也討論這個問題，傳遞了這樣一些信息。美國方面對小幅升值是不滿意的，他希望能夠較大幅度升值，以滿足他的要求。

對中國來說，這幾條原則應(yīng)該是堅決的守住。一個是可控性、一個是漸進(jìn)性、一個是自主性。目前的階段，中國經(jīng)濟(jì)處在轉(zhuǎn)型過程中，國際市場還在恢復(fù)，中國不應(yīng)該受到強(qiáng)烈的外在變化的沖擊。最近，歐洲經(jīng)濟(jì)不好，希臘出問題以后，其他的一些國家連連不斷，危機(jī)不斷的發(fā)酵，對中國經(jīng)濟(jì)多少有些影響，對中國出口也有一些影響。這種情況下，我們匯率的改革，是應(yīng)該要推進(jìn)，但是，必須是在自主、漸進(jìn)性可控的情況下進(jìn)行。人民幣小幅漸進(jìn)的升值，對中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中長期來講，是比較有利的。

人民幣未來中長期有升值的潛力。作為投資者，我們怎么把握這個機(jī)遇？我做了一個題目，“把握升值時代投資良機(jī)”，我覺得升值的前景應(yīng)該是很清晰的，接下去我們投資應(yīng)該怎么看這個問題。我給大家看幾幅通俗易懂的圖，一個是日經(jīng)綜合指數(shù)的歷史走勢。1985年廣場會議日元走向了迅速升值的道路，而日經(jīng)指數(shù)在1985年以后出現(xiàn)了大幅度的上升，到的1990年達(dá)到38000點，從1萬點左右漲到38000點上方，短短5年左右。第二個，財富的增長，日本人均GDP也是在這一段時間有了明顯的上升，這是一個不變價格，剔除了物價上漲的因素。再看臺灣，臺灣的新臺幣同樣也是1985年出現(xiàn)了迅速升值，隨后這個地區(qū)的股票指數(shù)也連續(xù)5年大幅上漲，而且這個上漲幅度非常之大。臺灣地區(qū)人均收入和新臺幣兌美元匯率，也清楚的反映出升值的這個過程中，也有了大幅度的上升。再看上證，發(fā)生在我們眼前的事。2005年7月份人民幣升值，而事實上，股指已經(jīng)開始上升，隨后速度越來越快，到2007年10月份見頂，6000多點，從1000點左右上升到6000多點。還有房價增速，相對滯后一些，但也是在這之后有明顯的上升。還有我們GDP的變化和人民幣兌美元的匯率，基本它變動的狀態(tài)跟前面講的日本和中國臺灣，差不多。

我簡單說幾個我的看法。

一個，在整個升值的過程中，資產(chǎn)價格出現(xiàn)大幅度上漲，或者說受到它的影響，有一個總體的上漲的態(tài)勢，應(yīng)該是比較肯定的。這個過程中，往往股市比較敏感，他在升值大幅度展開之前，已經(jīng)提前會有一些表現(xiàn)。然后，在升值過程差不多快結(jié)束的時候，可能早于升值的過程就結(jié)束上漲。房地產(chǎn)相對之后一些。但趨勢的變動也是比較清晰的。在升值過程中，很多相關(guān)的行業(yè)，比如上一輪人民幣升值中我們看到，最近給大家造成很大麻煩的銀行股，在上一輪的升值中，銀行股有非常好的表現(xiàn)。當(dāng)然，還有其他的行業(yè)，比如航空、地產(chǎn)相如果未來不久人民幣機(jī)制改革后，出現(xiàn)升值態(tài)勢的話，我想股市的反應(yīng)更快、更明顯一些，而且敏感程度更高一些。而房地產(chǎn)經(jīng)過一輪調(diào)整之后，同樣還是要走上一個穩(wěn)步上揚(yáng)的趨勢。

我做一個小結(jié)。中國經(jīng)濟(jì)在2003年到2007年經(jīng)歷過中國改革開放以來第二輪連續(xù)5年的10%以上的增長，與此相對應(yīng)，人民幣匯率在2005年7月份一直到2008年的上半年，出現(xiàn)了一輪上漲。如果沒有2008年的次貸危機(jī)的蔓延、雷曼倒閉、世界經(jīng)濟(jì)急劇下滑的話，可能人民幣升值的過程還不會馬上結(jié)束。但受到這個危機(jī)的影響，升值過程基本中斷。我覺得接下來很可能出現(xiàn)第二輪升值。2005年到2008年是第一輪升值過程，接下來可能會有第二輪升值過程。具體什么時候開始，是今年下半年還是明年上半年，誰也不知道。但我想不會太遠(yuǎn)。我想不這一輪的升值，可能跟上一輪會有一些不同。由于前面講到的因素的影響，有推動的因素，也有限制它的因素，共同作用，出現(xiàn)新一輪的穩(wěn)步上揚(yáng)的話，可能它的階段性會有一些不同。比如階段性，有的時候也會偶爾由于某些數(shù)據(jù)的影響出現(xiàn)貶值的態(tài)勢。但總體趨勢不會改變。比如物價上漲的因素、投資上漲的因素等等，這些因素可能會偶爾削弱它上升的勢頭，但不可能根本改變它上升的趨勢。所以，未來我們應(yīng)該高度關(guān)注這個變量。歐債危機(jī)、房地產(chǎn)調(diào)控、股市連續(xù)下跌，大家可能心里很不舒暢，但如果說我們再把眼光放遠(yuǎn)一點，可能未來對中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行大的變量的影響中，人民幣升值是一個重要的因素，我們要加以關(guān)注，同時要把握好所出現(xiàn)的新的這一輪的升值過程的投資機(jī)遇。這是我們可能在未來一段比較長的時間里，要把握好的一次非常重要的投資機(jī)遇。

我就說這些供大家參考。謝謝。