債務危機惡化下的應對之策

2010年06月08日 02:18
來源：證券時報

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吳智鋼

近期，歐美主權債務危機有進一步惡化的跡象：首先是美國國債和財務狀況的惡化，6月2日，美國財政部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國的國債已經(jīng)達到13.05萬億美元，相當于美國GDP的90%。另一方面，截至今年4月，美國持續(xù)19個月出現(xiàn)財政赤字，赤字數(shù)額達到1.3萬億美元，創(chuàng)出歷史記錄。

匈牙利債務問題也引發(fā)了全球的關注。6月4日，匈牙利總理維克多·奧班的發(fā)言人皮特·茨加圖稱，匈牙利經(jīng)濟正處于“非常嚴峻的狀況中”。匈牙利執(zhí)政黨青民盟的副黨魁也表示，匈牙利正面臨與希臘類似的主權債務危機，而且將需要采取一些危機管理措施，其中可能包括接受國際貨幣基金組織(IMF)的援助。盡管有人指出，這只不過是該國政府新老交替時的政治游戲，歐元集團主席、盧森堡首相容克表示，無需擔心匈牙利會重蹈希臘債務危機覆轍，而他對目前歐元匯率水平也并不擔心。

但是，國際市場一直憂慮歐洲主權債務危機將蔓延，匈牙利的債務問題強化了市場投資者的這種憂慮，從而導致了上周五國際市場出現(xiàn)了拋售狂潮，匈牙利股市暴跌了7%，歐洲股市哀鴻遍野，美國道瓊斯指數(shù)跌破萬點大關，亞洲股市也跟風下跌；盡管匈牙利不是歐元區(qū)成員，但貨幣市場上歐元還是遭遇拋售，歐元對美元匯率跌破1:1.2的水平，再創(chuàng)1:1.1920的4年來新低。

國際市場對債務危機的憂慮不是沒有道理。無論是美國國債負擔的加重，還是歐洲債務危機的惡化，無疑都會妨礙全球經(jīng)濟的進一步復蘇。

6月5日在韓國結束的二十國集團財長和央行行長會議發(fā)表的聯(lián)合公報雖然稱“世界經(jīng)濟仍正以超出預期的速度持續(xù)恢復”，但也注意到“近期金融市場波動顯示巨大挑戰(zhàn)猶存”，并且認為，“最近國際經(jīng)濟事件顯示可持續(xù)財政的重要性，各國有必要以各自方式采取可信的、有利于增長的財政健全措施。財政問題嚴重的國家必須加快財政結構調整的速度。

在債務危機惡化的背景下，人們普遍對全球經(jīng)濟二次探底存有憂慮。筆者認為，債務危機對全球經(jīng)濟的拖累主要將表現(xiàn)在以下方面：

其一是公共財政的收縮，將減少民眾的消費，從而降低市場需求。針對美國國債的劇增，美聯(lián)儲主席伯南克警告說，美國可能有必要采取增稅減支的措施，以使財政預算保持平衡。在歐洲，債務問題嚴重的國家只能靠減少財政支出甚至是減少國民勞動報酬來緩解沉重的債務負擔，而且這通常也是IMF提供資金支持的一個先決條件。無論是國家支出的緊縮還是民眾收入的減少，最顯而易見的后果都是減少消費，導致生產(chǎn)的相對過剩。

其二是減少對國際貿易的需求。財政的緊縮和民眾收入的減少，都導致對國際商品需求的下降，從而影響國際貿易。根據(jù)世界貿易組織6月2日公布的數(shù)據(jù)，今年第一季度，世界商品貿易額增長了25%。從這一數(shù)據(jù)看，似乎對國際貿易狀況不必擔心。然而，第一季度的增長，主要依賴兩大因素，首先是有去年較低基數(shù)的影響，其次是依賴于國際大宗商品價格的高漲。目前國際大宗商品價格回落，而去年第二季度全球經(jīng)濟開始回暖，加上當前部分國家開始采取的緊縮財政措施，未來的國際貿易前景不容樂觀。

其三是受通縮預期驅使，消費熱情將更受打擊。在財政緊縮和收入減少的情況下，人們容易產(chǎn)生通縮預期，而這種預期將使更加傾向于捂住自己的錢包。

盡管A股市場近期跟隨歐美股市下跌，但我們應該看到，歐美債務危機對中國經(jīng)濟的影響是有限的，其主要的影響在于減少了國際需求，從而拖累中國出口的復蘇。但是，我們還是要對債務危機的負面影響做好應對的措施。

首先，中國應該抓住機會調整外匯儲備的結構。筆者一直主張適當減少美國國債在中國外匯儲備中的比例，而減持的時機主張在美元上漲的時候進行。目前受債務危機影響，美元對歐元大幅升值，此時應該適時適量地減持美國國債，轉而儲備大宗的資源性商品。

其次，中國應該減少對出口貿易的依賴，尤其是應該減少對歐洲出口的依賴，進一步啟動內需。近年來開發(fā)農(nóng)村市場，強化區(qū)域經(jīng)濟已經(jīng)有一定的效果，繼續(xù)做下去效果將會更加明顯。同時，中國-東盟自由貿易區(qū)的正式運轉，也有助于減少對歐美市場的依賴。

其三，中國刺激經(jīng)濟政策的退出，可以緩行。由于債務危機帶來人們對全球經(jīng)濟二次探底的預期，同時也影響了中國的出口貿易，在國際環(huán)境來看，中國已經(jīng)不必急于實行刺激政策的退出；從國內來看，由于致力于調整經(jīng)濟結構，加上對房地產(chǎn)的調控，都將在不同程度上給經(jīng)濟降溫，不必擔心經(jīng)濟過熱。所以，即使5、6月中國的CPI可能較高，但中國央行不必急于加息，政策的退出也可以有節(jié)奏地、漸進式地從容進行。

其四，正如政府已經(jīng)開始做的那樣，應該抓住有利時機，大力推行經(jīng)濟結構的調整，把粗放式的、重增長速度的經(jīng)濟模式，轉到重質量、講環(huán)保的低碳經(jīng)濟上來。