銀行融資：抽血還是輸血 可能成為行情轉(zhuǎn)強(qiáng)驅(qū)動(dòng)力

2010年06月07日 01:30
來源：中國證券網(wǎng)－上海證券報(bào)

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⊙記者 周?

6月5日凌晨，中國男足力擒世界冠軍法國隊(duì)，可喜可賀之余給人一個(gè)啟示——反彈往往發(fā)生在低谷時(shí)期。

銀行股正處低谷，估值已近全球金融海嘯最烈時(shí)的水平。因全球金融危機(jī)而放出高額信貸資金，因銀行業(yè)審慎監(jiān)管要求的提升，一段時(shí)間以來，數(shù)家上市商業(yè)銀行提出了融資方案。有些評(píng)論認(rèn)為，銀行融資是對(duì)股市資金面的“抽血”之舉，并將此歸咎為銀行股乃至整個(gè)市場(chǎng)行情走弱的重要原因之一。

我倒認(rèn)為，銀行融資是對(duì)股市乃至國民經(jīng)濟(jì)的輸血之舉，且很可能成為行情轉(zhuǎn)強(qiáng)的重要驅(qū)動(dòng)力——雖然在情緒層面，這個(gè)觀點(diǎn)恐怕難以得到很多支持，但在事實(shí)層面，卻有相當(dāng)?shù)淖C據(jù)和完整的邏輯。

熱捧中行轉(zhuǎn)債恰為輸血

近日，中行可轉(zhuǎn)債的發(fā)行是銀行融資的大事件。與唱衰者的預(yù)期完全相反，中行轉(zhuǎn)債受到了機(jī)構(gòu)投資者的熱捧，申購資金總額超過1.74萬億元，超額認(rèn)購倍數(shù)高達(dá)50余倍，中簽率僅為1.89%左右。

中行轉(zhuǎn)債發(fā)行告訴我們幾個(gè)事實(shí)：第一，中行以可轉(zhuǎn)債形式推動(dòng)的再融資，是大量輸血而非大量抽血。一位跟蹤發(fā)行情況的資深研究人士告訴我，中行轉(zhuǎn)債吸引的巨額資金，很大一部分是以保險(xiǎn)資金為代表的、風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的、原停留在債券市場(chǎng)的資金，這些資金原本未想入市，皆因可轉(zhuǎn)債具備股債結(jié)合的特點(diǎn)，才調(diào)動(dòng)了其熱情積極申購。而如果按照“轉(zhuǎn)債必轉(zhuǎn)”的慣例判斷，這些資金購買的轉(zhuǎn)債將來有極大可能轉(zhuǎn)股，從而成為入市資金，擴(kuò)大股市投資者和資金供應(yīng)。

第二，高額申購資金重現(xiàn)市場(chǎng)，恰恰說明了市場(chǎng)的資金面是寬裕而非緊張，這對(duì)于“抽血”論者所渲染的資金面緊張一說，無異于當(dāng)頭棒喝。更進(jìn)一步分析，資金面的寬松，恰恰預(yù)示著當(dāng)估值趨于合理時(shí)，低估值板塊孕育著上行機(jī)會(huì)。

相對(duì)于以保險(xiǎn)資金為代表的機(jī)構(gòu)投資者的熱捧，本有優(yōu)先購買權(quán)的多數(shù)個(gè)人投資者卻放棄了購買中行轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)，除了對(duì)該品種不夠了解的原因外，想必一定程度上也是“抽血”、“擴(kuò)容”等思想作祟的結(jié)果。

上述資深研究人士粗略算了一筆賬：1萬元市值中行股票的持有者，大約可買1萬元轉(zhuǎn)債，按研究機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債理論價(jià)值110元計(jì)算，如首日漲幅10%，投資者可獲利1000元，核算下來，幾日的收益率就在5%左右。如果在理論價(jià)值的基礎(chǔ)上考慮長(zhǎng)期持有的時(shí)間價(jià)值，則獲利可能更豐。

從這個(gè)角度看，很多散戶投資者是放棄了一次難得的投資機(jī)會(huì)。

因巨額信貸投放和監(jiān)管要求提高，近期的銀行融資需求具有一定的剛性，也正因此剛性和市場(chǎng)約束效應(yīng)，很多銀行在融資方案的設(shè)計(jì)中，對(duì)投資者利益給予了較為優(yōu)厚的考慮。還拿中行轉(zhuǎn)債舉例，其轉(zhuǎn)股溢價(jià)率和債券利息率的設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)，在行情火爆的情況下是難以想象的。

還例如，以興業(yè)銀行18元的配股價(jià)格計(jì)算，其配股發(fā)行的市凈率水平僅為1.52倍；傳聞稱，農(nóng)行IPO的發(fā)行市凈率也僅為1.6倍。這樣的估值水平，比當(dāng)初一些銀行上市時(shí)2倍以上的PB優(yōu)厚很多。在這種情況下，應(yīng)該視銀行融資為投資機(jī)會(huì)還是擴(kuò)容壓力呢？答案應(yīng)該是極為清楚的。

而且，上述較為優(yōu)厚的發(fā)行條件和估值水平，正反映了多年來我國股市推進(jìn)市場(chǎng)化改革，加強(qiáng)市場(chǎng)約束的積極效應(yīng)，說明投資者在與發(fā)行人的博弈中話語權(quán)得到了提高。既然是“勝利果實(shí)”，為何在摘取時(shí)卻又恐慌躑躅了呢？

銀行融資節(jié)奏存在控制

明眼人可以注意到，為呵護(hù)市場(chǎng)，從管理層到銀行自身，對(duì)融資必要性和節(jié)奏均抱審慎態(tài)度。

早在3月末，國務(wù)院就在關(guān)于大型銀行2010年補(bǔ)充資本請(qǐng)示的批復(fù)中明確，大型銀行將按照“A股籌集一點(diǎn)、信貸約束一點(diǎn)、H股多解決一點(diǎn)、創(chuàng)新工具解決一點(diǎn)、老股東增加一點(diǎn)”的要求，進(jìn)行再融資，為呵護(hù)市場(chǎng)定下基調(diào)。

資深研究人士也告訴我，管理層對(duì)銀行融資的節(jié)奏和規(guī)模是嚴(yán)格控制的。盡管從去年下半年開始，市場(chǎng)各方就注意到了銀行融資的壓力，但9個(gè)月以來，加上最近的中行、交行和興業(yè)，也僅有6家銀行融資，其中中信銀行還是在銀行間市場(chǎng)發(fā)債，可見并無“猛虎下山”之勢(shì)。

同時(shí)，各家銀行在融資方式的選擇上也非常審慎。其間，既有銀監(jiān)會(huì)要求商業(yè)銀行必須“逐步建立起內(nèi)部資本積累主導(dǎo)的資本補(bǔ)充機(jī)制，才能持續(xù)達(dá)到新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)”的表態(tài)，也有銀行立足收益留存、向老股東配股、發(fā)行次級(jí)債或混合資本債、定向增發(fā)等立足內(nèi)源性渠道、降低外部性、多元化、覆蓋不同市場(chǎng)的審慎實(shí)踐。另外，銀行股東對(duì)于其融資也積極支持，例如交行配股，財(cái)政部掏錢；興業(yè)配股，福建省財(cái)政廳掏錢等，都顯示了大股東對(duì)市場(chǎng)負(fù)責(zé)的態(tài)度，以及對(duì)銀行未來經(jīng)營發(fā)展的信心。

投資者應(yīng)大處著眼小處著手

經(jīng)過上述分析，我認(rèn)為，投資者面對(duì)銀行融資，可以從大處著眼、小處著手。所謂“大處著眼、小就是理解資本市場(chǎng)、銀行業(yè)和國民經(jīng)濟(jì)這三者良性互動(dòng)的關(guān)系，理性看待銀行融資；所謂“小處著手。所就是把握住銀行融資和板塊低估過程中形成的投資機(jī)會(huì)，積極利用銀行融資。

格林斯潘說，“只有把銀行作為最大的政治，政治才有可能成為最大的財(cái)富之源。”不是都調(diào)侃說股市投資也要“講政治”么？我想，這一思路對(duì)于當(dāng)下的普通投資者而言，是有現(xiàn)實(shí)借鑒意義的。

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