汽車與汽車零部件行業(yè)：節(jié)能是政策核心看好評(píng)級(jí)

2010年06月02日 10:01
來源：鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)

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事件

關(guān)于開展私人購買新能源汽車補(bǔ)貼試點(diǎn)的通知

確定在上海、長春、深圳、杭州、合肥等5 個(gè)城市啟動(dòng)私人購買新能源汽車補(bǔ)貼試點(diǎn)工作，中央財(cái)政對(duì)試點(diǎn)城市私人購買、登記注冊(cè)和使用的插電式混合動(dòng)力乘用車和純電動(dòng)乘用車給予一次性補(bǔ)貼。補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)動(dòng)力電池組能量確定，對(duì)滿足支持條件的新能源汽車，按3000 元/千瓦時(shí)給予補(bǔ)貼。插電式混合動(dòng)力乘用車每輛最高補(bǔ)貼5萬元，純電動(dòng)乘用車每輛最高補(bǔ)貼6 萬元。補(bǔ)貼資金撥付給汽車生產(chǎn)企業(yè)，按其扣除補(bǔ)貼后的價(jià)格將新能源汽車銷售給私人用戶或租賃企業(yè)。試點(diǎn)期內(nèi)，每家企業(yè)銷售的插電式混合動(dòng)力和純電動(dòng)乘用車分別達(dá)到5 萬輛的規(guī)模后，中央財(cái)政將適當(dāng)降低補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。

 關(guān)于印發(fā)“節(jié)能產(chǎn)品惠民工程”節(jié)能汽車推廣實(shí)施細(xì)則的通知

將發(fā)動(dòng)機(jī)排量在1.6 升及以下、綜合工況油耗比現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)低20%左右的汽油、柴油乘用車(含混合動(dòng)力和雙燃料汽車)納入“節(jié)能產(chǎn)品惠民工程”，在全國范圍內(nèi)進(jìn)行推廣，中央財(cái)政對(duì)消費(fèi)者購買節(jié)能汽車按每輛3000 元標(biāo)準(zhǔn)給予一次性定額補(bǔ)貼，由生產(chǎn)企業(yè)在銷售時(shí)直接兌付給消費(fèi)者。

我們對(duì)此有如下點(diǎn)評(píng)：

第一、電動(dòng)車終為選擇，補(bǔ)貼確定新能源路線方向

電動(dòng)車及混合動(dòng)力中從成本方面考慮，可行的商用化動(dòng)力電池的價(jià)格約為1200 元/千瓦時(shí)，而國內(nèi)當(dāng)前普遍水平在4500 元～5000 元/千瓦時(shí)。在補(bǔ)貼額度范圍內(nèi)，對(duì)于新能源超額成本的降低將有效達(dá)到可行商用化范圍附近，同時(shí)在

廠商對(duì)于符合政策支持方向產(chǎn)品推廣的意愿范圍內(nèi)適度承擔(dān)成本的表現(xiàn)下，將真正有可能使得輕型插電式混合動(dòng)力汽車得到先發(fā)推廣。但超過補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)上線后，雖然更大的電池容量和純電動(dòng)車一樣意味著更高節(jié)油率，但對(duì)于廠家經(jīng)濟(jì)性將急劇下滑，我們判斷可能推廣較為困難。此外，企業(yè)銷售達(dá)到5 萬輛的規(guī)模后，中央財(cái)政將適當(dāng)降低補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)規(guī)模效應(yīng)之后政府就逐漸退出，我們認(rèn)為此舉既起到了先期培養(yǎng)市場的作用，也不至于使得政府財(cái)政負(fù)擔(dān)過于繁重，是政府能夠承擔(dān)的一種折中方式。雖然在節(jié)能汽車推廣細(xì)則中國家對(duì)于混合動(dòng)力的補(bǔ)貼同樣做出了說明，但單車3000元的補(bǔ)貼力度和實(shí)質(zhì)效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于對(duì)于插電式及純電動(dòng)汽車的扶植。我們認(rèn)為此這意味著在節(jié)能減排的發(fā)展道路上，我們國家終于選擇了以節(jié)能型傳統(tǒng)及替代能源汽車作為過渡，跨越混合動(dòng)力，在新能源發(fā)展的大道上大步向電動(dòng)車發(fā)展的理念和規(guī)劃。

第二、節(jié)能汽車補(bǔ)貼提振車市，合資企業(yè)受益為主

09 年1.6L 小排量汽車購置稅減免5%燃起了小排量汽車消費(fèi)的熱潮，而在今年該項(xiàng)補(bǔ)貼政策減半和政策刺激邊際效應(yīng)遞減等各項(xiàng)復(fù)雜市場情況下，1.6L 排量以下小排量汽車主要對(duì)應(yīng)的首次購車需求出現(xiàn)了明顯萎縮，市場份額已從年初的71.7%下滑到了4 月份的66.4%。經(jīng)過簡單折算，此次對(duì)于不含稅售價(jià)在12 萬元以下且滿足本次油耗標(biāo)準(zhǔn)的小排量汽車的補(bǔ)貼效果大于或等于去年購置稅減免的補(bǔ)貼效果，我們認(rèn)為該項(xiàng)補(bǔ)貼對(duì)于車市的刺激不容忽視。

我們依據(jù)工信部公告的輕型汽車燃料消耗量公告統(tǒng)計(jì)，符合本次節(jié)能汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)包括上海大眾，上海通用，一汽大眾，一汽豐田，長安福特馬自達(dá)，東風(fēng)悅達(dá)起亞，江淮汽車等，合資企業(yè)占據(jù)主要受益的大多數(shù)，我國自主節(jié)能技術(shù)仍待發(fā)展。

第三、“節(jié)能”重于環(huán)保，預(yù)計(jì)后期對(duì)于燃油耗的申報(bào)審查工作將加強(qiáng)。

我們注意到，補(bǔ)貼范圍并未如此前市場中傳言的限定在滿足國IV 排放標(biāo)準(zhǔn)以上，體現(xiàn)了國家對(duì)于真正具備經(jīng)濟(jì)效益的“節(jié)能”目標(biāo)支持大于現(xiàn)階段更多出于面子工程的“減排”目標(biāo)支我們發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)不少1.6L 排量以下的汽油轎車都可以達(dá)到“節(jié)能產(chǎn)品惠民工程”規(guī)定的補(bǔ)貼條件，目前達(dá)標(biāo)較多的情況與審查不嚴(yán)格有極大的關(guān)系?？紤]到政府節(jié)能勝于環(huán)保

的考慮，不大可能是對(duì)全行業(yè)進(jìn)行補(bǔ)助，未來的審查必然會(huì)更加嚴(yán)格，不大可能會(huì)出現(xiàn)類似輕卡的全行業(yè)套牌行為來規(guī)避國家排放法規(guī)實(shí)施的情況。

第四、“節(jié)能產(chǎn)品惠民工程”超出市場預(yù)期，柴油微客可能邁上新的篇章。

市場此前未曾預(yù)期與柴油乘用車相關(guān)的政策會(huì)出臺(tái)，此項(xiàng)政策超出市場預(yù)期。我們認(rèn)為，本政策出臺(tái)的背后邏輯是，我國曾經(jīng)存在的柴油缺口問題不再存在，相關(guān)部門對(duì)此的擔(dān)憂不再存在，而柴油乘用車作為替代能源的一種，在節(jié)能方面相對(duì)汽油機(jī)具有25-30%的燃油經(jīng)濟(jì)性，且產(chǎn)品又比較成熟，從節(jié)能的角度來看具備更高的現(xiàn)實(shí)性?？紤]到“節(jié)能產(chǎn)品惠民工程”并未規(guī)定結(jié)束時(shí)間和補(bǔ)貼限制規(guī)模，而柴油乘用車又能輕松達(dá)到補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，因此柴油乘用車受益的確定性和市場規(guī)?；驎?huì)更大。

回顧我國柴油乘用車的發(fā)展歷史，我們發(fā)現(xiàn)我國由于柴油乘用車之前很多使用在原有商用柴油機(jī)基礎(chǔ)上簡單開發(fā)的乘用車柴油機(jī)，這些產(chǎn)品容易出現(xiàn)冒黑煙、震動(dòng)明顯、噪聲大等缺點(diǎn)，油耗也不低，導(dǎo)致用戶及政府對(duì)于柴油乘用車存在一些片面的看法，沒有出臺(tái)相關(guān)的鼓勵(lì)措施，影響了柴油乘用車的推廣。

而國外市場上由于政府對(duì)碳排放有一定的限定，柴油機(jī)相對(duì)汽油機(jī)的碳排放越低20%-25%，更能符合環(huán)保的法規(guī)需要，且國外柴油價(jià)格相對(duì)汽油價(jià)格往往更低，在經(jīng)濟(jì)效益上對(duì)用戶的需求也能形成刺激作用。

汽車的匹配主要是看扭矩而非排量，1.6L 左右的柴油機(jī)大致相當(dāng)于2L 左右排量的汽油機(jī)。從消費(fèi)習(xí)慣和對(duì)燃油經(jīng)濟(jì)性的敏感程度來判斷，排量越大的用戶對(duì)舒適性要求更高，而對(duì)經(jīng)濟(jì)型敏感性越低。此外，1.4L-1.6L 產(chǎn)品高于同等排量的汽油機(jī)1 萬5 千元左右，而0.9L 左右的柴油機(jī)大約比同等動(dòng)力需求的汽油機(jī)僅貴5000-6000 元，以通用五菱為代表的汽油微客的燃油耗量較高，難以獲得補(bǔ)貼。

若單臺(tái)3000 元的補(bǔ)助扣除后，汽柴油車差價(jià)基本和用戶一年節(jié)約的運(yùn)營費(fèi)用相當(dāng)，即用戶一年左右能夠收回成本，因此，從細(xì)分市場的角度來看，我們認(rèn)為將更加利好年化運(yùn)輸距離較大、補(bǔ)貼彈性最大的微客、出租車市場。尤其是微客市場主要是農(nóng)民購買，用于客貨兩用，對(duì)微客的補(bǔ)助主要補(bǔ)貼給了農(nóng)民，也符合我國重視三農(nóng)問題的政策。我們認(rèn)為將我國柴油微客市場將在政策的刺激下踏上快速發(fā)展道路。

在微客領(lǐng)域，目前主要的市場參與者長安和上汽集團(tuán)主要仍然配套的是汽油機(jī)，缺少柴油機(jī)產(chǎn)品。由于一個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品的成熟需要至少2-5 年的時(shí)間，而乘用車公司對(duì)于發(fā)動(dòng)機(jī)資源內(nèi)部化又有著特別的偏好，隨著政策的出臺(tái)，我們預(yù)計(jì)政策將倒逼長安和上汽盡快解決發(fā)動(dòng)機(jī)的資源，考慮到進(jìn)入市場的速度非常重要，上述兩家公司最有可能在市場上選擇合適的標(biāo)的進(jìn)行資本層面的合作。

投資思路：

選擇與微客行業(yè)周期性相關(guān)性小，而直接受益于乘用車柴油機(jī)的公司而回避受到行業(yè)周期影響的微客整車企業(yè)。照此邏輯選擇云內(nèi)動(dòng)力。

公司在國內(nèi)同行中有著成熟的產(chǎn)品，對(duì)整車企業(yè)吸引力較大。原有的1.6、1.9L 產(chǎn)品完全可能通過減少發(fā)動(dòng)機(jī)氣缸數(shù)的辦法來減小排量，做到排量大約0.9 L 左右的排量，且能滿足共線生產(chǎn)的要求。在之前的報(bào)告中我們也已經(jīng)論述了公司傳統(tǒng)小柴業(yè)務(wù)對(duì)部分沒有發(fā)動(dòng)機(jī)資源的輕卡廠商也有較高重置價(jià)值。未來公司若能與整車廠加大合作，在微客業(yè)務(wù)的配套對(duì)于公司來說將是個(gè)凈增長，微客銷售臺(tái)份有望達(dá)到或超過10 萬臺(tái)，在排量稍大的轎車柴油機(jī)業(yè)務(wù)上也有望政策的東風(fēng)獲得市場的突破。公司6 月1 日的收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PB 約1.56 倍，估值遠(yuǎn)低于主流汽車股3 倍左右的估值，考慮到公司業(yè)務(wù)的重置價(jià)值較高，股價(jià)具有足夠的安全邊際，同時(shí)公司受益于“節(jié)能產(chǎn)品惠民工程”，我們調(diào)高對(duì)公司的投資評(píng)級(jí)為“推薦”投資評(píng)級(jí)為“

第五、地域受益

新能源政策確定在上海、長春、深圳、杭州、合肥等 5 個(gè)城市啟動(dòng)私人購買新能源汽車補(bǔ)貼試點(diǎn)工作，中央財(cái)政對(duì)試點(diǎn)城市私人購買、登記注冊(cè)和使用的插電式混合動(dòng)力乘用車和純電動(dòng)乘用車給予一次性補(bǔ)貼?？紤]到地方政府通常會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)有所扶持，可能會(huì)出臺(tái)地方性的政策給予扶持。我們判斷5 個(gè)城市所在地的汽車企業(yè)將更多的受益于補(bǔ)貼政策，對(duì)應(yīng)的公司分別是上海汽車、一汽集團(tuán)、比亞迪、萬向錢潮、奇瑞汽車、江淮汽車。 5