勿因華爾街問責(zé)風(fēng)暴妖魔化衍生品

2010年05月21日 08:30
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道

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特約評論員劉霞

繼上月美國證監(jiān)會(SEC)公布針對高盛的起訴書后，美國聯(lián)邦檢察官日前展開調(diào)查，以了解摩根士丹利公司在由其幫助設(shè)計的抵押貸款衍生品交易中是否有誤導(dǎo)投資者的行為， 華爾街衍生品問責(zé)風(fēng)暴越刮越猛。場外衍生品交易長期以來因極其不透明而備受詬病。后危機時代，政府監(jiān)管部門必將重塑監(jiān)管框架，以改變其典型的信息不對稱現(xiàn)狀。

2008年以來，中資企業(yè)因海外“套期保值”而巨虧，使得國際衍生品家喻戶曉。游戲規(guī)則不熟是首要原因。國外期貨市場交易規(guī)則較為復(fù)雜，影響因素較多。中國企業(yè)海外孤軍奮戰(zhàn)，信息不對稱，頭寸高度“透明”，易被代理機構(gòu)設(shè)套或被國際基金“狩獵”，遭遇反向頭寸的擠兌。特別是目前國內(nèi)企業(yè)一些額度較大的套保交易都在國外場外市場完成，因此在設(shè)計合約及成交條款上國內(nèi)企業(yè)均沒有太多的主動權(quán)，容易遭受投行誤導(dǎo)或在不知情的情況下掉入“陷阱”

國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品缺失與市場不成熟也是企業(yè)轉(zhuǎn)身境外產(chǎn)品避險的原因。以我國外匯市場為例。調(diào)查顯示，目前近1/3的中國企業(yè)希望國內(nèi)銀行能夠提供更多風(fēng)險管理產(chǎn)品。國內(nèi)可供企業(yè)利用的匯率風(fēng)險管理工具僅有6款，若加以歸類，實際只有三種：遠(yuǎn)期結(jié)售匯、遠(yuǎn)期外匯買賣、掉期。較為單一的產(chǎn)品種類很難滿足類似于企業(yè)“走出去”后在外匯管理上日益復(fù)雜的需求。

中國企業(yè)正在掀起史無前例的海外并購潮。2010年一季度中國海外并購總額達到116億美元，同比激增863%，刷新了單季增幅的歷史記錄。隨著全球化進程的不斷推進，國際商品市場和金融市場走勢撲朔迷離，企業(yè)面臨的風(fēng)險越來越多，避險及套利的需求也隨之增強。

套期保值需要風(fēng)險管理，但不能為回避風(fēng)險而因噎廢食。其一，堅持保值原則。切忌一見利潤就鼓起投機的勇氣。以對沖風(fēng)險為目的，絕不應(yīng)只看到市場的巨大投機利潤，而做大量非套期保值頭寸。即使方向正確，由于期貨交易執(zhí)行“每日無負(fù)債制度”，企業(yè)也容易面臨追加保證金的壓力。其二，應(yīng)采用相對安全穩(wěn)健的單純套保策略。由于中國企業(yè)幾乎所有出海資金都要借助別人的通道，資金數(shù)量、操作意圖、建倉方向、頭寸大小和抗風(fēng)險能力等核心機密極易被交易對手捕獲，因此，不能盲目地進入衍生品市場，尤其是正確認(rèn)識到嵌套式衍生品的風(fēng)險。其三，設(shè)立合理的止損策略及相應(yīng)點位。這就要求加強基本面及行情的研判，從內(nèi)部控制上建立監(jiān)控體系，企業(yè)必須知道面臨的風(fēng)險是什么及風(fēng)險的大小。

在金融危機風(fēng)暴中，衍生產(chǎn)品被妖魔化，變成了造成金融動蕩的罪魁禍?zhǔn)?。?yīng)該看到，深刻的衍生品市場是全球化、后工業(yè)社會的必然趨勢。華爾街連環(huán)訴訟案件預(yù)示著衍生品市場發(fā)展兩大趨勢。其一，復(fù)雜的衍生品交易欺詐訴訟可以變得簡單。監(jiān)管當(dāng)局和投資者可以利用訴訟來威懾金融機構(gòu)，減小銀行刻意隱瞞信息和欺詐的沖動。其二，未來的證券交易規(guī)則將朝著更透明的方向發(fā)展。華爾街問責(zé)風(fēng)暴不會全盤否定衍生產(chǎn)品在平抑風(fēng)險方面的本來作用。

中國亟待抓住時間窗口，加快衍生品創(chuàng)新的步伐，盡早改變衍生品交易被控制和被擺布的局面。中國衍生品市場的進一步發(fā)展應(yīng)采取“在發(fā)展中規(guī)范，在規(guī)范中完善和提高，不斷推進品種和制度創(chuàng)新”的思路和對策。

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