海通期貨李潼軍：機構需要加快進入期指交易

2010年05月20日 19:51
來源：鳳凰網財經

0人參與0條評論

正在加載中...

鳳凰網財經訊 5月20日，海通期貨北京研發(fā)中心總經理李潼軍做客鳳凰網，與網友共同探討了股指期貨交割日來臨對股市可能產生的影響，同時應該如何面對可能會出現(xiàn)的交割日效應。以下為訪談實錄。

鳳凰網：各位網友大家好，歡迎收看本次的節(jié)目，5月21號是股指期貨第一個交割日的來臨，IF1005合約明天就要交割了，具體交割日會對大盤有什么樣的影響？交割日當天，整個股指期貨又會出現(xiàn)一種怎樣的走勢？今天我們有幸邀請到了海通期貨北京研發(fā)中心總經理李潼軍先生，也是我們老朋友來作客鳳凰網，與我們共同探討A股的走勢以及股指期貨收割交割日的行情。歡迎您，最近大家關注的熱點就是交割日的行情，那么媒體也報道了很多所謂的交割日的效應，首先想請您談一下交割日的交易，跟平常交易日的交易，有什么不同？

李潼軍：交割日交易，它從交易所規(guī)定上來說，形式上有幾大不同的地方，第一個，從交易的時間上，因為它交割日的規(guī)定，是要用滬深300現(xiàn)貨指數最后兩個小時的算術平均家來作為交割結算價，所以它的交易的結束時間是3點鐘，而不是我們平常已經習慣的三點一刻，這是時間上不一樣，第二個，漲跌停板變了，平常我們合約是正負10%，而在交割日這天，1005這個合約，也就是明天它的漲跌停板擴大了一倍，是正負20%，這是兩個比較顯著的特點。另外還有一個，如果朋友們要介入交割環(huán)節(jié)，也就是說你一直持倉到最后三點鐘，平倉的話，那么交割的手續(xù)費要比平常多一倍，這個也要提醒大家一下。

從規(guī)則上看，這三點跟平常比較大的不同。從表現(xiàn)形式看，可能在成交和持倉量上，不會跟前一段時間比，它可能量就比較小了，就不會有火爆的場面出現(xiàn)，這可能至少是1005合約明天可以預見的特點。

鳳凰網：就是說明天的合約可能成交就不是太跟之前那么大？

李潼軍：對。

鳳凰網：但是今天我們可以看到，其實1005合約，它現(xiàn)在還大概有六七百手。

李潼軍：還有六百四十多手。

鳳凰網：對，六百多手這樣的持倉，這個持倉量，它是大還是小？

李潼軍：這個持倉，如果我們從合約金來對比，當然現(xiàn)在就不大了，現(xiàn)在因為交易興趣組織合約已經向1006這個轉移了，今天的持倉和成交來看，1005只有600多手，1006有14000多手，這樣這兩個不是一個量級的。如果我們從持倉量這個角度來看，明天應該說不出意外，這個持倉量還會下降，最后可能有1到2百手進入交割環(huán)節(jié)，應該就是比較預料中的事情了。

鳳凰網：就是說對他現(xiàn)在叫做交割的這些投資者而言，他進行交割的目的在于什么地方呢？

李潼軍：這是一個比較有意思的問題，是什么人非得進入這個交割環(huán)節(jié)呢？這個里邊呢，有蠻多道理可以說。第一個，就是說首先大家知道，股指期貨跟商品期貨有一個很大的不同，就是交割，無論是個人，還是機構，都可以進行交割，這一點在商品期貨里，個人是無法進行交割的，這是股指期貨給我們帶來的一個全新的體驗。

那么什么人進行交割呢？我把他分成下面幾類人。那么一類人，我們稱之為無風險套利的，就是他在之前前一段時間，大概5月份初的時候，因為他是賣出股指期貨，買入ETF，或者是現(xiàn)貨這種組合。那么他要拿到這種無風險套利，我們理論上說，當時的這個級差，最大我們發(fā)現(xiàn)有96個點，如果這96個點，按照理論上來說，他進入最后的交割環(huán)節(jié)，就能完全把96點的利潤吃下來。但實際上呢，我們在具體的交易環(huán)節(jié)里，實際上呢已經很多機會出現(xiàn)負級差了，也就是1005合約的價格，在盤中的時候，在最近幾天，每天都有低于現(xiàn)貨滬深300指數的這種情況，實際上對于套利者來說，他們已經有機會出場，而且比最后進入交割還有多大的收益，所以認為，套利交易最后進入交割環(huán)節(jié)，已經比較少了。按理論上來說，負級差一直沒有出現(xiàn)，那么他進入套利交易是對的。但如果盤中已經出現(xiàn)負級差，他能比進入交易環(huán)節(jié)掙更多的錢，那就沒有必要了。但是套利交易最后進入這個環(huán)節(jié)，是一個理論上是一批人。

那么第二批人，可能是做套期保值的。我們知道現(xiàn)在因為機構基本上做套期保值的人比較少，可能有個別的私募，或者個人做套保，他需要在進入交割環(huán)節(jié)之后，完全的一種，我們叫移倉這種方式，就是他把1005合約通過交割的方式平掉之后，同時在1006合約開倉。這種換倉，我個人認為是一種連接比較好的離倉方式，至少是一種操作的模式。

再有一種，我覺得就是今天還沒有平倉的朋友，就可能一個是前段時間有些獲利，所以今天的交割環(huán)節(jié)，對他們沒有特別大的影響。再就是一個比較新鮮的事物，所以明天參與一下這種交割環(huán)節(jié)，嘗試一下比較新鮮的體驗。

再有最重要的一群人，就是在交割日這一天，我們稱之為有一個交割日的套利。這個可能是我們以前沒有過的體驗，什么叫交割日套利呢？我們都知道，最后的這個交割結算價是一個確定的數字，這個數字，但是在還沒有結束前，大家又都不知道，都不確定，它是隨著時間逐漸從一點鐘到三點鐘，慢慢這個數據明確。但是最后這個交割結算價一定是確定的數字，那么這樣明天實際上還有一個交割日套利的機會，我個人認為這個機會，更多的是出現(xiàn)在明天的上午，明天的下午，因為它是最后兩小時的算術平均價，所以從一點到三點，特別是逐漸往三點靠的時候，那個結論就越來越清晰，所以那會交易的人會少。當然明天上午還有這種機會，就是如果你對明天最后的價格有預期，可能明天受最后的交割價格，比你做的價格要低，那么你就可以做賣出的套利，要高，你就做買入的套利，大概明天可能1005合約的構成，就是有這么幾類交易構成。

鳳凰網：剛才李總也幫我們解讀了一下，明天可能交割的一些投資者，他會有有哪些類型，實際上大家也很關注交割當中，會對股市造成什么樣的影響？這也是之前大家所熱潮交割日的效應。究竟具體的交割日效應，它指的是什么？

李潼軍：交割日效應是這樣，因為最后結算的價格是以滬深300指數的現(xiàn)貨最后兩個小時算術平均價來算，這樣，如果我們想通過這個影響現(xiàn)貨指數的漲跌，然后來達到交割獲利的目的，可能帶來的一種，跟我們平常意義上理解的那種正常行情不一樣，就是因為要爭得最后的結算價，所以引起了現(xiàn)貨市場的波動。但是這種波動，我覺得是理論上是存在的，的確是存在的。但關鍵它有一個前提，就是你的這個期貨的持倉，要足夠大，如果這個期貨的持倉，不足夠大，那去爭奪交割結算價，去影響現(xiàn)貨就沒有任何的意義了。所以到期日效應，這是我個人的理解，它首先是建立在股指期貨的持倉量，相對來說比較大，但這個大到什么程度呢？好像我們無法又把它量化。

鳳凰網：比如說今天的持倉量夠大嗎？

李潼軍：如果明天打的比方，就是在600多手進去交割了，那么我們可以算一下它的量。100手相對來說，它對應的合約的價值是一個億，600手就是6個億，6個億的合約跟滬深300總體的，你比如說今天大概指數成交量是500多個億，所以我覺得這不是一個量級。但是我們又不排除存在這種機會，就是什么呢？它畢竟是一個可以讓人獲利的機會，不排除有的人利用這個機會，他去影響這個市場，賺錢。換句話說，我的意思就是說，最后就是100手，如果某些人想通過影響現(xiàn)貨指數的方式，他也是可以賺錢的模式，所以也不排除到期日的效應，哪怕就是100手，也有可能存在。只不過可能不是我們想象的那么激烈，因為畢竟明天是一個非常特殊的機會，我們稱之為這種賺錢的機會是很清晰的，所以如果有機構，或者個人，他做好這種充分的準備，想去影響這個價格，然后想獲利的話，不排除這種可能，就是現(xiàn)貨比較大的這種成交，甚至可能在這個期貨合約上，可能會突然增倉的可能，也有可能出現(xiàn)，因為我們目前無法預期明天的具體的情況。但是按照一個邏輯上的推理，明天會持倉還會逐步減小，因為這個減小之后，它的這個量很小，它不足以讓人在現(xiàn)貨上去做那么大的動靜，所以可能我個人的預計，還是比較平穩(wěn)的，特別是最后兩個小時，可能1005合約跟現(xiàn)貨指數的差別會比較小。

鳳凰網：其實我們今天已經可以看到，就是1005合約它已經今天收到2735，然后滬深300是收到2726，這個差別已經是非常小了。

李潼軍：對，明天肯定這個落差，我們稱之為專業(yè)術語叫級差，會更小，因為最后，理論上他們要合二為一，但是這個里面，因為有交割損失費的問題，可能有微小的差值。當然實際上還有一個比較有意思的話題可以探討是什么？就是這個交割結算價，在哪里去看得到？理論上我們是要等交易所三點鐘收完盤之后，交易所會公布結算價。我們從交易機會來說，我們當然是希望盤中要看到結算價時時是多少，再根據平均價算。

我的理解是這樣的，首先交易所本身，它不會公布一個時時的數據給你。第二個，我個人也咨詢了一些軟件行情提供商，也問過他們這個問題。我問了一圈的結果是，我個人有點失望，沒有一個軟件提供商，愿意提供這個時時的價格，因為我覺得，他們的考慮，還是怕承擔一些法律上的責任。因為這個數據，可能算出來，會跟交易所最后有差異，因為他們也很坦誠說，因為這個行情軟件，它的那個數據，跟交易所時時的數據，每一筆不是完全同步，他有可能要掉包。所以如果掉包之后，算出來，少了幾個數據，可能就跟那個有差異了，這個責任他肯定承擔不了的，所以有鑒于此，我鑒于大家，如果明天關注交割結算價，而且想實施，那只有自己動手了，自己動手出來，那么信不信就由你自己了，對不對？這樣實際上是一個比較簡單的指標，但自己可以動手做一做，然后最后你跟交易所那個對一下，以便于下一次交割，有1006合約交割的時候，你這個指標，看看還能不能派上用場。

鳳凰網：大家如果有這方面的能力，或者有這方面的資金水平，自己也可以做一下這個嘗試。

李潼軍：我自己也做了，但是，我不敢提供給客戶，我還想看看，明天我自己做的這個到底跟交易所這個效果怎么樣，這是一個比較有趣的技術性的話題。

鳳凰網：其實就是說，你剛才講到了，可能就算明天持倉量比較小，也可能中間會存在一定的，利用大家這種預期，來套利的機會。實際上，我們之前鳳凰網做過一個調查，有1103個人接受了調查，其中61.6%會認為明天會下跌，22.1%認為不會下跌。那么這樣一種預期，實際上跟之前大盤的走勢，也是非常接近的，因為之前大盤出現(xiàn)了一個非常大幅的下跌。這樣一個大部分人都看空的走勢，會不會給一部分套利資金利用，或者是怎么樣的？

李潼軍：我覺得這是一個有趣的話題，如果是鳳凰網這個調查，是正兒八經在做股指期貨這批人，這個調查的結論很有參考性。行情往往是往阻力最小的方向發(fā)展，阻力最小的方向發(fā)展，就是讓大多數人難受的那個方向去走，所以如果這個調查是成立，明天很有可能不是走低，是增高，這種可能性比較大，因為期貨交易的本質，它就是這樣的，它一定是讓大多數人去難受的這樣一種方式，它不會讓大多數人舒服，它只是讓小部分人去獲得這種利益。從這種調查來看，就是說，這個期貨本身要成立，它一定是讓虧損的那部分資金，它一定是占到大多數的人那一面，然后讓小部分人去獲利，這樣這個游戲才能一直玩下去，如果反過來，這個游戲就不存在了。如果變成大多數人賺錢，小部分人賠錢，期貨交易就沒有了，如果從更宏觀的層面上看，所有的投機市場的交易，都是這樣道理，如果你把時間放長，股票市場、外匯市場都是這樣，時間放長你看，它一定是大部分人在賠錢，少部分人在賺錢，而明天是一個非常有意思的觀察窗口，為什么？它明天這個合約就結束了，有一個確定性的結果出來，所以它在這個，我剛才說的這種現(xiàn)象，它會表現(xiàn)的非常的明確。

鳳凰網：從股市還是股指期貨，我們都可以看到，成交量今天06合約實際上比昨天要低，而且比前天也還要低，因為實際上06合約，主力大部分移倉到06合約，實際上也是從前天開始，然后昨天也比較多。但是今天這個成交量是下降的，那么怎么看這個下降的趨勢，實際上還有一個現(xiàn)象，就是股市，A股，它今天的成交量也比較低，實際上今天也是縮量的。那么這個成交量下降，跟明天的交割有關系嗎？你覺得？

李潼軍：沒有特別大的關系，這個成交量，就是一天的這種增減意義不是很大，而且這對一個新的品種來說，不能說明什么。我覺得1006合約是從上周四、周五就已經開始逐步在移倉了，那么昨天成交量達到了一個峰值，大概34萬多手，那么今天大概有29萬手左右。但是大家看到，1006合約的持倉量是持續(xù)的增加，而且這個持續(xù)增加的幅度，比1005合約當時作為主力合約的時候要大，這說明一個什么問題？說明不斷得有投資者在進入這個市場，因為隨著我們股指期貨的上市，它的影響力的擴大，不停的有新的客戶他會進來這個市場，我覺得這種趨勢是很明顯的。

至于今天整體A股1005合約和1006合約，或者整個股指期貨市場成交量的降低，跟明天交割有沒有直接關系？我個人認為，不是特別大的關聯(lián)。

鳳凰網：就是說可能也只是一種市場的正常推動。

李潼軍：對，我是覺得是整個A股市場一下來走到這兒之后，可能還是在等待一定的方向。在這個過程中，因為可能另外的市場，包括政策方面，沒有特別大的推理，所以在這里暫時停一停，我覺得是一種正?，F(xiàn)象。

鳳凰網：實際上A股這種大幅下跌之后，這兩三天也是處于震蕩的狀態(tài)。未來你覺得A股會怎么樣走？

李潼軍：A股市場，如果是我們純粹是從技術的角度來分析，我大概是在一周前，還是比較堅持它是一個區(qū)間市場。但是有下跌、暴跌以來，我現(xiàn)在對A股市場整個的判斷相對比較悲觀，我覺得熊市的初步模樣已經具備了，至于它能跌到哪里去，然后整個K線是怎么走，這個很難去判斷。但是整個熊市初步的樣子我覺得已經具備了。

那么在這種環(huán)境下，我認為可能選股票要特別的慎重。因為在一個整體大勢向下的環(huán)境下，股票選的不太好，可能很難有比較好的表現(xiàn)。當然不排除再熊的市場里，都有比較牛的股票。只是建議大家，在現(xiàn)在買賣股票的時候，要跟牛市的心態(tài)要調整一下，不要這么隨意，多想多看一下，不急著建倉，多看一看，這樣可能是一種比較正確的心態(tài)。

我有一個圈內的朋友，比我還有一個悲觀的預計，我覺得通過這個渠道，傳播這個悲觀的不太好，我覺得是一些個人觀點嘛，他有一個預計，這個也有爭論，比較有意思的一個預計。他認為，在今年的某一個時間，滬深300指數的絕對值，我指的是絕對值是低過上證綜指，絕對值，那么你看今天的絕對值，滬深300是2726，而上證是2555。那么他的意思就是說，在未來今年的某一天，滬深300這個值會低過上證這個絕對值，或者更進一步的解釋，這個邏輯就有可能，權重股，或者我們的金融地產股，可能還有一個比較兇猛的下跌過程，這是他個人的判斷，我個人倒不完全贊同這種，會出現(xiàn)這種情況。但是我現(xiàn)在個人的看法，是熊市的初步模樣已經具備了，大家持有的現(xiàn)貨股票一定要千萬小心。當然如果有條件的朋友，可以多多利用股指期貨給大家的工具，做套期保值也好，或者你純粹做一些空投頭寸也好，我覺得都是可以考慮的一些交易模式。

鳳凰網：實際上股指期貨也是對于熊市市場，是有它獨特的優(yōu)勢。你認為呢？

李潼軍：股指期貨推出來，本身就是為了解決系統(tǒng)性風險的。那么這個工具，看你怎么去用，現(xiàn)在我覺得，可能現(xiàn)在因為投資者(斯航性制度音)門檻比較高，然后很多個人投資者，的確進不到這種市場里來，這的確是，我覺得現(xiàn)在目前這個政策的一個缺憾之處。但是從這個實質的效果來看，目前雖然股指期貨跌了6、700點，這個幅度也是很大的。比如說我們海通期貨，我們是我們從別的兄弟公司得到的信息來說，我們還沒有聽說那個客戶穿倉這種情況出來，目前投資者的隊伍還是很穩(wěn)定，就是承擔風險的能力或者對風險的認知還是比較正常的一種判斷。

鳳凰網：明天的交易策略，大概如果出現(xiàn)低開，或者是高開，或者是大幅的漲跌這樣一個行情，投資者應該怎么去面對？

李潼軍：我覺得要綜合看這個問題，因為單純去說明天低開，或者高開怎么辦，這是比較困難的。應該是建立在，比如說今天晚上，可能國際市場上的一些變化，然后呢，有沒有一些新的這種政策出來。如果今天晚上，國際市場有比較大的利空，比如說道瓊斯指數還再往下跌，跌的比較深，可能跌過上次出事的那個低點，是吧，那么，還有一些進一步的政策出來，那么明天是一個比較大的低開的話，那么這個可能你去搶這個低開反彈，然后去做這種不是特別的合適。

在這種綜合判斷的基礎上，我個人是這樣，如果明天延續(xù)今天這么一種不溫不火的態(tài)勢，沒有大幅的低開，或者也沒有大幅的高開，那么明天稍微的低開一下，我覺得上午，實際上如果你要去做交割日套利，可以考慮，比如說買入一手，做一下交割日套利。但是建立在行情不斷發(fā)展中，可能這個倉位要不要調整的基礎上。因為我個人認為，明天如果做交割日套利，上午的機會是最好的，因為下午從1點開始，就開始計算結算價了，機會隨著一點到三點這個時間的流失會越來越小，所以更多的機會在明天的上午。如果是做交割日套利，僅僅指這個。

鳳凰網：如果還是想做一些，嘗試一下第一次交割日套利？

李潼軍：對，而且交割日套利，我們都還是要獲利，所以要嘗試一下，我覺得明天更多的機會是在上午，所以大家要做好充分的準備，包括可能對最后收盤是怎么樣的預期。這么來看，如果今天鳳凰網這個調查也是比較準確，然后明天沒有出現(xiàn)特別大的利多或者利空，然后又一個稍微的低開，我認為是一個比較好的買入套利的機會。如果又是一個稍微高的高開，是一個做賣出套利的機會。如果是平開，可能得先看看它的中間有沒有機會來去抓。

鳳凰網：實際上如果經過交割日之后，1005合約就算是真正走過一輪了？

李潼軍：沒錯。

鳳凰網：馬上就07合約是什么時候上市？

李潼軍：07合約，應該是在下周一吧，就05合約摘盤之后，應該07合約星期一就會，應該是在這個我還沒有特別去看交易所的規(guī)則，如果我沒理解錯，它應該是在05合約摘完盤之后，星期五他就會公布07合約上市的基準價格是多少，這樣就星期一，包括時間、基準價格是多少，他就會在星期五公布。

鳳凰網：所以說05合約結束之后，07合約大概具體的上市這樣一個信息就會出來。你覺得總結一下05合約整個交易過程，有什么看法或者建議？

李潼軍：從4月16號股指期貨上市以來，應該說帶給了我們很多的思考，很多的新的這種觀點，最突出的一點，我想用一個詞來表達，就是出乎意料。出乎意料在什么地方呢？上市比較平穩(wěn)，整個的成交和持倉量，都比已經預計的要大，整個投資者的隊伍很穩(wěn)定，就是沒有特別的比較糟糕的情況出現(xiàn)。當然昨天中金所已經做出了處罰的信息披露出來，我覺得這都是非常個別的，大多數投資者都是比較理性的態(tài)度。當然昨我也知道，我在網上也看到消息，因為股指期貨正好這個時間也趕巧，4月16號一上來，整個大盤就下跌，部分輿論也好，可能投資者也好，認為可能股指期貨起了一個推波助瀾的作用，包括有媒體也在懷疑，可能有部分的基金公司的經理是不能做了老鼠倉？目前我覺得，只是處在一種猜測懷疑的態(tài)度，我今天在我的微博里，我還對這個問題寫了一段，我是覺得，如果是監(jiān)管部門對這個問題比較重視，實際上，查一下也很有必要，這也很簡單，基金經理的名單，我估計監(jiān)管部門都有，對一下，是否在他們拿自己的身份證在期貨里開了戶，這是很簡單的工作。

但是呢，如果說并沒有查到什么，是不是就意味著他們就沒有老鼠倉呢？這個結論也早一點。但是從監(jiān)管的角度來說，就很難了。所以我覺得，目前從投資的一種正常的心態(tài)出發(fā)，第一，股指期貨出來了，而且我們認為它表現(xiàn)的中規(guī)中矩，所以大家有個正確的心態(tài)，應該是去學習它，觀察它。如果有條件的呢，盡量利用這個工具來為自己的交易和投資服務，我覺得這樣的心態(tài)會好一些。

當然了，剛才我們提到了，因為投資者(斯航性制度)，好多客戶因為這個標準問題進不來，門檻太高，我們也希望更多的機構，加快進入這種市場的步伐。那么現(xiàn)在已經有四類機構，投資者是可以申請編碼的，證券公司有三類，一個是自營，一個是地下理財，一個集約理財，還有就是我們熟悉的基金。那么我們預計可能券商管理的這三類資金，會比較早的進到這個市場來，基金可能稍稍涉及到一些技術性的問題，法律上的問題，可能它們稍微晚一點。但是我從一個從業(yè)者的角度來說，我是希望他們早一點進入這個市場，一個他們進入這個市場，起到穩(wěn)定的作用，第二個，他們發(fā)行一些新的產品之后，如果我們沒有條件進到這個市場那部分投資者，就可以間接的買他們的基金產品也好，或者理財產品也好，進到這種市場，來解決現(xiàn)在這種進不了市場的焦慮，我個人還是覺得這個事情是有點焦慮，因為的確跌幅這么大，很多人又進不來，又沒有產品發(fā)出來，讓他們去購買，所以這是有一點不妥當的。

但現(xiàn)在政策的門打開了，所以可能現(xiàn)在就希望機構加快這個步伐，進入這個市場的步伐。這樣我們整個市場更完善，然后投資者結構也更完善。

鳳凰網：非常感謝李總今天來到我們鳳凰網跟廣大投資者與網民談了很多關于股指期貨首個交割日以及對A股市場影響的這樣一些問題。再次感謝李總，謝謝你，謝謝網友的關注。

相關報道：

海通期貨李潼軍：參與交割投資者數量不會多

海通期貨李潼軍：交割日或低開高走

海通期貨李潼軍：熊市頭部正在顯現(xiàn)