讓路農(nóng)行IPO 三千億銀行再融資難題

2010年05月13日 05:49
來源：時代周報

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時代周報特約記者冬音張廣明

農(nóng)業(yè)銀行700億元，中國銀行400億元，交通銀行420億元，中信銀行250億元，招商銀行220億元，興業(yè)銀行180億元，深發(fā)展106億元，南京銀行50億元，寧波銀行50億元，建設(shè)銀行750億元，工商銀行250億元……

當(dāng)股指連跌數(shù)周、銀行股集體淪陷的時候，各家銀行3000多億元的融資大軍卻在搶過獨木橋。

作為“四大行”中最后一家登陸資本市場的大型國有商業(yè)銀行，中國農(nóng)業(yè)銀行IPO有望成為金融危機(jī)后全球最大的IPO。農(nóng)行副行長潘功勝稱，若情況好的話，7月中旬有望完成A＋H上市計劃。

為確保農(nóng)行IPO順利進(jìn)行，其他銀行的融資計劃在遭遇銀行股集體淪陷的同時，可能還將面臨為農(nóng)行讓路的尷尬。

農(nóng)行IPO倒計時

農(nóng)行今年上市已經(jīng)成為監(jiān)管層的共識。農(nóng)行及承銷團(tuán)5月4日正式向港交所呈交H股上市申請表，按慣例到港交所聆訊批準(zhǔn)直至啟動正式路演，最快在7月上市。同時，該行也已向中國證監(jiān)會遞交了A股上市申請，并已過受理材料和見面會階段，證監(jiān)會相關(guān)處室正討論準(zhǔn)備一些問題材料反饋給發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)。

最新消息顯示，農(nóng)行管理層本周將與H股包銷商共赴新加坡，與機(jī)構(gòu)投資者及基金經(jīng)理進(jìn)行溝通，為其香港首次公開發(fā)行(IPO)引入基礎(chǔ)投資者，會面對象可能包括當(dāng)?shù)刂鳈?quán)基金新加坡政府投資公司(GIC)及新加坡國有投資機(jī)構(gòu)淡馬錫控股公司。

對于農(nóng)行方面希望以2倍市凈率定價的計劃，國信證券銀行業(yè)分析師邱志承測算，目前A股上市銀行的市凈率已經(jīng)很低，平均市凈率在1.5倍到2倍之間。若從市場價格看，農(nóng)行以2倍的市凈率定價，似乎對投資者缺乏吸引力。不過，“作為國家必做的項目，農(nóng)行上市今年肯定要完成，而且現(xiàn)在銀行股的價值已經(jīng)被低估。農(nóng)行定價高于目前銀行股的市場價格應(yīng)該也是正常的”

中國建設(shè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家華而誠告訴記者：“出于銀行發(fā)展的需要，融資必須做，不過，在時間窗口上，銀行會選擇合適的時機(jī)，包括資本市場的情況，包括定價的選擇，大股東也會全面考慮，因此具體的融資時間和價格會有相當(dāng)大的彈性。

將于今年下半年召開的全國金融工作會議雖然主要是為“十二五”時期的金融工作制定規(guī)劃以及發(fā)展戰(zhàn)略，但也有可能涉及銀行的補(bǔ)充資本金方面的事宜，或?qū)@方面作出一些約束。

“面臨行業(yè)發(fā)展環(huán)境以及政策方面存在的不確定性，銀行當(dāng)然希望融資完成得越早越好?！庇袠I(yè)內(nèi)人士表示。

銀行融資搶跑

雖然高層已明確農(nóng)行IPO時間優(yōu)于其他大行再融資，但由于去年銀行信貸的超高速增長導(dǎo)致銀行資本充足率下降，融資壓力驟然放大，加上央行再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，迫使各大行的再融資計劃也“各顯神通，見縫插針”，在這場與市場時機(jī)的競賽中，誰最快拿到批文，誰就將搶占先機(jī)。

“五一”假期過后，三大行中資本充足率水平最高(2010年一季度的核心資本充足率為9.58%，資本充足率為11.98%，均滿足監(jiān)管要求)、對再融資最為從容的工行緊急啟動再融資的選秀計劃。

記者從深圳某大型券商人士處獲悉，工行已啟動本次可轉(zhuǎn)債的發(fā)債程序，目前還在進(jìn)行承銷商的遴選。至于最終哪些承銷商能夠入選，目前還未最終確定。“我所在的券商是由負(fù)責(zé)IPO項目的團(tuán)隊在爭取該項目，最終能否入選還不得而知?！鄙鲜鋈耸勘硎?。

根據(jù)此前公布的方案，工商銀行擬在A股市場公開發(fā)行不超過250億元人民幣A股可轉(zhuǎn)債，并在H股市場發(fā)行不超過H股股本20%的股份，所募資金將用于補(bǔ)充資本金。

5月11日下午消息稱，工商銀行已選定法國巴黎銀行、中銀國際、瑞士銀行等四家承銷商，H股部分?jǐn)M配股集資564億-780億港元，A股發(fā) 可轉(zhuǎn)債的計劃也可能改為配股。不過這一方案仍未確定。工行股東結(jié)構(gòu)較為特殊，兩大主要的國有股股東匯金和財政部，均面臨較大的資金壓力，如果財政部囊中羞澀無法大幅或全額參與配股，那么將會攤薄股東權(quán)益，同時還會使配股價格大幅拉低，使其他投資人低價進(jìn)入。

工商銀行表示，再融資方案沒有最新消息。而對于再融資具體時間，工行董事長姜建清曾表示“可以更從容地選擇一個好的時間窗口”

4月30日，匯金公司高調(diào)宣稱，支持工行、中行、建行將2009年的現(xiàn)金分紅比例由50%降至45%。與此同時，也將積極支持并參與各行的再融資計劃。

中行此前制定了“A股可轉(zhuǎn)債+H股配售”的再融資計劃，但11日有消息稱，融資方案將修改為A+H配股模式，原因可能是準(zhǔn)備金率的上調(diào)。盡管此前稱農(nóng)行很可能被優(yōu)先考慮赴港融資，然而有投行人士認(rèn)為，中行可能將是最先通過配股再融資的一家，因為中行已進(jìn)入了向銀監(jiān)會和證監(jiān)會申請批文的程序。而建行最終選擇交行模式，即“A+H配兩地同時配股。

交通銀行已經(jīng)通過了配股方案，并取得大股東的支持?！皡R豐銀行董事會已通過了匯豐全額配股交行H股的提案。交行配股計劃進(jìn)展順利?！苯煌ㄣy行副行長于亞利在交通銀行2009年的業(yè)績發(fā)布會上透露。交通銀行人士表示，交行配股的時間和價格還沒有決定，還是之前公布的不超過420億元的規(guī)模，不過肯定是要快點完成。

在大行積極融資的同時，中小銀行也不甘落后?！?月18日或19日，興業(yè)銀行應(yīng)該就會公告最新的配股進(jìn)展?！迸d業(yè)銀行董秘唐斌向記者表示，興業(yè)銀行的融資計劃并不會受到農(nóng)行上市的影響。興業(yè)銀行的內(nèi)部人士也表示，大股東福建財政廳和恒生銀行都已經(jīng)進(jìn)行了資金準(zhǔn)備，與基金等機(jī)構(gòu)投資者也作了很好的溝通，配股方案將在未來半個月內(nèi)實施。

浦發(fā)銀行內(nèi)部人士也向記者透露，中移動入股浦發(fā)銀行基本沒有問題，當(dāng)然最后還是需要監(jiān)管部門的批準(zhǔn)，之前，中移動入股浦發(fā)銀行已經(jīng)獲得股東大會的通過。南京銀行董秘湯哲新也告訴記者，南京銀行的50億元配股融資計劃將在下半年進(jìn)行。

相比于上市銀行的再融資忙，非上市銀行也在積極準(zhǔn)備上市，其中光大銀行呼聲最高。

“全力以赴，盡快上市。”光大銀行一位高層向記者表示，資本市場的因素等會產(chǎn)生一些影響，不過光大銀行會選擇有利的窗口，上市越早越好。至于估值則會以國內(nèi)的同類銀行作參考。

而之前廣發(fā)銀行，以及杭州銀行、上海銀行等早就謀劃上市。杭州銀行已經(jīng)經(jīng)過了再融資和個人股東的處理，上市條件已經(jīng)完全具備?！安贿^這還需要監(jiān)管層的批準(zhǔn)。”而接近杭州銀行的一位專家向記者表示，“不過對杭州銀行來說，現(xiàn)在未必是很好的上市窗口，因為股價這么低，杭州銀行未必愿意。

銀行股集體淪陷

對于銀行如此急切的融資舉動，中國人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授王勇認(rèn)為，綜合當(dāng)前的市場情況來看，如此多的銀行想要同時通過A股進(jìn)行融資，基本上是不現(xiàn)實的。

受銀行融資、準(zhǔn)備金率上調(diào)、加息預(yù)期、銀行監(jiān)管以及對宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂等因素影響，銀行股和大盤再次受到重挫，而股價處于低位，又讓銀行融資很難賣出好價錢。

“因此，對于這些國有大行而言，現(xiàn)有的通過可轉(zhuǎn)債融資是一個較好的選擇。而對于可轉(zhuǎn)債融資而言，盡管由于其并不是單純的債券，對利率的敏感性不高，但在加息呼聲較高的當(dāng)前，融資的時間點越提前無疑對銀行越有利，尤其是在融資成本方面。”王勇表示。

華夏銀行董秘趙軍學(xué)向記者表示：“華夏銀行的融資進(jìn)展會及時發(fā)布公告，農(nóng)行上市以及資本市場的影響等均在考慮范圍之內(nèi)。

5月11日，股指再次下跌。來自市場的傳聞是對銀行五級分類資產(chǎn)的撥備計提的增加，這樣將會導(dǎo)致銀行利潤的下降，從而引起對銀行股估值是否偏低的重新判斷。

而近一個月以來，銀行股的表現(xiàn)更是弱于大盤。以興業(yè)銀行的股價為例，已經(jīng)從4月初的短期高價37元下跌到5月11日的26元，短短一個月，跌去三成。國泰君安銀行業(yè)分析師伍永剛博士認(rèn)為，撥備計提的增加不是主要因素，因為還沒有最后的定論。銀行股的下跌主要是因為市場對房地產(chǎn)的調(diào)控，以及地方政府融資平臺的檢查情況還不是很清楚。

作為一個與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢密切相關(guān)的行業(yè)，銀行業(yè)當(dāng)前所面臨的宏觀環(huán)境確實越來越不利。首先是信貸風(fēng)險，尤其是占有較大比例的房貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險正在逐漸加重。另一個值得關(guān)注的是地方融資平臺所蘊(yùn)涵的風(fēng)險。據(jù)估算，至2009年年末，地方政府融資平臺貸款余額為7.38萬億元，同比增長70.4%。

在興業(yè)銀行董秘唐斌看來，房地產(chǎn)調(diào)控和政府融資平臺貸款兩項因素對興業(yè)銀行的影響也是有限的。“國家的政策是抑制房價的過快增長，而不是讓房價暴跌，對銀行的房地產(chǎn)貸款資產(chǎn)質(zhì)量不會有影響。而對地方政府融資平臺主要是為了規(guī)范，從興業(yè)銀行的情況看，99.7%都是非常正常的。有合理的還款來源，抵押資產(chǎn)充分，有很好的合規(guī)程度。”他認(rèn)為這是市場的過度擔(dān)心所致，“國外市場跌，我們跌，國外市場漲，我們也跌?，F(xiàn)在銀行股的市盈率只有七八倍，市凈率只有2倍，這在世界上也是低的。

湯哲新也表示，現(xiàn)在股價的反應(yīng)完全是投資信心的問題，銀行的政策沒有本質(zhì)的變化，即使是國務(wù)院的房產(chǎn)政策，也還是穩(wěn)定的。

農(nóng)行希望以2倍市凈率定價，如果沒法成交，那么就要降低價格?！笆前l(fā)展重要還是降價重要？銀行自然會作出選擇?！币晃汇y行業(yè)人士說。

一位市場人士分析說，股市有放大效應(yīng)，一旦股價低估，那么投資者會認(rèn)為還會再低，便不敢再買。對于需要融資的銀行來說，即使已經(jīng)談妥的銀行股價格，投資者會覺得還有下跌空間，便不會接受，價格還會再低。配股的時候折扣的成數(shù)會增加。不過一旦價格足夠低的話，潛在的投資者就會冒出來，最后還是取決于價格。

建設(shè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家華而誠則表示，銀行在融資的時候，會考慮一個比較合適的時機(jī)，應(yīng)該不會出現(xiàn)爭先恐后的情況，融資的時間和定價的彈性還是很大。因此，融資的實際影響或許比市場預(yù)想的要小。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，從目前情況看，商業(yè)銀行的市場反應(yīng)似乎過度，而對整個銀行業(yè)的發(fā)展看，商業(yè)銀行的市場融資非常重要，是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，農(nóng)行上市的壓力應(yīng)該要比市場反映的要小。