誰(shuí)會(huì)引爆下一個(gè)主權(quán)債務(wù)危機(jī)

2010年05月12日 01:51
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)－中證網(wǎng)

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下一個(gè)主權(quán)債務(wù)危機(jī)可能爆發(fā)在什么地方？當(dāng)前，市場(chǎng)上最為擔(dān)憂的恐怕是英國(guó)。有消息說(shuō)，國(guó)際金融市場(chǎng)上做空英鎊的資金已經(jīng)是當(dāng)年索羅斯投機(jī)英鎊時(shí)的8倍。除美國(guó)外，英國(guó)是各國(guó)政府中拿出最多資金救助金融機(jī)構(gòu)的國(guó)家，這些救助可能會(huì)在將來(lái)轉(zhuǎn)化為財(cái)政成本。英國(guó)除了金融業(yè)，幾乎沒(méi)有其他支柱產(chǎn)業(yè)，英國(guó)銀行體系在危機(jī)中遭受了巨大損失，至今依然面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。如果英國(guó)爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，那不啻于又一顆金融原子彈爆炸。但最值得擔(dān)心的是主權(quán)債務(wù)危機(jī)發(fā)生在美國(guó)。當(dāng)前，美國(guó)的財(cái)政赤字創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄，債務(wù)總額創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄，對(duì)外國(guó)的負(fù)債也創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄。美國(guó)在未來(lái)違約的可能性越來(lái)越大。一旦美國(guó)國(guó)債評(píng)級(jí)被調(diào)低，這將動(dòng)搖全球金融市場(chǎng)基礎(chǔ)

□何帆

美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)之后，我們首先看到的是金融機(jī)構(gòu)如同多米諾骨牌，一張接著一張倒掉。但是，從2009年底的迪拜危機(jī)開(kāi)始，到至今陰霾未散的歐洲國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)，似乎預(yù)示著國(guó)家違約的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)超過(guò)了金融機(jī)構(gòu)。人們一般認(rèn)為，政府的信譽(yù)比企業(yè)要高，因?yàn)槠髽I(yè)可能會(huì)破產(chǎn)，但國(guó)家是很難破產(chǎn)的，國(guó)家有能力動(dòng)員各種資源，用于償還債務(wù)。但如果是企業(yè)或個(gè)人違約，債權(quán)人可以將之訴諸法庭，國(guó)家違約之后，有什么機(jī)制能迫使國(guó)家履行償債義務(wù)呢？在古代歷史上，政府違約的例子舉不勝舉。即使到了近代和現(xiàn)代，也仍然有大量的政府違約事件。Borensztein和Panizza在2008年國(guó)際貨幣基金組織的一份研究報(bào)告中談到：從1824到2004年，拉丁美洲國(guó)家有126次政府違約，非洲國(guó)家有63次違約，亞洲國(guó)家的違約率最低。

印度賈瓦哈拉爾·尼赫魯大學(xué)的Chandrasekhar指出，發(fā)展中國(guó)家政府違約，往往爆發(fā)在信貸急劇膨脹之后。20世紀(jì)80年代，拉丁美洲爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，就起源于向外國(guó)銀行的大量借款。外國(guó)銀行突然增加對(duì)拉美國(guó)家的貸款，是由于20世紀(jì)70年代石油沖擊之后，巨額資金流入國(guó)際銀行。發(fā)展中國(guó)家債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，一是借款規(guī)模過(guò)大，二是突然遇到了外部沖擊。在經(jīng)歷了這樣的痛苦經(jīng)歷之后，大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家對(duì)借外債甚為警覺(jué)。但在過(guò)去十年，由于發(fā)達(dá)國(guó)家普遍實(shí)行低利率，國(guó)際金融市場(chǎng)上又充斥著大量資金。這些資金主要流向兩個(gè)地方：對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的私人貸款，以及對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家政府的貸款。正是這些變化，帶來(lái)了新的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，而這次的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，主要將爆發(fā)在發(fā)達(dá)國(guó)家，甚至是核心國(guó)家。英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志2009年12月3日的一篇文章中談到，到2007年，G20中主要的發(fā)達(dá)國(guó)家，政府債務(wù)占GDP的比例已經(jīng)達(dá)到80%，而這一比例比G20中主要的發(fā)展中大國(guó)要高一倍。到2014年，預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家政府債務(wù)占GDP的比例將超過(guò)120%，為發(fā)展中大國(guó)的3倍。此外，遭受金融危機(jī)打擊較大的發(fā)達(dá)國(guó)家還存在著救助金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)的大量的隱含債務(wù)，這會(huì)使得發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)負(fù)擔(dān)更重。

下一個(gè)主權(quán)債務(wù)危機(jī)可能爆發(fā)在什么地方？當(dāng)前，市場(chǎng)上最為擔(dān)憂的恐怕是英國(guó)。據(jù)說(shuō)，國(guó)際金融市場(chǎng)上做空英鎊的資金已經(jīng)是當(dāng)年索羅斯投機(jī)英鎊時(shí)的8倍。除美國(guó)外，英國(guó)是各國(guó)政府中拿出最多資金救助金融機(jī)構(gòu)的國(guó)家，這些救助可能會(huì)在將來(lái)轉(zhuǎn)化為財(cái)政成本。英國(guó)除了金融業(yè)，幾乎沒(méi)有其他支柱產(chǎn)業(yè)，但英國(guó)銀行體系在危機(jī)中遭受了巨大損失，至今依然面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。人們擔(dān)心，一旦英國(guó)的數(shù)量寬松的貨幣政策退出之后，英國(guó)銀行業(yè)可能再度陷入困境。英國(guó)銀行業(yè)對(duì)建筑業(yè)和商業(yè)房地產(chǎn)部門存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)敞口，進(jìn)一步虧損的風(fēng)險(xiǎn)較大。英國(guó)銀行業(yè)還持有相當(dāng)多的政府債券。根據(jù)摩根大通的估計(jì)，2009年第二三季度，英國(guó)四大銀行持有約700億英鎊(1100億美元)的政府債券。一旦政府債券的信用評(píng)級(jí)被調(diào)低，或市場(chǎng)上認(rèn)為政府債務(wù)有違約風(fēng)險(xiǎn)，都將導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量急劇惡化，銀行業(yè)將損失慘重。更為微妙的是，布朗的執(zhí)政能力近來(lái)備受質(zhì)疑。最新民意調(diào)查顯示，工黨的支持率已經(jīng)跌至28%。預(yù)計(jì)下一屆英國(guó)政府很可能是多黨聯(lián)合執(zhí)政的政府，這樣一個(gè)派系紛爭(zhēng)的政府，如何才能拿出有效的政策，加強(qiáng)財(cái)政紀(jì)律性，實(shí)在令人表示懷疑。

如果英國(guó)爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，那不啻又是一顆金融原子彈爆炸。但是，最值得我們擔(dān)心的主權(quán)債務(wù)危機(jī)是在美國(guó)。當(dāng)前，美國(guó)的財(cái)政赤字創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄，債務(wù)總額創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄，對(duì)外國(guó)的負(fù)債也創(chuàng)下了歷史紀(jì)錄。美國(guó)在未來(lái)違約的可能性越來(lái)越大。穆迪已經(jīng)警告，可能會(huì)調(diào)低美國(guó)的國(guó)債評(píng)級(jí)。一旦美國(guó)的國(guó)債評(píng)級(jí)被降低，結(jié)果就是國(guó)債價(jià)格下跌，這將動(dòng)搖全球金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)。就美國(guó)政府而言，美國(guó)國(guó)債收益率每上升一厘，政府利息總支出就增加超過(guò)1200億美元。

美國(guó)會(huì)不會(huì)賴賬不還呢？2008年，兩位著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kenneth Rogoff和Carmer Reinhart寫了一篇很有影響的論文《這一次不一樣了：過(guò)去800年來(lái)的金融危機(jī)》。在這篇論文中，他們談到，金融危機(jī)之后總是伴隨著財(cái)政赤字和政府債務(wù)的增加，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將大大提高。但是，Rogoff在這篇文章中錯(cuò)誤地把美國(guó)稱為“違約處女”，即從未出現(xiàn)違約的少數(shù)幾個(gè)國(guó)家。事實(shí)上，美國(guó)在歷史上不止一次違約。比如，大蕭條期間，美國(guó)曾把黃金價(jià)格從每盎司20美元調(diào)至35美元，這就意味著美元貶值；1973年尼克松突然宣布美元和黃金脫鉤，也是一次昭然違約。

為了還債，美國(guó)無(wú)非有三種辦法，一是增加稅收，二是通貨膨脹，三是貨幣貶值。讓美國(guó)通過(guò)增加稅收的辦法償還債務(wù)，就像指望一個(gè)沒(méi)有節(jié)制、過(guò)度肥胖的家伙通過(guò)艱苦的減肥、重新恢復(fù)苗條身材一樣，幾乎是沒(méi)有任何希望的。如果靠通脹，會(huì)遇到兩個(gè)問(wèn)題。一是美國(guó)國(guó)債中和通脹掛鉤的部分大約有一半，因此通脹上去了，美國(guó)的債務(wù)負(fù)擔(dān)也隨之上去。二是美國(guó)現(xiàn)在仍然遇到通縮的壓力，盡管伯南克像直升飛機(jī)撒錢一樣增加貨幣供給，但是信貸市場(chǎng)仍然緊縮，在這種背景下，想用通脹減少債務(wù)負(fù)擔(dān)，難度變得更大。那么，最有可能的辦法就是貨幣貶值。這實(shí)際上通過(guò)向外國(guó)債權(quán)人轉(zhuǎn)嫁負(fù)擔(dān)，達(dá)到減少債務(wù)壓力的目的。截至2009年12月份，美國(guó)的政府債務(wù)總額超過(guò)100萬(wàn)億美元，其中外國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債大約為3.29萬(wàn)億，所以美元貶值對(duì)美國(guó)債務(wù)赤字的緩解，效果也不會(huì)明顯。但是信對(duì)中國(guó)這樣的債權(quán)國(guó)，影響就大了。因此通及早調(diào)整外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，是在不得已中必須要做的準(zhǔn)備。

(作者為中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)助理，研究員，長(zhǎng)策智庫(kù)首席國(guó)際政經(jīng)政策專家。)

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