張洪剛：建議創(chuàng)業(yè)板小非不設(shè)鎖定期

2010年04月21日 14:46
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 創(chuàng)業(yè)板種種怪現(xiàn)狀不斷顯現(xiàn)，有鑒于此，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)廣邀眾多業(yè)內(nèi)專家，發(fā)起了本次創(chuàng)業(yè)板問題大討論，并將本次討論命名為“瘋狂”的創(chuàng)業(yè)板。

討論會上，興業(yè)證券投行董事總經(jīng)理張洪剛認為，股票稀缺性導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板股價的偏高，建議，把股票的鎖定期限進一步縮短，能不能在發(fā)行價格過高的情況下，讓戰(zhàn)略投資者，控股股東參與到市場交易中是不太現(xiàn)實的。但是作為戰(zhàn)略投資者，小非這塊是不是可以上市當(dāng)日就可以上市，這塊是可以考慮的，這個觀點不見得成熟，這一是方面。

以下為興業(yè)證券投行董事總經(jīng)理張洪剛演講實錄：

張鴻剛：首先非常感謝我們鳳凰網(wǎng)組織這個活動，使我們有機會一起來探討創(chuàng)業(yè)板的這個話題，我首先來介紹一下我個人的看法。

第一個方面的問題，就是目前創(chuàng)業(yè)板市盈率如此之高，是不是很大的一個風(fēng)險問題。這個方面，我認為目前的狀態(tài)，我們創(chuàng)業(yè)板平均市盈率在100倍左右，這種市盈率在市場上看來是不是高？我個人認為如果都這么高的話，這個可能是有問題的，但是也不排除個別的股票在100倍的市盈率，這種狀況下是合理的，因為在一般的市場的這種情況下的話，30倍左右的市盈率應(yīng)該說是比較合理的，這也就是意味著這個企業(yè)有兩倍到三倍的上市成長預(yù)期的話，有100倍的估值是比較合理的，去年我們發(fā)的一個股票是第一批發(fā)的是82倍，有些人認為也是做的特別高了，我覺得在大家評論的過程中，有一個說法不全面的問題，因為當(dāng)時這個市盈率是按照09年的收益做的，算出來是八十幾倍。

但是如果要是按照公司做的09年盈利測算的話，當(dāng)時的市盈率是四十幾倍，公司實際業(yè)績出來之后是比盈利預(yù)測還要高，最后按照實際市盈率來算的話，就是不到30倍的市盈率，在理解過程中我覺得不要片面，大家都這么高肯定是不合適的，但是有的個別企業(yè)在100倍市盈率的情況下嫌惡，也有它合理的成分，這是這方面的問題。

第二個方面如此之高的市盈率，我們作為市場的參與者，或者是媒體的引導(dǎo)來講，我認為我們監(jiān)管層如何做的問題，就是怎么樣讓比較高的市盈率盡快的降下來，使它盡快到一個比較安全的水平上，我的建議最好是加湯止沸不能釜底抽薪，我覺得創(chuàng)業(yè)板能走到今天，有這樣紅火的局面開局，應(yīng)該說是非常好的，有這么多資金在做，起碼從需求來講，這樣是不容易的，這樣怎么樣讓市盈率降下來，就是要加快證監(jiān)會，加快創(chuàng)業(yè)板的審核速度，增加發(fā)行股票的家數(shù)，這是一方面。

另外一方面從制度的角度來看，也有我們制度上的問題，現(xiàn)在我們的發(fā)行網(wǎng)上這部分開盤了以后，上市當(dāng)日網(wǎng)上這部分可以交易，網(wǎng)下的這部分是要鎖三個月的。同時我們的創(chuàng)業(yè)板原始股東的投資者他要鎖一年，有的要鎖36個月，這種從股票的供給來講的話，是比較稀缺，這種稀缺性導(dǎo)致了股價的偏高，這也是一塊，這塊我們可不可以在制度上，把股票的鎖定期限進一步縮短，能不能在發(fā)行價格過高的情況下，讓戰(zhàn)略投資者，控股股東參與到市場交易中是不太現(xiàn)實的。但是作為戰(zhàn)略投資者，小非這塊是不是可以上市當(dāng)日就可以上市，這塊是可以考慮的，這個觀點不見得成熟，這一是方面。

另外我再說一下，目前存在著大量的超募問題，我介紹一下個人的觀點。我覺得說超募的問題，第一個方面首先要分析一下超募的形成原因，這是怎么形成的？首先來講我們介紹一下創(chuàng)業(yè)板所服務(wù)的企業(yè)，在創(chuàng)業(yè)板上市的這么多家企業(yè)當(dāng)中，更多的企業(yè)在企業(yè)的成長周期里面，我們習(xí)慣性的說法就是后創(chuàng)業(yè)期，或者是創(chuàng)業(yè)后期階段，實際上目前上市企業(yè)，已經(jīng)到了發(fā)展成熟期，這是很現(xiàn)實的問題。在企業(yè)成熟期的時候，對輕資產(chǎn)的公司，對資金的需求量本身就不是很大了，靠它自身的造血功能已經(jīng)有一定程度上可以滿足自己的資金需求，另外它的債權(quán)融資也可以滿足它的需求，這是我們很現(xiàn)實的狀況，我們目前創(chuàng)業(yè)板上市的公司都是有這方法的原因。

另外一方面我們證券市場的特點決定了一個狀況，我們證券市場定位，做的更多的事情是錦上添花的事，不是雪中送炭的事，在企業(yè)需要資金的時候，我們的資本市場是不能給它錢的，所以這個問題是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的個性，和我們證券市場的特性的一個矛盾決定了這個狀況，這個是原因，也是最主要的原因，這是原因的分析。

這樣的話怎么樣來解決大量超募資金的問題呢？我的建議是最好是能讓存量發(fā)行盡快的推出。因為目前的狀況是如果存量發(fā)行實現(xiàn)的話，整個資金循環(huán)可以實現(xiàn)的話，就是在企業(yè)的創(chuàng)業(yè)階段，最需要錢的時候可以用風(fēng)險投資或者產(chǎn)業(yè)投資的方式解決企業(yè)的需求，它到了成熟期，證券市場可以接納 優(yōu)質(zhì)的接應(yīng)風(fēng)險，控制風(fēng)險，管理風(fēng)險都比較低的企業(yè)，到了存量可以用發(fā)行的方式使它變成上市公司，使我們的社會公眾投資者也可以參與它的成長的收益，我覺得這塊是很有必要的，因為我們現(xiàn)在在做的幾個企業(yè)，都是在這個階段，企業(yè)手上的現(xiàn)金現(xiàn)在四五個億，募投項目我們也不建議它為了上市接募投項目，也不建議他為了上市而突擊的花錢，把這些錢花到一些與自身業(yè)務(wù)不太相關(guān)，對他的這種經(jīng)營能力的提高，沒有太大的作用的預(yù)期資產(chǎn)上去，這是我的看法。

我記得在去年的深交所組織的討論創(chuàng)業(yè)板如何定位的時候，我提了幾個觀點，第一個觀點，就是創(chuàng)業(yè)板如果前幾批的創(chuàng)業(yè)板如果上市的時候，沒有破發(fā)的我認為是不成功的。第二個觀點創(chuàng)業(yè)板在經(jīng)歷了兩年左右的時間，沒有退市的上市公司是不成功的，這個觀點，我覺得到現(xiàn)在為止，我認為還是很有意義的，我記得在我做一個發(fā)行的過程中，有一個機構(gòu)投資者，報的價格是比較高的，最后打電話詢問我這家公司是做什么的？他已經(jīng)報完價了，這個事情我覺得是我們需要深思的。

這兩個觀念的提出的話，我覺得主要的一個基礎(chǔ)是創(chuàng)業(yè)板是一個高風(fēng)險的市場，投資者一定要成熟，一定要謹(jǐn)慎地投資，投資之前要對自己負責(zé)，要有一個很深入的對公司的分析，所以我剛才的觀點也是比較明確，就是說創(chuàng)業(yè)板目前這些家要有100倍以上市盈率的這種公司有的是合理的，但是有的確實是高，也意味著這就是說我剛才說的那點，如果要是上市首日，就有破發(fā)的了，我們的投資者才會理性的去投資，之后如果在一定期限內(nèi)要有退市的話，我們的投資者才知道這個東西是有風(fēng)險的，這樣我認為，你也提到了網(wǎng)宿科技的這個例子，如果創(chuàng)辦板的公司都是非常成熟的公司，創(chuàng)業(yè)板也就不是創(chuàng)業(yè)板了，這一塊希望整個的機構(gòu)投資者和所有的投資者都能夠成熟。

我記得在春節(jié)前，元旦后這段時間整個的認購倍數(shù)一下子就下來了，我們有一次在證監(jiān)會主持的一次會議上，也是關(guān)于發(fā)行的問題，當(dāng)時我們就提到了一個觀點，第一個就是網(wǎng)上網(wǎng)下的回撥機制能不能做得更充分一些，第二個觀點就是，能不能以一倍的認購倍數(shù)把股票全給這一家，這個監(jiān)管部門有一點擔(dān)心，為什么我強調(diào)是回撥機制呢，如果我們定了回撥機制我們可以把網(wǎng)下足夠多的股票，回撥到網(wǎng)上，把網(wǎng)上的回波到網(wǎng)下給機構(gòu)投資者，這樣的話，因為我覺得報價過程當(dāng)中，本身有一個假設(shè)，就是它是一個理性的投資者。但是現(xiàn)在實際上整個跟機構(gòu)的溝通過程當(dāng)中，很多的機構(gòu)實際上是，因為有行政的調(diào)控在里面，高報價可以拿到股票，這樣有一個高報價的問題，如果真的按照市場化的程度去做我們的認購倍數(shù)到底不了這么高，這個認購倍數(shù)大家說的能到百倍左右，但是真正的需求，如果沒有拿股票的供給在里面，真正的市場需求，資金量沒有這么大。

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