缺席股指首日交易 機(jī)構(gòu)擔(dān)心流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

2010年04月17日 10:31
來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào) 作者：盧遠(yuǎn)香

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4月16日，首批四個(gè)滬深300股票指數(shù)期貨合約終于揭開(kāi)了神秘的面紗。不過(guò)，機(jī)構(gòu)投資者卻無(wú)緣參與這一盛宴。據(jù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪了解，公募基金及其專戶部門、券商集合理財(cái)以及陽(yáng)光私募信托等還不能開(kāi)設(shè)股指期貨賬戶，券商自營(yíng)部門“被要求”只能開(kāi)設(shè)套保賬戶，一些行動(dòng)派的私募基金雖然以公司名義或個(gè)人開(kāi)設(shè)了賬戶，但卻對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性頗為憂慮，計(jì)劃先觀望一段時(shí)間后再“出手”。

股指期貨首批上市合約為2010年5月、6月、9月和12月四個(gè)合約，掛盤基準(zhǔn)價(jià)均為3399點(diǎn)。截至4月15日，股指期貨累計(jì)開(kāi)戶9137個(gè)，其中自然人8944個(gè)，一般法人193個(gè)。

機(jī)構(gòu)投資者缺席

作為A股市場(chǎng)中金融機(jī)構(gòu)群體的主力，基金、券商、陽(yáng)光私募等機(jī)構(gòu)群體，都注定了與股指期貨首日交易無(wú)緣。

3月15日，證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《證券投資基金投資股指期貨指引(征求意見(jiàn)稿)》(以下簡(jiǎn)稱《指引()》根據(jù)《指引(征基金投資股指期貨在投資策略上以套期保值為主，持有的買入股指期貨合約價(jià)值不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10%，持有的賣出合約價(jià)值不得超過(guò)基金持有股票總市值的20%。

然而，截至4月16日，有關(guān)基金參與股指期貨的指引依然停留在“征求意見(jiàn)”階段，還沒(méi)有形成明確法規(guī)。這意味著，股指期貨推出初期，基金將只能是一個(gè)觀望者。

缺席的不僅僅是基金，還包括券商集合理財(cái)、陽(yáng)光私募等機(jī)構(gòu)投資者。

多位券商集合理財(cái)投資經(jīng)理告訴記者，目前還沒(méi)有明確的細(xì)則規(guī)定集合理財(cái)如何參與股指期貨，集合理財(cái)產(chǎn)品還沒(méi)有開(kāi)戶。同樣的，券商自營(yíng)部門參與股指期貨也受到了限制。

“我們自營(yíng)部門(投資管理部)的股指期貨賬戶正在開(kāi)，首日還不能用。而且我們只能做套保，無(wú)法利用套利和投機(jī)的功能。”深圳一家上市券商自營(yíng)部人士透露，盡管券商自營(yíng)部是自有資金參與，但與基金一樣，在參與股指期貨時(shí)受到限制。

根據(jù)《指引》，陽(yáng)光私募產(chǎn)品也不能通過(guò)信托平臺(tái)參與股指期貨。這意味著曾經(jīng)摩拳擦掌希望參與股指期貨套利、杠桿功能的陽(yáng)光私募大軍，同樣被擋在股指期貨的大門之外。

“信托產(chǎn)品不能開(kāi)戶，我們以公司賬戶名義開(kāi)了賬戶，只能用自有資金來(lái)參與?！饼堯v資產(chǎn)董事長(zhǎng)吳險(xiǎn)峰、新同方董事長(zhǎng)劉迅、景良投資總經(jīng)理廖黎輝均表示以公司名義開(kāi)了股指期貨賬戶，可以利用股指期貨的套保、套利、投機(jī)等功能。不過(guò)，他們對(duì)首日的交易卻并不積極?！拔覀儾幌胱鎏妆＃饕€是想利用股指期貨的杠桿功能做波段操作。”廖黎輝表示，國(guó)內(nèi)股指期貨剛推出，他們會(huì)先旁觀積累經(jīng)驗(yàn)再“下水”。

新同方董事長(zhǎng)劉迅也計(jì)劃先觀望一下國(guó)內(nèi)“大戶”如何玩期指?！靶峦皆诤Ｍ馐袌?chǎng)也參與股指期貨，不過(guò)，國(guó)外市場(chǎng)比較成熟，已經(jīng)形成一套規(guī)范的游戲規(guī)則。但國(guó)內(nèi)目前參與股指期貨的人群主要是原來(lái)炒商品期貨的群體，參與的人群不同，玩法自然也不一樣?！眲⒀阜Q，新同方希望借助股指期貨來(lái)對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不是借助這個(gè)工具的杠桿、套利功能主動(dòng)去謀利。

持這類看法的私募不在少數(shù)，深圳恒裕和豐董事總經(jīng)理張益凡說(shuō)，他將“先觀察一兩個(gè)月，看看國(guó)內(nèi)參與群體怎么玩”，然后再在看準(zhǔn)趨勢(shì)時(shí)利用股指期貨的杠桿功能“博一把”。

憂慮流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

按照相關(guān)規(guī)定，陽(yáng)光私募可以以公司或個(gè)人名義開(kāi)設(shè)股指期貨賬戶，利用股指期貨進(jìn)行對(duì)沖、套利、投機(jī)。但這類群體皆表示不會(huì)參與股指期貨首日交易，一個(gè)重要原因是擔(dān)心流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“我們不會(huì)第一天去參與，因?yàn)槭袌?chǎng)確實(shí)存在不確定性?！眳请U(xiǎn)峰說(shuō)，由于大部分機(jī)構(gòu)投資者被擋在股指期貨大門之外，首日交易不會(huì)很活躍。“既然市場(chǎng)還不熱鬧，干嘛要去湊熱鬧？”吳險(xiǎn)峰的想法是通過(guò)股指期貨進(jìn)行對(duì)沖或放大杠桿，但這都涉及到市場(chǎng)方向的判斷。必須先觀察市場(chǎng)的反應(yīng)以及股指期貨的投機(jī)狀況再選擇“站哪邊”(做多或做空)。

據(jù)記者采訪了解，多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)參與套期保值的興趣不大，普遍對(duì)套利和杠桿功能比較感興趣?！皽?00的點(diǎn)位在3000點(diǎn)附近，漲跌都很難判斷，除了做套利，其他方向性的判斷很難確定，風(fēng)險(xiǎn)比較大?！鄙钲诖笮蜕鲜腥套誀I(yíng)部人士介紹說(shuō)，股指期貨推出初期的門檻高，也有各種限制的條條框框，“預(yù)計(jì)交易會(huì)非常稀疏?！?

“股指期貨上市初期，市場(chǎng)參與者人數(shù)的不足將導(dǎo)致成交稀少，甚至難以找到合適的交易對(duì)手，這時(shí)市場(chǎng)可能會(huì)產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。申銀萬(wàn)國(guó)期貨有限公司研究員糜韓杰介紹，如果流動(dòng)性不足，市場(chǎng)交易會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生很大的沖擊成本，還會(huì)造成價(jià)格劇烈波動(dòng)，增加市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)糜韓杰介紹，從國(guó)際上看，其他市場(chǎng)股指期貨上市后的一段時(shí)間也面臨成交量較少的情況。比如，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)期貨推出的第一年日均成交量為14307手，日經(jīng)225指數(shù)期貨推出第一年日均成交量為18250手，韓國(guó)KOSPI200指數(shù)期貨第一年的日均成交量為4604手，而臺(tái)股指數(shù)期貨第一年的日均成交量?jī)H有1739手。

事實(shí)上，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也是目前機(jī)構(gòu)投資者主要擔(dān)憂的問(wèn)題?！敖灰撞粔蚧钴S，可能在初期出現(xiàn)價(jià)格背離，也有可能導(dǎo)致投機(jī)氛圍比較濃，這種情況下做套保，意義不是很大?！眹?guó)內(nèi)一家排在前五名的基金公司投資總監(jiān)認(rèn)為，目前對(duì)股指期貨的監(jiān)管比較嚴(yán)，多數(shù)人持觀望心態(tài)，有可能造成套保時(shí)難以按事先計(jì)算的價(jià)格買入合約。

而讓各類群體持觀望心態(tài)的另外一個(gè)重要因素是監(jiān)管信號(hào)?！肮芍钙谪浲瞥龀跗冢O(jiān)管層會(huì)密切注視各類群體的狀況，不會(huì)讓前期出現(xiàn)大幅波動(dòng)?！睎|莞、順德等多家私募掌舵人均表示，等股指期貨大門對(duì)機(jī)構(gòu)投資者敞開(kāi)，市場(chǎng)熱鬧以后，他們才會(huì)參與交易。

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