催生中國股市“偉大的博弈”

2010年04月17日 05:16
來源：證券日報(bào)

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——祝賀股指期貨成功上市

□ 董少鵬

2010年4月16日，首批4個(gè)股指期貨合約正式上市交易。從首日交易情況看，所有品種均呈現(xiàn)高開低走態(tài)勢；雖然目前開戶數(shù)尚不足1萬個(gè)，但參與者的熱情很高漲。盡管期貨市場一度表露出獨(dú)立行走的意愿，但總體上與現(xiàn)貨市場的大趨勢相吻合。

鑒于股指期貨剛剛經(jīng)歷了一個(gè)交易日，我們尚不能過早地判斷其效果和作用，而必須經(jīng)過一段時(shí)間的觀察。同時(shí)，按照“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的要求，現(xiàn)階段應(yīng)把風(fēng)險(xiǎn)防范特別是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范放在第一位。所以，我們更應(yīng)以長遠(yuǎn)眼光看待股指期貨市場，特別注重其運(yùn)行機(jī)制的健全和健康。

美國作家和經(jīng)濟(jì)歷史學(xué)家約翰·斯蒂爾·戈登曾以《偉大的博弈》為書名，梳理了華爾街歷經(jīng)350年、從“混亂”走向“秩序”的歷史。作者認(rèn)為，投資者在博弈中尋求他們自己的利益，但他們同時(shí)客觀上為美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了一個(gè)穩(wěn)定的融資渠道，助美國很快成為世界上規(guī)模最大、實(shí)力最強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)體。我以為，戈登之所以稱美國資本市場中的博弈是“偉大的的博是在強(qiáng)調(diào)一個(gè)高效率市場對于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重大作用。

如今，中國果斷啟動(dòng)股指期貨市場，首先是要完善資本市場體系，使得信息傳導(dǎo)更有效率、更加全面、更加透明。世界資本市場的經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)實(shí)表明，遠(yuǎn)期的價(jià)格波動(dòng)包含人們對經(jīng)濟(jì)政策、宏觀數(shù)據(jù)、行業(yè)動(dòng)向以及非經(jīng)濟(jì)因素等的預(yù)期；它的變動(dòng)可以調(diào)節(jié)投資者的預(yù)期和實(shí)際買賣行為。由于股指期貨這一工具的出現(xiàn)，不同的投資者就可以依據(jù)自己對各種影響市場運(yùn)行的信息的判斷，實(shí)施雙向操作，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲取收益。進(jìn)一步說，市場體系的完善可以減少信息“兌現(xiàn)”的盲區(qū)，使各類信息可以最充分地體現(xiàn)到博弈中去，使博弈行為總體上趨近于公正。

按照博弈論理論，在有限次博弈中，抵抗對方是最好的策略，而在無限次博弈中，合作是最好的策略。我以為，在資本市場中的所謂“合作是最就是尊重市場秩序，尊重和維護(hù)“三公”原則。不過，“三公”原則之外，還是要靠機(jī)制。所以，既要強(qiáng)化監(jiān)管者的責(zé)任義務(wù)，強(qiáng)化法治規(guī)范，也要完善市場本身的機(jī)制。

從這個(gè)角度看，有人過于強(qiáng)調(diào)股指期貨可以做空的一面，是片面的。無論做空還是做多，都是市場正常運(yùn)行所必要的機(jī)制。股指期貨的重大作用，是讓投資者可以對預(yù)期定價(jià)，并且將這一價(jià)格信號(hào)反作用于當(dāng)前市場，減少劇烈波動(dòng)，增強(qiáng)市場穩(wěn)定性。

昨日，股指期貨四個(gè)合約均高開低走，IF1005、IF1006、IF1009、IF1009分別以高于掛牌基準(zhǔn)價(jià)的1.5%、2.08%、5、91%、6、47%開盤，分別以0.49%、1025%、3.32%、4765%的漲幅收盤。我認(rèn)為，由于尚屬初期，并且參與者相對較少，這一數(shù)據(jù)的指向性必定不足。同時(shí)，首日交易也反映出參與者存有“炒新”的心態(tài)。對此，需要冷靜看待。我們相信，隨著參與者逐步增加，市場規(guī)模逐步擴(kuò)大，機(jī)制調(diào)試更加成熟，我國股指期貨市場會(huì)起到真實(shí)反映信息、超前引導(dǎo)現(xiàn)貨市場價(jià)格的作用。

我還要提醒的是，盡管“股指期貨走過了近30年的發(fā)展歷程，經(jīng)受了歷次金融危機(jī)的考驗(yàn)，沒有出現(xiàn)大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”，但就我們這樣一個(gè)新興加轉(zhuǎn)軌的資本市場而言，仍要倍加注意可能的潛在風(fēng)險(xiǎn)，隨時(shí)防范。前車之鑒，不可不察。這主要是因?yàn)?，我國?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和體制改革的任務(wù)依然艱巨，把握經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢有難度；政策仍然是影響市場運(yùn)行的重要因素之一；資本市場還比較稚嫩，資本文化發(fā)育得還不夠充分；信息傳導(dǎo)機(jī)制仍有需要大力完善之處，市場透明度有待進(jìn)一步提高。

讓中國資本市場呈現(xiàn)“偉大的博弈”，需要完善市場體系和機(jī)制，而股指期貨是重要的一環(huán)。與此同時(shí)，股份全流通也需要進(jìn)一步到位?？梢哉f，完善市場機(jī)制，催生中國資本市場“偉大的博弈”，沒有股指期貨是萬萬不能的；但同時(shí)，完善市場機(jī)制，催生中國資本市場“偉大的博弈”，股指期貨也不是萬能的。發(fā)揮好股指期貨的功能和作用，促進(jìn)資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，還需要相關(guān)配套改革漸次推進(jìn)，也需要整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)體系、社會(huì)建設(shè)體系、文化傳媒體系等的改革和完善。

一個(gè)成熟的市場之所以成熟，就在于它能從不斷的挫折中吸取教訓(xùn)，進(jìn)而建立更成熟的市場環(huán)境。我們堅(jiān)信，中國資本市場一定可以借助推出股指期貨的契機(jī)，不斷完善治理和加快改革，不斷增強(qiáng)自身發(fā)展能力，催生出“偉大的博弈”，建立起與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展相匹配的強(qiáng)大資本市場！

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