謝柳毅：對(duì)沖基金將會(huì)成為主流

2010年04月16日 23:15
來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 作者：申興李保華

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申興李保華

一個(gè)新的時(shí)代開(kāi)始了！股指期貨的推出不僅意味著中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入對(duì)沖時(shí)代，中國(guó)的對(duì)沖基金也將隨之蓬勃發(fā)展。那些長(zhǎng)期處于“地下”和陽(yáng)光化的私募基金們也迎來(lái)了他們新的機(jī)會(huì)。經(jīng)過(guò)數(shù)年頑強(qiáng)的發(fā)展，中國(guó)的證券私募基金已具相當(dāng)規(guī)模，也越來(lái)越受到投資者的認(rèn)可。在這個(gè)領(lǐng)域里活躍著的私募基金經(jīng)理們也開(kāi)始在這個(gè)市場(chǎng)里擁有更多的“話(huà)事”權(quán)，成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)告訴我們私募基金將成為主導(dǎo)?，F(xiàn)在，也到了他們正名的時(shí)候——他們叫對(duì)沖基金。

本報(bào)將從本期正式推出對(duì)沖基金領(lǐng)軍人物系列報(bào)道。記錄那些將繼續(xù)為中國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)貢獻(xiàn)著智慧，并為中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)活力的對(duì)沖基金經(jīng)理們。

44歲的謝柳毅，柏坊資產(chǎn)管理有限公司的投資總監(jiān)。被稱(chēng)為基金業(yè)內(nèi)的“做空高手”。曾任職于國(guó)信證券、金元證券、大成基金、世紀(jì)證券等，謝的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富，十幾年間在他職業(yè)生涯的每一站都留下了讓業(yè)內(nèi)信服的投資業(yè)績(jī)。目前他掌管的中國(guó)龍動(dòng)力基金2006年9月成立，一年后就在全球同類(lèi)4082家對(duì)沖基金中排名第一。2008年在全球普跌中遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏恒生指數(shù)，僅下跌38%，2009年的收益更是高達(dá)127.6%而遠(yuǎn)高于同期恒生指數(shù)52%的升幅。

柏坊資產(chǎn)管理有限公司是前大成基金總經(jīng)理龍小波2004年7月在香港成立的一家公司，龍當(dāng)年在基金行業(yè)內(nèi)聲名亦比肩范勇宏、高良玉等人。“中國(guó)龍動(dòng)力基金”是柏坊資產(chǎn)管理有限公司真正意義上的對(duì)沖基金。柏坊資產(chǎn)投資總監(jiān)謝柳毅認(rèn)為，對(duì)沖是他獲取超額收益的重要“法寶”

上海中大經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)益智表示，“在中國(guó)股票市場(chǎng)從單純只能做多賺錢(qián)到股指期貨推出之后的雙向交易過(guò)程中，我們的理念也應(yīng)該從買(mǎi)入持有的巴菲特時(shí)代轉(zhuǎn)化為更加專(zhuān)業(yè)的威廉姆斯和布林格時(shí)代。只有這樣，私募基金才能夠擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力而成為對(duì)沖基金。

對(duì)沖基金將會(huì)成為主流

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：對(duì)沖基金在經(jīng)歷2008年的巨大打擊后，2009年再度爆發(fā)式增長(zhǎng)，你怎么看待對(duì)沖基金行業(yè)的趨勢(shì)？

謝柳毅：對(duì)沖基金行業(yè)整體趨勢(shì)很好，基于價(jià)值投資長(zhǎng)期持有的共同基金在08年遭受了巨大的打擊，很多都被消滅了，其投資理念也受到了巨大沖擊。但是2008年有部分對(duì)沖基金還賺錢(qián)。通過(guò)2008年的金融海嘯很多人重新認(rèn)識(shí)了對(duì)沖基金，覺(jué)得這個(gè)世界還有這種避險(xiǎn)的手段，這對(duì)對(duì)沖基金的未來(lái)發(fā)展也是重大利好，至少現(xiàn)在很多人不會(huì)談對(duì)沖基金色變。以前，以老虎基金為代表的追求高收益、高杠桿那種形式的對(duì)沖基金把對(duì)沖基金行業(yè)印象搞壞。

對(duì)沖基金越來(lái)越多的是用做空來(lái)對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。那種高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)和高收益率的基金越來(lái)越少。高杠桿的基金在2008年除非你單邊做空，不然大部分基金都死掉了。但是如果做空后在2009年你沒(méi)來(lái)得及掉頭，一樣會(huì)犧牲掉。用高杠桿做單邊市場(chǎng)的存活率并不高，本來(lái)做空的風(fēng)險(xiǎn)在理論上就是無(wú)限大的。

未來(lái)，國(guó)內(nèi)作為一個(gè)重要的對(duì)沖基金市場(chǎng)。目前陽(yáng)光私募基金目前還受到政策的限制，沒(méi)有法律明確的名分，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看肯定會(huì)放開(kāi)。而且這個(gè)市場(chǎng)空間很大，公募做得好的很多人都做私募去了，發(fā)行私募基金會(huì)越來(lái)越多。美國(guó)剛開(kāi)始也是公募占主導(dǎo)，私募很少，現(xiàn)在也是私募占主導(dǎo)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：中國(guó)龍動(dòng)力基金在過(guò)去的三年來(lái)，是如何取得這樣優(yōu)異的業(yè)績(jī)的?

謝柳毅：中國(guó)龍動(dòng)力基金在海外市場(chǎng)主要是投資香港市場(chǎng)，而且主要是紅籌股。在香港市場(chǎng)上，我們投資感覺(jué)到最大的區(qū)別就是香港是一個(gè)可以做對(duì)沖的市場(chǎng)，漲跌都可以賺錢(qián)，只要你對(duì)市場(chǎng)判斷得對(duì)，跌也不怕。大陸過(guò)去的市場(chǎng)是一個(gè)單邊市場(chǎng)，在一個(gè)單邊下跌的市場(chǎng)，回避風(fēng)險(xiǎn)基本不可能。通過(guò)對(duì)沖進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，只要對(duì)市場(chǎng)判斷對(duì)了，下跌也不害怕。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：2008年在港股的大幅下跌中，你是如何獲得了超額正收益的？

謝柳毅：在2008上半年的時(shí)候，開(kāi)始也是用指數(shù)期貨來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但是后來(lái)發(fā)現(xiàn)我們的股票組合的彈性比較大，所以在上半年用指數(shù)期貨對(duì)沖后感覺(jué)效果不是很好。而且指數(shù)對(duì)沖也不是我們最擅長(zhǎng)的，我們擅長(zhǎng)的還是行業(yè)研究利用股票來(lái)對(duì)沖股票，在這種情況下我們就用股票對(duì)股票來(lái)覆蓋風(fēng)險(xiǎn)，其覆蓋彈性更好。

我們就有個(gè)做多的股票池和做空的股票池，然后在里面進(jìn)行選擇對(duì)沖。當(dāng)時(shí)用匯豐控股等銀行和地產(chǎn)股來(lái)對(duì)沖我們的投資組合，感覺(jué)非常有效，應(yīng)對(duì)金融危機(jī)成為我們做空的對(duì)象。在2008下半年將股票對(duì)沖股票做空的比例調(diào)整后，下半年的時(shí)候我們凈值就穩(wěn)住，而且還穩(wěn)中有升。

籌備設(shè)立A股對(duì)沖基金

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：股指期貨在16號(hào)即將推出，A股市場(chǎng)上對(duì)沖基金有沒(méi)有機(jī)會(huì)？

謝柳毅：目前有在A股設(shè)立一個(gè)對(duì)沖基金的想法，但是現(xiàn)在發(fā)私募基金都停了，對(duì)沖基金審批就更難。

股指期貨推出后，對(duì)國(guó)際資本將有更大的吸引力。一個(gè)健全的市場(chǎng)，國(guó)際資本也更愿進(jìn)來(lái)參與。過(guò)去的市場(chǎng)章法，國(guó)際資本是只敢看，不敢動(dòng)手?，F(xiàn)在外資只有通過(guò)QFII方式進(jìn)入A股，整體占我們市場(chǎng)的比例不大，但是未來(lái)會(huì)越來(lái)越大。一方面未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放程度會(huì)越來(lái)越高，另外一個(gè)方面隨著資本市場(chǎng)的不斷健全，外資愿意進(jìn)來(lái)，吸引力進(jìn)一步提高。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：股指期貨推出后，和現(xiàn)有A股市場(chǎng)相比，會(huì)發(fā)生哪些方向性的變化？

謝柳毅：股指期貨和融資融券推出后，整個(gè)市場(chǎng)的估值體系和標(biāo)準(zhǔn)都會(huì)發(fā)生變化。因?yàn)檎麄€(gè)市場(chǎng)的機(jī)制不一樣。單邊做多的市場(chǎng)很容易導(dǎo)致股票過(guò)分高估，因?yàn)橹挥凶龆嗖拍苜嶅X(qián)，不停地有資金進(jìn)去做多，沒(méi)有做空的力量，大家都朝一個(gè)方向使勁，這種畸形虛高的市場(chǎng)會(huì)得到轉(zhuǎn)變。雙邊市場(chǎng)中有個(gè)價(jià)值尺度的比較，國(guó)際的比較和價(jià)值計(jì)算的比較。如果漲太高就會(huì)有人進(jìn)行沽空，這樣導(dǎo)致市場(chǎng)被過(guò)度高估的可能性越來(lái)越小。你看香港現(xiàn)在的市盈率也才12到13倍。

A股的機(jī)會(huì)

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：2010年股市一直在震蕩整理，獲利越來(lái)越難，你覺(jué)得下半年存在哪些機(jī)會(huì)？

謝柳毅：下半年的投資機(jī)會(huì)主要是結(jié)構(gòu)性的。就A股來(lái)說(shuō)，2010年最重要的動(dòng)力來(lái)自于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)導(dǎo)致資源價(jià)格上漲、制造業(yè)上升、消費(fèi)的上升和運(yùn)輸業(yè)的上升。事實(shí)上，這幾年也主要看復(fù)蘇的幅度和結(jié)構(gòu)。還有就是局部性機(jī)會(huì)，中國(guó)未來(lái)面臨人民幣升值，結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)如果能夠做多和做空的話(huà)，受益的行業(yè)可以做多，受害的行業(yè)可以做空。還有一個(gè)機(jī)會(huì)就是通貨膨脹，各國(guó)紙幣推向市場(chǎng)導(dǎo)致流動(dòng)性泡沫，不過(guò)流動(dòng)性泡沫在今年還是次要的。流動(dòng)性成為推動(dòng)通貨膨脹的動(dòng)力主要是在去年，是推動(dòng)資產(chǎn)和資本價(jià)格的主要因素。同時(shí)受益這幾個(gè)因素的股票肯定最被看好。

香港受海外市場(chǎng)影響比較多，人民幣升值和未來(lái)美元的貶值會(huì)帶動(dòng)黃金、石油和銅等一些資源類(lèi)股票的上漲。實(shí)際上，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通貨膨脹，還是美元貶值，都會(huì)推動(dòng)資源上漲，所以說(shuō)資源是一個(gè)永恒的投資主題。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：金融和地產(chǎn)股的萎靡嚴(yán)重打擊了市場(chǎng)，目前A股對(duì)銀行和地產(chǎn)都進(jìn)行了嚴(yán)厲的調(diào)控，你怎么看待目前的金融和地產(chǎn)股?

謝柳毅：全球金融和地產(chǎn)目前都處在底部。A股市場(chǎng)銀行股現(xiàn)在的息差基本上處于最小階段?，F(xiàn)在整體都處在宏觀經(jīng)濟(jì)的十字路口。

現(xiàn)在房地產(chǎn)市場(chǎng)正面臨兩個(gè)轉(zhuǎn)變，一是政策的轉(zhuǎn)變。房地產(chǎn)價(jià)格的推動(dòng)太快，受到了輿論的巨大壓力，壓力上升到了政治的高度，國(guó)家就會(huì)采取政策限制狂漲。二是流動(dòng)性減弱的問(wèn)題，從長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)逐步地退出，對(duì)房地產(chǎn)的價(jià)格會(huì)形成抑制。政策性的變化和流動(dòng)性的變化力量的縮減，都會(huì)導(dǎo)致未來(lái)房地產(chǎn)價(jià)格的回調(diào)，至少大家對(duì)未來(lái)房地產(chǎn)價(jià)格的上漲不踏實(shí)，沒(méi)有安全感。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：人民幣升值和加息收縮流動(dòng)性的問(wèn)題正在被熱議，你怎么權(quán)衡人民幣升值和加息之間的問(wèn)題？

謝柳毅：我覺(jué)得未來(lái)加息是必然的，但是幅度應(yīng)該不會(huì)太大，應(yīng)該是漸進(jìn)的。宏觀調(diào)控不會(huì)做過(guò)猛的動(dòng)作，因?yàn)楝F(xiàn)在的復(fù)蘇并不穩(wěn)定。下半年國(guó)家可能會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況，根據(jù)人民幣匯率對(duì)各行各業(yè)影響力的狀況，來(lái)決定加不加息和加多少。

現(xiàn)在的國(guó)際壓力主要是針對(duì)人民幣升值的問(wèn)題，人民幣要升值也是個(gè)必然的過(guò)程，因?yàn)楹Ｍ獾钠髽I(yè)都不行了，最終大家是共生共存共榮的過(guò)程，盡管加息會(huì)犧牲一些企業(yè)和一些行業(yè)受害，但是別人日子好過(guò)點(diǎn)反過(guò)來(lái)對(duì)我們?cè)黾右恍┬枨蟆?/p>

如果人民幣升值比較多，加息會(huì)比較慢。因?yàn)閮烧叨际窃谝粋€(gè)方向發(fā)生作用力的，對(duì)我們產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇都會(huì)有不利影響。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：股指期貨推出后，你對(duì)國(guó)內(nèi)的投資者有哪些建議？

謝柳毅：股指期貨推出后，要看你是怎樣的目的利用指數(shù)期貨。如果是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的話(huà)，應(yīng)該注意對(duì)沖比例和自己投資組合的關(guān)聯(lián)系數(shù)，很多時(shí)候依靠指數(shù)不一定能對(duì)沖。還有一種情況就是依靠股指期貨獲利為目的，這就需要你對(duì)市場(chǎng)有很強(qiáng)的洞察力，同時(shí)風(fēng)控能力相當(dāng)高。如果單以指數(shù)期貨為獲利手段，風(fēng)控水平不高的話(huà)，即使對(duì)了100次，第101次也會(huì)被消滅掉。

機(jī)構(gòu)如果能夠?qū)⒆约旱娘L(fēng)險(xiǎn)控制好的話(huà)，少量虧損就平倉(cāng)，但是中級(jí)趨勢(shì)看準(zhǔn)了，又加了重倉(cāng)，就能賺大錢(qián)。不過(guò)有時(shí)候趨勢(shì)看對(duì)了，中間有調(diào)整，你也有可能出局。比如說(shuō)1000點(diǎn)到6000點(diǎn)的趨勢(shì)看對(duì)了，但是漲到1500點(diǎn)的時(shí)候又回調(diào)到1200點(diǎn)，有可能你就爆倉(cāng)被消滅了，所以說(shuō)期貨的風(fēng)險(xiǎn)控制很重要。